降息效应减弱，2026年东南亚经济增长面临考验
地缘政治风险及对人工智能驱动扩张的疑虑，正在削弱货币宽松政策的经济影响。
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Standard Chartered表示，经过一年多的宽松政策，东南亚各国的货币政策正进入后期阶段。降息空间已接近极限，2026年为经济增长提供的支持可能将少于往年。
Standard Chartered亚细安及南亚地区首席经济学家兼外汇主管Edward Lee表示，得益于去年的全球货币宽松政策、主要经济体的支持性财政政策、温和的通胀以及坚韧的劳动力市场，该地区今年伊始的增长前景基本稳定。
另一个利好因素来自人工智能（AI）相关需求，这有助于维持全球贸易和制造业产业群的活跃度。
然而，Lee警告称，宽松货币政策带来的增长动力正在减弱。
他在接受《商业时报》电子邮件采访时表示：“该地区的货币宽松政策可能已接近尾声，今年提供的增长动力将减少。”
2025年，东南亚几家主要中央银行为支持经济增长而放宽了政策，其中最引人注目的是Bank Indonesia、Bangko Sentral ng Pilipinas和Bank of Thailand。
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由于通胀受控为政策宽松创造了空间，这些央行启动了一轮降息周期。
出口热潮或将降温
过去一年，该地区的出口商，特别是电子产品出口商，受益于人工智能驱动的需求激增，以及在美国关税生效前提前出货的双重利好。
这股抢在关税前出货的热潮提振了出口增长，使马来西亚等国实现了超出市场预期的经济扩张。
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然而，Lee警告称，随着提前出货的影响逐渐消退，出口增长可能会放缓。同时，日益加剧的地缘政治风险以及对人工智能驱动需求可持续性的持续不确定性，也构成了主要的下行压力。
在健康的劳动力市场支持下，国内消费预计将继续成为亚细安地区稳定的增长支柱。
Lee指出，新加坡和马来西亚在吸引资本方面处于更有利的位置，而如果印尼和菲律宾的财政支出效率提高，其经济可能会获得更强的增长动力。
Standard Chartered表示，随着全球贸易紧张局势加剧，企业纷纷将生产多元化并为新的需求来源做准备，亚细安的竞争力和与全球供应链的深度融合应有助于该地区继续吸引投资。
尽管如此，Lee警告说，一些风险可能会扰乱这一基本前景预期。
美国政策驱动汇率走向
近期汇率风险的核心在于美国货币政策的前景。Lee指出，利率市场已经消化了美国将额外降息约75个基点的预期。
如果美国通胀在美联储立场更趋鸽派的背景下持续回落，市场对进一步宽松的预期可能会增强，这可能导致美元对区域货币走弱。
但Lee警告称，相反的情况也可能发生。他强调东南亚对美国政策定价变化的敏感性，并表示：“任何对美联储降息预期的回撤都可能导致美元走强。”
全球金融市场还面临着广泛的事件风险，包括美联储的政治化、日元融资套利交易的平仓，以及美国最高法院关税裁决的不确定性。
Lee表示，在该地区内，基本面较弱且有更激进降息倾向的货币值得警惕。
泰铢逆势走强
Standard Chartered强调，泰铢是一个显著的例外，尽管基本面疲软，但其表现强劲——这在很大程度上是因为它与黄金价格密切相关。
过去一年，黄金价格上涨推动了更多美元流入泰国庞大的黄金产业，促进了外汇兑换，并提振了对泰铢的需求。继2025年飙升9%之后，今年迄今泰铢对美元已上涨1.2%。
Lee说：“如果当局能够降低黄金与泰铢之间的相关性，那么泰铢的汇率可能会开始更准确地反映其基本面。”
他补充说，与一些区域同类货币相比，泰铢对国内政策利率的敏感度较低，这给了泰国一定程度的灵活性，尽管其政策利率已经处于较低水平。
他指出，菲律宾也拥有缓冲措施，该国央行持有大量的外汇国库，可用于管理货币波动。
政治风险与财政制约
Lee表示，尽管全球地缘政治不确定性加剧，但除了能源等特定资产类别外，东南亚并未因政治风险而经历持续的市场动荡。
他补充说，该地区保持相对稳定，市场反应更多地受基本面而非政治因素驱动。
在财政政策方面，他指出，亚细安各国政府已从新冠疫情期间的非常规支出中回撤。
债务水平总体上仍可控，尽管存在一些零星的信用评级担忧（包括泰国在内），但该地区的初始信用状况相对强劲。
Lee警告称，对于寻求通过财政刺激来推动增长的国家（包括印尼），其融资压力可能会上升。
不过，他也指出，印尼的债务水平仍然相对较低，关键问题不在于借贷水平，而在于资金的使用效率。
他说：“更重要的是，任何产生的债务都应用于改善中期增长前景。”
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