降息效益递减，2026年东南亚经济增长将面临考验
渣打银行表示：地缘政治风险以及对人工智能驱动的扩张存疑，正在削弱货币宽松政策的经济影响。
本文由AI辅助翻译
渣打银行表示，在经历了一年多的宽松政策后，东南亚各国的货币政策正进入后期阶段，降息已接近极限，且在2026年为经济增长提供的支持可能少于往年。
渣打银行东盟及南亚首席经济学家兼外汇主管 Edward Lee 表示，该地区今年开局增长前景大致稳定，其支撑因素包括去年的全球货币宽松政策、主要经济体的支持性财政政策、温和的通货膨胀以及富有弹性的劳动力市场。
另一个利好因素来自人工智能（AI）相关需求，这有助于维持全球贸易和制造业产业群活动的稳定。
然而，Lee 警告称，宽松货币政策对经济增长的提振作用正在减弱。
他在接受《商业时报》的电子邮件采访时表示：“该地区的货币宽松政策可能已接近尾声，今年为经济增长提供的动力较少。”
在2025年，东南亚几家主要央行为支持经济增长而放宽了政策，其中最引人注目的是Bank Indonesia、Bangko Sentral ng Pilipinas和Bank of Thailand。
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由于通胀受到抑制，为政策宽松创造了空间，各国央行也因此进入了一轮降息周期。
出口热潮或将消退
过去一年，该地区的出口商——尤其是电子产品出口商——同时受益于人工智能驱动的需求激增以及在美国关税生效前的提前出货。
这种抢在关税前出货的热潮提振了出口增长，使得马来西亚等国录得了超出市场预期的经济扩张。
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然而，Lee 警告称，随着提前出货的影响逐渐消退，出口增长可能会放缓。同时，地缘政治风险加剧以及对人工智能驱动需求可持续性的持续不确定性，也构成了关键的下行压力。
在健康的劳动力市场支撑下，国内消费预计将继续成为整个东盟地区稳定的增长支柱。
Lee 指出，新加坡和马来西亚在吸引资本方面处于更有利的位置，而如果印尼和菲律宾能够提高财政支出效率，则可能获得更强劲的增长动力。
渣打银行表示，在全球贸易紧张局势加剧的背景下，企业正在实现生产多元化并为新的需求来源做准备，因此，东盟的竞争力及其与全球供应链的深度融合应有助于该地区继续吸引投资。
尽管如此，Lee 警告说，一些风险可能会扰乱基本的市场前景。
美国政策驱动货币走势
近期货币风险的核心在于美国的货币政策前景。Lee 指出，利率市场目前预计美国将额外降息约75个基点。
如果美国通胀在美联储立场更为鸽派的背景下持续减弱，市场对进一步宽松的预期可能会增强，这可能导致美元对区域货币走弱。
但 Lee 警告称，相反的情况也可能发生。他强调东南亚对美国政策定价变化的敏感性，并表示：“任何对美联储降息预期的回撤都可能导致美元走强。”
全球金融市场也面临着广泛的事件风险，包括美联储的政治化、日元融资套利交易的平仓，以及美国最高法院关税裁决的不确定性。
在该区域内，Lee 表示，基本面较弱且有更激进降息倾向的货币值得警惕。
泰铢逆势而行
渣打银行强调，泰铢是一个显著的例外，尽管基本面疲软，但其表现强劲——这主要归因于其与黄金价格的密切相关性。
过去一年，黄金价格上涨推动了更多美元流入泰国庞大的黄金行业，从而增加了外汇兑换并提振了对泰铢的需求。继2025年飙升9%之后，今年迄今泰铢对美元已上涨1.2%。
Lee 表示：“如果当局能够降低黄金与泰铢之间的相关性，那么泰铢可能会开始更准确地反映其基本面。”
他补充说，与一些区域同类货币相比，泰铢对国内政策利率的敏感度较低，这给了泰国一定程度的灵活性，尽管其政策利率已经相对较低。
与此同时，他指出，菲律宾也拥有缓冲机制，该国央行持有大量的外汇国库，可用于管理货币波动。
政治风险与财政制约
Lee 表示，尽管全球地缘政治不确定性日益加剧，但除了能源等特定资产类别外，东南亚并未因政治风险而经历持续的市场动荡。
他补充说，该地区保持相对稳定，市场反应更多地受基本面而非政治因素驱动。
在财政政策方面，他指出，东盟各国政府已从新冠疫情期间的非常规支出中回撤。
债务水平总体上仍可控，尽管出现了一些孤立的信用评级担忧——包括在泰国——但该地区的初始信用状况相对稳健。
Lee 警告称，在包括印尼在内的一些寻求通过财政刺激来推动增长的国家，融资压力可能会上升。
然而，他也指出，印尼的债务水平仍然相对较低，关键问题不在于借贷水平，而在于资金的使用效率。
他表示：“更重要的是，任何新增的债务都应用于改善中期增长前景。”
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