石油冲击下美联储加息：投资者现在该怎么做

美国央行已不再将能源驱动的通胀视为暂时性问题。

在2026年的大部分时间里，市场一直悬而未决的问题是美国联邦储备局（The US Federal Reserve）何时会恢复降息。在9月份的会议上，美联储回答了一个不同的问题。

该行将联邦基金利率上调25个基点至3.75%至4%的区间，这是自2023年7月以来的首次加息，且投票结果为一致通过。其更新的预测显示，年底前还将有一次加息，并且2027年不会降息。

一些投资者会称此为政策失误。美联储正在对抗的通胀主要源于中东冲突，而提高利率并不能重新开放航道或重启炼油厂。

这种批评误解了美联储的意图。理解其逻辑对于如何进行下一步的投资组合配置至关重要。

为何在供应冲击下加息？

各国央行通常会“看穿”能源冲击，认为这类冲击只会一次性推高价格，随后影响便会消退。但美联储已明确表示不再这么做。

其最新声明不再将高通胀归因于能源等行业的供应冲击。

在最近的9月份联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）新闻发布会上，美联储主席 Kevin Warsh 指出，央行无法解决冲击的根源，但可以限制其蔓延的范围。

真正令人担忧的不是汽油，而是柴油。布伦特原油价格已从7月份的每桶约87美元攀升至9月中旬的约107美元，但成品油市场的压力更为严峻。

对俄罗斯和中东炼油厂的袭击，以及因原油短缺而减产的亚洲炼油商，已将美国炼油系统的产能利用率推高至98%左右。

美国的柴油裂解价差（即原油与提炼后的柴油之间的价差）已扩大至每桶超过100美元。

在冲突之前，这一价差大约在15美元至30美元之间。

柴油是卡车、火车、轮船和农业机械的动力来源，因此其成本会渗透到通胀中能源以外的许多商品价格中。这种传导效应已经显现。8月份的生产者价格数据显示，运输和仓储价格上涨了2.3%。

食品价格尚未做出反应，但通常其反应最为滞后。

8月份食品通胀率同比放缓至2.7%。食品杂货价格上涨2.2%，环比持平。

然而，食品生产的每个环节都是能源密集型的。柴油用于驱动农业设备和货运。天然气是化肥的关键原料，其中大部分通过霍尔木兹海峡运输。一旦柴油价格超过设定的门槛，承运商就会加收燃油附加费。

最新的通胀和就业数据给了美联储一个等待的理由。其首选的通胀指标——核心个人消费支出（core personal consumption expenditure）平减指数已连续三个月保持在3.3%。

月度核心消费价格指数（core consumer price index）读数有所回升，从6月份的持平上升到8月份的0.3%。

8月份的就业人数也达到了预期水平的大约三倍。一个强劲的数据并不代表劳动力市场稳健，但美联储只需要证据表明就业市场已停止恶化。

长期收益率不仅关乎通胀

美国10年期国债收益率收于约5%，为2007年以来的最高水平。

人们很容易将其纯粹解读为通胀问题，但 Warsh 指出了第二个驱动因素：资本竞争。

各国政府持续大规模举债。与此同时，构建人工智能（Artificial Intelligence）基础设施的大型科技公司也越来越多地利用债务市场，为其创纪录的资本支出提供资金。

无论美联储在任何一次会议上做出何种决定，这种融资需求都会推高长期收益率。因此，投资者不应仅仅因为通胀最终降温，就想当然地认为长期债券会上涨。

这对投资组合意味着什么

在固定收益方面，应保持较短的久期。短期债券能更快地收回本金，并且受长期收益率进一步波动的影响要小得多。

对于新加坡的投资者而言，短期新加坡元债券基金和现金管理解决方案能提供可观的收益率。

在股票方面，应青睐那些能更快实现利润的公司。高利率会降低未来预期收益的现值。相比那些股价依赖于遥远增长前景的公司，已经实现盈利且估值合理的公司往往表现得更坚挺。

这支持了向亚洲市场倾斜的策略，因为在同等盈利增长水平下，亚洲市场的整体交易价格较美国市场有明显折让。在该地区内，有三个领域尤为突出。

首先，亚洲半导体制造商拥有强健的资产负债表，其需求也受到多年期合同的支撑，但它们的估值仍落后于美国同行。

其次，中国科技行业中，与人工智能相关的需求正逐步转化为盈利。

第三，对新加坡而言，派息股能提供即时收入，而这正是在高利率环境下容易受到市场青睐的特质。

我们对美国市场保持谨慎，但有一个例外，那就是互联网领域的知名企业，即大型盈利公司。

大多数超大规模数据中心公司（hyperscalers）今年表现不佳，在盈利保持稳定的情况下，其估值已压缩至历史平均水平以下。这并不意味着它们便宜，但其股价对远期利润的依赖性有所降低。

什么情况会改变局势？

有两项进展可能会挑战“利率在更长时间内保持高位”的观点。

首先是海湾地区局势降温，恢复可靠的航运路线，从而缓解柴油供应紧张的局面。能源价格大幅下跌将削弱进一步收紧政策的理由。

其次是劳动力市场再度下滑。8月份招聘人数激增的背景是，过去12个月的月均新增就业人数仅为约31,000人，且劳动参与率仍低于年初水平。

投资者应密切关注9月和10月的通胀报告。这些报告将比8月份的数据更能反映近期燃料成本的飙升。

在此之前，美联储传递的信息是明确的。Warsh 表示，他很难将当前的整体金融环境称为紧缩。

一个不认为4%是紧缩水平的央行，已准备好采取更进一步的行动。投资者最好为利率在更长时间内保持高位做好准备，而不是等待美联储自身都已不再预测的政策转向。

作者是奕丰集团 (iFAST Corporation) 新加坡子公司奕丰金融 (iFast Financial) 旗下B2C部门 FSM Global 全球固定收益团队的研究分析师