阿里巴巴、比亚迪、泡泡玛特：新交所SDR的赢家与输家

【新加坡】自两年前首次登陆本地交易所后，新加坡存托凭证 (Singapore Depository Receipts, SDR) 的交易活跃度表现不一。

这种金融工具让投资者无需应对在海外交易所购买股票的复杂流程，即可购买未在新加坡交易所 (SGX) 上市的外国公司股票。

SDR通过追踪在外国交易所上市公司的表现来实现这一点，同时以新元在本地交易时段内根据国内法规进行交易。

SDR于2023年5月29日首次在新交所亮相，当时推出了三只泰国蓝筹股。它们都是SET50指数的成分股——该大盘股指数反映了泰国证券交易所市值最大的50家公司。

自那时起，截至2025年11月，新交所的SDR总数已增至29只，覆盖三个市场——10只来自泰国，16只来自香港，3只来自印度尼西亚。

较知名的泰国SDR包括在泰国经营7-Eleven便利店的泰国便利店运营商CP All，以及机场运营商Airports of Thailand。

香港SDR则囊括了科技、非必需消费品和金融等行业的多个超大盘股。其中包括Alibaba、Pop Mart、BYD和Ping An Insurance。最新于2025年11月12日推出的三只香港SDR包括Laopu Gold、Trip.com和Baidu。

印度尼西亚是最新加入SDR行列的市场。印尼SDR于2025年10月16日开始在新交所交易。其中包括三只蓝筹股：Bank Central Asia、Telkom Indonesia和Indofood CBP，它们都是追踪印尼前30大股票的基准IDX30指数的成分股。

在不同市场中，香港SDR的10月份成交额最高，达到1370万新元；泰国SDR以25万新元的成交额位居第二，相差甚远；印度尼西亚SDR的成交额为10万新元。

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《商业时报》(The Business Times) 盘点了今年7月至10月期间SDR市场中一些最大的赢家和输家。

赢家

来自泰国的Delta Electronics是今年7月至10月期间涨幅最大的赢家，其SDR价格大幅上涨了143%。

在2025年第三季度，这家电源和散热管理解决方案提供商宣布，受人工智能 (AI) 数据中心领域需求的推动，其季度净利润创下历史新高。

在此强劲的财务表现之前，其股价在今年头三个月曾惊人地暴跌了50%。那次下跌导致Delta的市值蒸发了约400亿新元，但此后其股价受到AI乐观情绪的提振，甚至在10月份因市场监管措施而出现的单日11%下跌也未受影响。

位居其后的是在香港上市的Semiconductor Manufacturing International Corporation (SMIC)，这是一家部分国有的上市中国纯晶圆代工厂。从7月到10月，其SDR价格上涨了74%，10月份的成交额最高，接近300万新元。

该公司表示，在强劲需求和紧张的代工产能推动下，预计全年收入将超过90亿美元。其季度毛利润同比增长17.7%至5.228亿美元。

然而，该公司警告称，由于不确定能否获得足够的存储芯片，中国公司对于向SMIC下明年初的订单持犹豫态度。在财报电话会议上，SMIC联合首席执行官Zhao Haijun表示，公司的供应可能不足以满足当前的需求。

位列第三的是在香港上市的中国科技巨头Alibaba，截至10月的三个月内，其SDR价格上涨了53%。其10月份的成交额也很强劲，接近200万新元。

周一（11月17日），该公司推出了其全新免费的多功能人工智能应用Qwen，这似乎是意在与OpenAI的ChatGPT直接竞争。Qwen还将为新加坡AI本土大语言模型Sea-Lion LLM的最新版本提供支持。

此前，该公司于9月透露计划在三年内增加人工智能支出，超过3800亿元人民币（697亿新元），用于开发人工智能模型和基础设施。

该消息公布后，Alibaba在香港的股价一度攀升9.7%，创下四年新高。首席执行官Eddie Wu预测，未来五年全球人工智能总投资将超过4万亿美元。

输家

较大的输家之一是中国电动汽车 (EV) 巨头BYD。尽管其在海外的销量飙升，但这家在香港上市的公司从7月到10月的SDR价格下跌了15%。

然而，BYD在其本土市场陷入困境，并在9月经历了自2020年以来首次同比销量下滑。竞争对手一直在抢占市场份额，迫使该公司计划在2025年销售460万辆汽车，而非原计划的550万辆。

国内的监管限制是一个关键原因，投资者对其9月份季度利润下降32.6%持悲观态度，导致其股价下跌了8%。Warren Buffett的投资公司Berkshire Hathaway也出售了其在该公司的全部股份，导致股价进一步下跌7%。

与此同时，BYD在电动汽车领域的新竞争对手、消费电子公司Xiaomi的SDR价格在截至10月的三个月内下跌了25%。

该公司已成为中国表现最差的科技股之一，因为它在电动汽车和手机领域均面临困境。自9月以来，其股价已下跌近30%。

11月18日，在公司警告称存储芯片供应紧张将挤压智能手机利润，而电动汽车税收优惠减少也将冲击该领域的利润后，其股价下跌6.3%至六个月低点。尽管如此，截至9月30日的季度，其电动汽车和人工智能部门仍实现了7亿元人民币的利润。

Labubu的制造商Pop Mart在7月至10月期间的SDR表现最差，价格下跌了30%，尽管其10月份的成交额以160万新元位居第四。

此前，Bernstein分析师Melinda Hu于11月17日警告称，其Labubu娃娃可能会出现类似“豆豆娃”(Beanie Baby) 式的崩盘。在此之前，其股价已从8月份的高点下跌了30%以上，Hu上周还警告称第四季度业绩将不佳。

股价下跌已使Pop Mart的市值蒸发了约200亿美元，但根据Bloomberg的数据，在40多家券商中，Bernstein是唯一一家给予“跑输大盘”评级的公司。