为何战争无法长期拖累全球增长或海峡时报指数

无论接下来市场如何剧烈波动，伊朗战争所造成的经济冲击和股市震荡，其消散速度将远超几乎所有人的想象。是的，即便是在与中东能源关系紧密的新加坡和亚洲，情况也是如此。这一切都不会改变我对于海峡时报指数（STI）到2026年乃至更远期的看涨观点。 

所有战争都是悲剧。但冷静的市场对以能源为中心的区域冲突，通常会按部就班地分三步做出反应。第一步，在冲突前的剑拔弩张时期，市场波动性加剧，油价开始上涨。今年一月和二月就是如此。第二步，随着市场开始计入最坏情况的预期，初期的战事会加剧这一状况——就像三月份那样。

接着是第三步：股市逐渐认识到冲突的经济影响范围是有限且暂时的。它们会在战事结束前很久就开始反弹，因为市场看到了全球经济的持续增长。油价也会迅速回落。

如果四月份的股市反弹和油价下跌还不算第三阶段的开始，那么这一阶段也即将到来。美国对霍尔木兹海峡的封锁实际上影响甚微。伊朗早已停止了“不友好”船只的通行，并且在再次关闭海峡前，也从未真正重新开放过。制裁和陈旧的基础设施使得伊朗战前的石油产量仅占全球总产量的3%。其中大部分石油供国内使用或出口至中国。

附带影响是需要考虑的因素。2025年，海湾国家占新加坡石油进口的70%以上，而在三月和四月，这些进口量暴跌了36%。许多人指出，美国和加拿大的大部分原油并非新加坡炼油厂所适应的中硫原油，这使得寻找替代来源变得复杂。 

但是，俄罗斯的乌拉尔混合原油正好适用，新加坡三、四月份从俄罗斯的石油进口量跃升了57%，完全弥补了中东供应的缺口。美国释放的部分战略石油储备原油也符合要求。因此，海峡时报指数在二月底和三月初的下跌既浅又短暂——因为市场知道供应短缺不会持久。

从全球范围看呢？新闻头条惊呼全球每年20%的石油流经霍尔木兹海峡。但其中三分之一是进入该地区进行加工，而非运出。这些石油只是被运往了别处。同时，用于出口石油的替代路线也在增加。战前，沙特阿拉伯的东西向管道出口量不足80万桶/日（bpd）。现在呢？大约是500万桶。三月份，阿布扎比富查伊拉港的石油出口量跃升近40%，达到160万桶/日。

非海湾地区的产油国也在增产。美国四月份的原油出口量创下历史新高，不仅帮助了新加坡，也帮助日本、韩国和泰国获得了额外供应。炼油厂目前仍削减了开工率，并且由于需要适应处理不同种类的原油，完全的供应替代不会一蹴而就。短期内，航空燃料和柴油将受到最大冲击。但假以时日，经济体会迅速适应。此外，一些邻国正在重启燃煤发电厂，日本也已恢复核电生产。

天然气方面呢？是的，卡塔尔供应了很大一部分。但新加坡天然气公司（GasCo）在三月和四月接收了来自澳大利亚和莫桑比克的现货，以填补卡塔尔的供应缺口。其他处境类似的国家，如意大利，也已转向美国寻求额外供应。

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现在不是2022年。当时，欧洲缺乏天然气接收站，使得替代俄罗斯气源变得复杂，导致全球气价飙升。此后新建的大量接收站意味着如今的情况已大不相同。因此，尽管亚洲天然气价格在战后三周内翻了一番，令人不快，但价格已经开始回落，并将以超乎想象的速度降至更低水平。

通货膨胀呢？汽油价格上涨确实令人头痛。新加坡三月份的通胀率确实有所加速，但同比也仅为1.8%。然而，能源价格的飙升本身并不会造成持续、广泛的通货膨胀。造成通胀的元凶始终是过度的货币创造。新加坡的M3货币供应量同比增长5.1%，并不足为虑。因此，油价飙升只会迫使其他商品（通常是奢侈品和耐用消费品）的价格下跌。即使在新加坡，这种效应也不会很大。公用事业和燃料合计占消费者总支出的比例不到4%。汽油价格飙升不会对整体格局产生太大改变。用于制造塑料、化肥等的石化原料也是同理。

而且，随着市场提前消化海峡重新开放的预期，油价应会跌至战前水平以下。是的，是低于战前水平！自1980年以来，在九次与石油相关的主要区域战争中，油价通常在冲突开始一个月后上涨，但在6个月和12个月后，价格会比战前水平低4%到5%。可以想象一下60美元一桶的油价。即使战争陷入泥潭也不会改变这一规律——看看阿富汗和伊拉克战争就知道了。

如果我错了呢？在2010年代，超过100美元的油价也并未造成太大问题。而且，当时每桶100美元的石油比现在的价值更高。考虑到新加坡过去15年累计32%的通货膨胀，如今100美元的油价仅相当于当时的76美元。

政治上的影响可能更大。如果战争拖延下去，美国总统Donald Trump所在的共和党将在11月的国会选举中遭受重创。虽然由此带来的政治僵局对股市是利好，但这也会激励他迅速结束这场冲突。

因此，请冷静地权衡这场混乱——股市正是如此。

本文作者是Fisher Investments的创始人、执行主席兼联席首席投资官。Fisher Investments是一家独立的投资顾问公司，为全球的个人和机构投资者提供服务。