DBS：市场低估了燃料成本对航空业的影响

[新加坡] DBS集团研究部表示，在航空燃油价格经历前所未有的飙升之后，市场目前低估了航空业利润压力的规模和持续时间。

在4月30日发布的一份报告中，该研究部指出，航空燃油价格在数周内已飙升超过100%。

DBS分析师表示：“此次事件结合了过去多个周期的因素，比以往的燃料冲击更为严重和突然。尽管旅行需求保持坚挺，但航空燃油和炼油利润差的迅速大幅上涨，加上更为成熟的需求基础以及更高的低成本航空公司（LCC）渗透率，可能会导致航空公司面临更严重、更持久的利润压缩。”

他们补充说：“尽管亚太地区航空公司获得了过境带来的意外收益，但我们认为市场低估了利润压力的规模和持续时间。”

他们警告称，必要的全网络范围内的票价上涨不太可能被消费者完全吸收。

他们表示：“途经霍尔木兹海峡的流量增加应能缓解近期的实体供应紧张，但考虑到基础设施损坏、物流瓶颈以及内在的地缘政治风险保费，供应和价格的完全正常化可能需要数月时间。”

此外，该券商指出，由于存在预售座位，票价传导仍然滞后，而现有的燃油对冲将在2027年陆续到期，使航空公司越来越容易受到高昂现货价格的影响。

“因此，我们总体上对航空业持负面看法，因为鉴于燃料冲击的规模和持续性，该行业的利润率可能在2027年之前持续承压。”

新加坡航空股投资偏好排序

DBS表示，其更看好商业航空航天领域，包括服务提供商，因为“其盈利与客运量和运力需求挂钩，且在过去的成本冲击中表现出韧性”。

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Sats 在该券商的新加坡航空股投资偏好排序中位居榜首。尽管增长可能放缓，但全球航空客运量和货运量预计在2026年仍将扩张。

DBS在评论Sats时表示：“尽管（货运）量可能在2026年3月出现中到高个位数的下降，但基本需求指标保持不变，制造业产业群活动基本稳定，货物正在积累，这应能在空域条件正常化后支撑其反弹。”

排名第二的 ST Engineering 被视为一只防御性股票，其在中东的收入敞口不到3%，并受益于全球国防开支增加带来的“强大结构性顺风”。

DBS表示，紧随其后的 China Aviation Oil 有望从高波动性和错位的燃料流所驱动的“有利交易环境”中受益。

接下来， SIA Engineering 的评级被上调至“买入”，目标价从4新元调整至3.80新元，因为运营指标仍然向好，且目前飞机退役数量仍低于历史水平。

Singapore Airlines 在新加坡推荐股中排名最后，评级为“持有”。尽管如此，DBS表示，“在航空公司内部，鉴于显著的分化，我们倾向于采用多空策略，像Singapore Airlines这样的网络型航空公司处于最有利位置，而低成本航空公司和中国航空公司仍然处于结构性劣势”。

DBS表示，Singapore Airlines“受益于过境客流，并能在海湾地区运力受限的情况下抓住转移过来的需求，从而支撑其载客率和收益率”。

制造商和租赁商优于航空公司

DBS对航空业的投资偏好排序依次是：飞机原始设备制造商（OEM）、飞机租赁商、服务提供商，最后是航空公司（倾向于采用多空策略）。

该券商指出，当前的冲击正在加速全球飞机的更新换代周期。

报告指出：“鉴于目前全球机队日趋老化，而经济性上更强烈地偏向于燃油效率高的新一代飞机，因此在周期的现阶段，我们更看好Airbus和Boeing等飞机原始设备制造商。”

DBS维持对Boeing的“买入”评级，目标价为280美元，对Airbus的目标价为240欧元。飞机租赁商是下一个优选的投资领域，因为航空公司的资产负债表压力加大了其对租赁新一代机队的依赖。

相反，该券商对低成本航空公司和中国航空公司的前景仍然持负面看法。

DBS表示，低成本航空公司面对的是对价格敏感的消费者，这限制了它们抵消更高燃料成本的能力；而中国航空公司则因国内需求疲软和对冲有限而仍然处于“结构性劣势”。