DBS：市场“低估”了燃油对航空业的影响

【新加坡】DBS集团研究部表示，在航空燃油价格出现前所未有的飙升之后，市场目前低估了航空业利润率所受压力的严重程度和持续时间。

该机构在周四（4月30日）发布的一份报告中指出，中东冲突爆发后，航空燃油价格在数周内飙升了超过100%。

DBS分析师表示：“当前的燃油冲击事件结合了过去多个周期的特点，比以往的冲击更为严重和突然。虽然旅行需求保持坚挺，但航空燃油和裂解价差的迅速急剧上涨，加上更为成熟的需求基础和更高的低成本航空公司（LCC）渗透率，可能会导致航空公司利润率受到更严重、更持久的挤压。”

他们补充道：“尽管亚太地区的航空公司获得了意外的过境收益，但我们认为市场低估了利润率所受压力的严重程度和持续时间。”

他们警告称，覆盖整个航线网络的必要票价上涨，消费者可能无法完全消化。

“通过霍尔木兹海峡的流量增加应能缓解近期的实体供应紧张，但考虑到基础设施损坏、物流瓶颈以及内含的地缘政治风险溢价，供应和价格的完全正常化可能需要数月时间。”

此外，该券商指出，由于存在预订座位，票价成本传导仍然滞后，而现有的燃油套期保值合约将在2027年前陆续到期，使航空公司越来越容易受到高企的现货价格影响。

“因此，我们对航空业总体上仍持负面看法，因为鉴于燃油冲击的严重程度和持续性，利润率在2027年前可能将持续承压。”

新加坡航空股投资排序

DBS表示，尽管目前形势严峻，但包括服务提供商在内的商业航空航天领域仍是一个亮点，因为“其盈利与客运量和运力需求挂钩，并已在过去的成本冲击中证明了其持久性”。

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Sats 在该券商的新加坡航空股投资排序中位居榜首。尽管增长可能放缓，但全球航空客运量和货运量预计在2026年仍将扩张。

DBS在评论Sats时表示：“尽管（货运）量在2026年3月可能出现中高个位数的下降，但基本需求指标保持完好，制造业产业群活动大致稳定，货物正在累积，这应能在空域条件正常化后支持其反弹。”

排名第二的 ST Engineering 被视为一个防御性投资选择，其在中东的收入敞口不到3%，并受益于全球国防开支增加带来的“强劲结构性顺风”。

DBS表示，紧随其后的是 China Aviation Oil ，该公司有望从高波动性和错位的燃油流所驱动的“有利交易环境”中受益。

接下来是 SIA Engineering ，其评级已上调至“买入”，目标价从4新元调整为3.80新元，因为其运营指标仍然向好，且飞机退役数量暂时低于历史水平。

在新加坡的推荐股中， Singapore Airlines 排名最后，评级为“持有”。尽管如此，DBS表示：“在航空公司内部，鉴于显著的分化，我们倾向于采用多空策略。像Singapore Airlines这样的网络型航空公司处于最有利的位置，而低成本航空公司和中国航空公司则仍然处于结构性劣势。”

报告补充道，Singapore Airlines“受益于过境客流，并能在海湾地区运力受限时抓住转移的需求，从而支撑其载客率和收益率”。

制造商与租赁商优先于航空公司

DBS对航空业的投资排序依次是飞机原始设备制造商（OEM）、飞机租赁商、服务提供商，最后是航空公司，并对后者倾向于采用多空策略。

该券商指出，当前的冲击正在加速全球飞机的更新换代周期。

报告称：“在当前全球机队老化的背景下，经济效益的考量强烈偏向于节能的新一代飞机。因此，在当前周期阶段，我们更青睐如Airbus和Boeing这样的飞机原始设备制造商。”

DBS维持对Boeing的“买入”评级，目标价为280美元；对Airbus的评级亦为“买入”，目标价为240欧元。飞机租赁商是次选的投资标的，因为航空公司的资产负债表压力加大了它们对租赁新一代机队的依赖。

相反，低成本航空公司和中国航空公司的前景依然不容乐观。

DBS指出，低成本航空公司面临的消费者对价格敏感，这限制了其抵消更高燃油成本的能力；而中国航空公司则因国内市场疲软和有限的套期保值而继续处于“结构性劣势”。