关于派息基金，您应该了解的几件事

【新加坡】去年10月对Pimco首席投资官Dan Ivascyn的一次采访引起了我的注意。

他说，目前的市场收益率是过去二十年来最具吸引力的水平。这对于退休人士等长期投资者来说，是锁定较高当期收入的好机会。

关键在于，固定收益资产的初始收益率与投资者在三到五年内获得的回报之间，存在很强的历史相关性。根据Pimco提供的数据，这一相关性高达95%。

根据Pimco汇编的数据，截至9月，彭博美国综合债券指数的当期收益率为5.6%，而2010年以来的平均收益率为2.9%。

这不禁让我思考：新加坡投资者最终能否获得如今的投资组合收益率？

现实中，一些因素会成为阻碍——其中一个重要因素是，投资者在收到派息后是否会将其花掉。

类似的因素也适用于其他派息型资产类别，例如股票收益基金和多元资产收益基金。

以下是一些需要考虑的事项：

总回报投资

如果您仔细阅读基金概况表，会发现回报率通常以两种扣除费用后的格式呈现。一种是基于资产净值（买入价对买入价）；第二种则计入了销售费（假设为5%）。

然而，实际上可能几乎没有人会支付5%的费用。如果您通过Endowus等数字平台进行投资，则无需支付销售费。

总回报的计算方式是资本增值加上再投资的股息或收入。基金概况表上反映的就是这种回报率。

但对于派息份额类别，如果您收到收益后将其花掉，您的实际总回报将大幅降低。

举例来说，截至2026年9月底，Pimco收益基金策略（美元）的投资组合到期收益率为8.37%。在截至9月30日的三年里，该基金创造了5.87%的年化总回报（扣除费用后）。

该投资组合本身的有效久期为7.36年，有效到期收益率为8.37%。其年化派息率为6.49%。

到目前为止，一切看起来都不错——前提是您的基金份额被用于再投资，并且您投资的是美元。

相比之下，投资于完全相同投资组合的新元对冲份额类别，其三年期年化回报率则显著更低，为3.55%，相差约2.3个百分点。

这就引出了下一点。

货币对冲的成本

许多基金以美元计价，但它们也提供新元对冲份额类别，如果您居住在新加坡，这不失为一个合理的选择。然而，新元兑美元升值可能会在换汇时大幅稀释您的回报。

对冲旨在缓冲外汇波动的影响，但它并非完美，并且可能会增加成本。

货币对冲的运作方式如下：基金经理签订一份远期合约，在未来某个日期（可能是一个月后），将约定金额从基金的基础货币转换为对冲货币。

Pimco对此提供了一个清晰的解释。它表示，对冲结果的主要驱动因素是美元和新元之间的利率差异。

当新元利率低于美元利率时，将美元风险敞口对冲回新元会产生负利差，这可能会影响回报。

当然，相反的情况也可能发生，即正利差可能增加回报。

“根据截至10月23日的三个月隐含远期收益率，我们最新的内部估算显示，美元兑新元的年化对冲影响约为2.45%。”

它补充说，2.45%的估算值是“基于滚动三个月外汇远期合约的简化时点近似值”。实际的对冲成本还可能受到利率差异随时间的变化、对冲时机和再平衡等因素的影响。

三年期年化回报也反映了整个历史时期内的实际对冲成本。这包括了美联储的快速紧缩政策，该政策大幅扩大了美元与新元之间的利率差异。

“我们早期对新元份额类别的研究同样发现，美元与新元利率差异的扩大是对冲成本上升的主要原因。”

基金派息：来自投资组合收入还是本金？

大多数基金的招募说明书允许基金经理从基金的本金、资本收入和/或投资组合收入中进行收益分配。从本金中支付的部分，本质上是返还您的本金，而非投资回报。

基金经理从本金中提取资金用于派息有多种原因。其一，如果基金宣传了“固定”收益率，但标的资产的收益不足。其二，是为了维持稳定的派息。

根据Pimco披露的信息，在2026年，其收益基金的美元派息份额类别中，从本金中派息的比例在17%到超过50%之间。

对于新元对冲派息份额类别，从本金中派息的比例大致相当，在18%到59%之间。

从本金中派息的做法并非Pimco独有。由于新加坡人对收益的旺盛需求，一些基金可能会以定期派息（可能是每月）作为卖点进行营销。需要注意的是，每月入息与标的资产的收入之间存在时间上的错配，后者通常是每半年或每年赚取的。

对于希望将股息进行再投资的投资者，可以选择“累积”份额类别。

Pimco的网站上有这样一段值得注意的说明：“正的派息率并不意味着正的回报。” 从本金中支付的股息可能导致“基金每份单位的资产净值立即下降”。

另一个例子是Schroder的ISF多元资产增长与收益基金（ISF Multi Asset Growth & Income Fund），该基金投资于全球固定收益、可转换债券和全球股票。该基金以6%的历史派息率进行营销。截至9月，其收益分配中有87%来自本金。

Schroder的多元资产收益主管Dorian Carrell表示，每月入息提供了“平稳且可预测的派息状况，而标的资产的票息和股息收取的时间则较为不均，通常是每半年或每年一次”。

“因此，在某些月份，被归类为本金的比例可能会较高，但这应放在更长时期的收入产生背景下进行考量。

“例如在8月份，100%的派息都来自收入。”

他补充说，一些投资者可能偏好高派息，“同时他们也理解，部分派息可能由本金提供，这可能会降低相关份额类别的资产净值以及可用于未来投资的资本”。

他说，该基金的基础收入“一直保持在5%或以上”。

“鉴于其总回报策略和近年来的表现，我们认为基础收益率与派息目标之间约1%的差距，可以随着时间的推移由资本增长来弥补，但这并非保证。

“还值得注意的是，我们对固定收益证券收入的定义是‘最差收益率’（yield to worst），这包含了那些以低于票面价值交易、并在临近到期时价值会上升的证券，”他说。