全球股市涨势为何范围扩大、基础加深

我们Lombard Odier对2026年下半年的市场展望是“范围扩大、基础加深”。

这一表述至关重要。它区分了此轮涨势的两个阶段：早期阶段范围更窄，可以说也更脆弱；而当前市场则呈现出更具扩张性的特征。

第一季度，股市表现高度集中，涨势主要由人工智能主题驱动。现在的变化不仅是市场的水平——标普500指数上周再创历史新高——更是涨势本身的形态和质量。我将详细说明。

随着第二季度财报季接近尾声，数据和价格走势都显示出更持久的迹象。增长和盈利势头正向各行业、各地区和各种投资风格蔓延。市场参与度不再局限于单一的“人工智能主题”交易。

市场的潜在支撑正在加深，领涨力量正在扩散，同时基本面和市场动态也在不断增强，而非变得紧张或后继乏力。

从投资组合的角度来看，这种区别至关重要。一个缺乏广度的狭窄涨势，在投资者预期重置时可能会急剧逆转。而一个范围扩大、基础加深的涨势则天生更具韧性。

当经济中更多领域为盈利做出贡献，且更多地区、投资风格和市场板块参与其中时，价格走势就会变得多样化，不再被单一的主导叙事所绑架。

盈利扩张

盈利数据为涨势范围扩大的论点提供了最明确的证实。在强韧的第二季度业绩支撑下，科技股在经历了第一季度的波动后出现复苏。重要的是，它们并非一枝独秀。周期性行业保住了早前的大部分势头，并且从价格角度看，已经测试并突破了近期的波动区间。

其逻辑很简单。非人工智能领域的资本支出正在扩大。资本支出（Capex）是一种传导机制，通过它，市场的乐观情绪能转化为对工业投入、设备和融资的持续需求，从而为盈利周期提供支撑，其影响范围远超软件和人工智能相关领域的赢家。

同样的非人工智能投资势头也在提振小盘股公司。我们所超配的小盘股正更全面地参与此轮涨势，这得益于周期性轮动、更强劲的盈利增长以及仍具相对吸引力的估值。

对于那些担心市场过度集中于大型股或人工智能驱动型股票的投资者而言，这是一个重大的进展。

第二季度，新兴市场、日本和美国的盈利势头也出现加速。以往将投资机会几乎完全集中在美国市场的做法似乎合情合理，但现在的数据表明，全球盈利周期正变得更加同步。

在这些地区，市场对2026年和2027年的普遍预期已经上调，且许多情况下上调幅度很大，这强化了盈利周期仍在持续而非见顶的观点。

这种地域上的扩张本身就说明了宏观背景是良性且非通胀的，尽管它仍然容易受到价格冲击的影响——最明显的就是地缘政治因素导致的油价飙升。然而，最近疲软的薪资数据表明，劳动力市场并未产生有意义的潜在通胀压力。

这种宏观前景对股票和信贷市场仍然有利。这表明美国联邦储备委员会（美联储）不太可能仅仅因为工资或需求驱动的通胀而被迫收紧政策。我们的基本预测是，美联储将在今年剩余时间内将政策利率维持在当前水平。

投资组合定位

在盈利前景相当乐观和宏观背景有利的情况下，我们建议的立场是适度增持全球股票，范围涵盖发达市场和新兴市场。

在固定收益方面，我们倾向于中性的主权债久期，并进行选择性增持。我们维持对新兴市场硬通货债务的超配，同时鉴于利差已经收窄，我们对高收益和投资级信贷采取更为谨慎的态度。

当然，风险依然存在。最严重的风险将是通胀意外上行，这会迫使美联储采取比市场当前预期更快、更激进的行动。

一两次“非周期性”加息可能还能被市场消化；但一个完整的紧缩周期并未被市场充分定价，且很可能带来破坏性影响。

我们还关注贸易不确定性的重现、与美国中期选举相关的政治风险，以及信贷状况的任何急剧恶化——尤其是在利差保持收窄的同时，大量与人工智能相关的债券发行给融资市场带来压力的情况下。

最后，我们继续关注关于人工智能是带来持久的生产力增长还是形成“泡沫”的争论。泡沫情景可能会重新导致行业集中，并削弱当前正在进行的范围扩大进程。

我们的“范围扩大、基础加深”论点并不能消除周期性或政策性风险。然而，它确实提高了股票投资机会的质量和韧性。领涨力量不再局限于少数股票；市场参与度正向各行业、各地区和各细分市场扩大。

在我们看来，这种扩张既令人鼓舞又具有持久性——这标志着市场正从一场依赖单一技巧、单一主题的冲刺，转变为一场由更广泛的盈利增长、持续的资本支出和更均衡的宏观条件所支撑的涨势。

作者是Lombard Odier亚洲区首席投资官