“双刃剑”：伊朗战争或致 Wilmar 和 Golden Agri 面临利润挤压，但上游企业可能受益

[新加坡] 持续的中东战争可能因生物柴油需求走强而推高毛棕榈油（CPO）价格——这一动态可能有利于上游种植园公司，但会给综合运营商带来压力。

分析师表示，主要从事上游业务的新加坡上市种植园公司，如 First Resources 和 Bumitama Agri 可能会受益，而拥有更多综合业务的集团，如 Wilmar International 、 Golden Agri-Resources 和 Indofood Agri Resources ，则可能因原材料成本上升而面临利润挤压。

从中期来看，市场观察人士指出，毛棕榈油价格在很大程度上取决于生物柴油的发展轨迹，而这又受到印尼生物柴油强制掺混政策以及不断攀升的原油价格的推动，背景是中东紧张局势的升级。

S&P Global Ratings 的分析师 Chan Ker Liang 评论道：“如果柴油价格因原油短缺而飙升并保持高位，作为柴油替代品的生物柴油需求将会上升。”

影响毛棕榈油价格的其他因素还包括 2026 财年的重植工作以及印尼政府的土地收回计划。

华侨银行（OCBC）股票研究分析师 Ada Lim 和 Chu Peng 指出，强劲的毛棕榈油价格“总体上有利于”上游种植园业务。 

“然而，对于消费品等下游业务而言，这可能是一把双刃剑。在这些领域，更高的毛棕榈油价格会抬高原材料成本，如果向消费者转嫁成本的能力有限，利润就可能受到压缩，”分析师们表示。

他们补充说，如果印尼比预期更早地推出 B50 政策——该政策要求将 50% 的棕榈油基燃料与柴油混合——将“进一步收紧可出口供应，并巩固一个更坚实的价格底部”。

OCBC 预测 2026 年毛棕榈油平均价格为每吨 4200 马来西亚林吉特（1360 新元），而 CGS International 预计为每吨 4500 林吉特，其预测“基于 2% 的温和同比供应增长以及全球生物柴油需求走强的预期”。

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与此同时，S&P Global Ratings 的 Chan 表示：“鉴于葵花籽油或豆油等替代品的价格相对较高，棕榈油价格一直保持在每吨约 1000 美元的有利水平。”

石油冲击的溢出效应

棕榈油行业的最新变数是，美-以与伊朗冲突中不断攀升的原油价格可能带来的溢出效应。

Fitch Ratings 亚太区企业评级总监 Akash Gupta 表示：“如果中东危机持续，酌情增加生物柴油掺混比例可能会为毛棕榈油价格提供支撑。然而，我们也看到化肥成本上升和工资通胀给利润率带来的风险。”

劳动力和化肥是种植园公司的两大主要成本构成。

同样，S&P Global Ratings 的 Chan 指出，作为现代肥料关键成分的尿素价格已飙升 20% 至 25%。他将此归因于霍尔木兹海峡液化天然气运输受阻后，预计将出现的天然气短缺。

他表示，化肥价格是棕榈油生产的“关键投入”，占毛棕榈油生产成本的近 75%。

然而，CGS International 的分析师预计，短期成本压力“仍将是可控的”，因为种植园企业通常通过半年一次的招标来采购化肥。

对于投资者而言，OCBC 的 Lim 和 Chu 表示，他们“预计其覆盖范围内的种植园公司不会受到重大的直接影响，除非冲突大幅升级并扰乱贸易路线、物流和全球需求”。

他们也不认为 Bumitama Agri 会受到直接影响，因为其收入完全来自国内，但供应链中断“可能会给投入成本带来上行压力，并拖累整体盈利能力”。

分析师们说：“虽然毛棕榈油平均售价上涨对营收是个好兆头，但（Bumitama Agri）管理层分享说，预计 2026 财年的单位成本将增加 5% 至 10%，超过 0 至 5% 的产量增长。”

他们补充说：“（单位成本增加）的很大一部分是由化肥成本驱动的，化肥成本在中东冲突后飙升。全球约三分之一的氮肥需通过霍尔木兹海峡运输。”

他们指出，在最近的业绩发布会上，Bumitama Agri 仅为其 2026 财年约 65% 的化肥需求进行了招标。 

盈利回顾

在本地交易所的毛棕榈油企业中，First Resources 录得全年最大利润增幅，达 44%。公司将其归因于鲜果串产量增加和毛棕榈油价格走强。

紧随其后的是 Bumitama Agri 和 Wilmar，这两家公司 2025 财年的净利润同比分别增长了 22.5% 和 20.6%。

与此同时，市场观察人士已将注意力转向印尼政府土地征收行动的影响，该行动可能波及棕榈油、林业和矿业领域的数百家公司。

在回复电子邮件问询时，Wilmar 表示已向印尼政府支付了 8943.7 亿印尼盾（约合 6750 万新元）的土地行政管理费。

OCBC 的 Lim 和 Chu 指出：“这些拨备在很大程度上缓解了 Wilmar 面临的监管风险，但印尼的政策风险仍然是该行业持续存在的不确定因素。”

对于 Bumitama Agri，OCBC 的分析师指出，与印尼森林整治行动相关的付款约为 669 亿印尼盾。

分析师们表示：“（Bumitama Agri）管理层透露，只有一小部分土地已归还政府，但我们仍在等待其经审计的账目确认确切数字。”

他们补充说，Golden Agri-Resources 仍在与印尼当局就涉及在林区非法种植的土地所有权问题进行讨论，这涉及大约 2000 公顷的土地。

分析师们说：“该公司预计此事将在未来一到两个月内解决，财务影响可能在可控范围内。”

Fitch Ratings 的 Gupta 评论说，印尼政府土地收回计划对各棕榈油公司的影响“差异很大”，具体取决于种植园区域与指定林地重叠程度等因素。

他补充说，如果政府能更好地管理这些被没收的种植园，“可能会增加长期的棕榈油供应并对价格构成压力”。

“然而，也存在这样的风险，即政府的行动可能会抑制私营企业在印尼的投资，从而在长期内减少供应并支撑价格，”他说。