SpaceX、Unitree、Anthropic、OpenAI：备受追捧的科技公司上市浪潮背后，是否有稳健的基本面支撑？

【新加坡】一股备受追捧的科技公司上市浪潮正促使投资者评估，当前的估值究竟是由经济基本面支撑，还是仅仅由投机性炒作所驱动。

近期美国巨头 SpaceX 等备受瞩目的上市，以及生成式人工智能建国一代/建国前辈 OpenAI 和 Anthropic 的预期上市申请，都凸显了这一趋势。包括中国宇树科技（Unitree Robotics）在内的一批人形机器人公司的上市热潮，进一步印证了这一现象。

然而，Swissquote 的 Ipek Ozkardeskaya 表示，投机过度的现象「正变得不容忽视」。

这位高级分析师警告称，科技公司的估值已经与有形的财务指标脱钩，并补充说，目前的价格已不再反映销售额、营收、盈利或利润等实际或前瞻性指标。

反之，其他观察家则认为，市场仍处于有利位置，能够消化新一轮的上市浪潮。Lombard Odier 在6月16日的一份报告中指出，虽然个别公司的估值看似偏高，但强劲的企业盈利和具韧性的宏观经济背景将继续为股市提供支撑。

《商业时报》在此探讨分析师们对当前和即将上市的首次公开募股明星企业的看法。

SpaceX

宏利投资管理（Manulife Investment Management）在6月18日的一份报告中表示，于6月12日上市的 SpaceX 已成为一个主要的「战术性风险偏好催化剂」，鼓励投资者转向美国成长股和人工智能相关股票等风险较高的资产。

这家由 Elon Musk 领导的航天经济兼人工智能公司，其750亿美元的首次公开募股获得了超过四倍的超额认购。

公司的前景令投资者感到兴奋。其星链（Starlink）部门开创了卫星互联网服务市场的先河，其猎鹰9号（Falcon 9）火箭也主导了商业航天发射行业。

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该公司最近还同意向 Anthropic 和 Alphabet 旗下的谷歌提供计算能力，并收购了人工智能驱动的编码平台 Cursor。

截至6月22日，其市值的迅速增长使其成为美国第六大上市公司，市值仅次于微软和亚马逊。

然而，该股在三天内市值蒸发超过6000亿新元。周二（6月23日），在公司宣布将首次出售投资级债券后，SpaceX 的股价连续第三天下滑，下跌16%，收于154.60美元。

尽管遭遇抛售，该公司的市值仍超过2万亿美元。

其火箭般的蹿升也引发了外界对其财务可持续性的严格审视。

Ozkardeskaya 指出，SpaceX 的市销率（股价与上一年度营收之比）约为160倍，她认为这个估值过高。然而，与其大型科技同行不同，SpaceX 仍处于严重亏损状态，同期财务亏损高达50亿美元。

该公司的首次公开募股说明书也强调了重大的执行风险，警告其太空基础设施计划可能无法在合理的时间内产生回报。

Ozkardeskaya 说：「宣布收购 Cursor 在数学计算上没有任何改变。SpaceX 不可能值2.66万亿美元。就这样。」

由于其指数权重较小，此次首次公开募股的直接影响可能有限，因为只有约4%的 SpaceX 股票可供公众交易。

然而，Lombard Odier 指出，随着锁定期限制到期，更多股票进入流通，该股在主要指数中的权重预计将上升，从而增加其对更广泛市场表现的影响力。

Unitree Robotics

备受期待的中国机器人公司宇树科技（Unitree）的上市，代表了人工智能热潮的另一个侧面——具身智能。

该公司于6月1日通过了上海证券交易所上市委员会的审核。据报道，在其计划的上海上市中，公司寻求约42亿元人民币（8.02亿新元）的估值。

鉴于该公司在2025年创造了17亿元人民币的收入，该估值意味着大约25倍的市销率。

Unitree 的首次公开募股将是中国多年来规模最大的境内科技公司上市之一，它将检验实体人工智能应用是否能像其软件同行一样获得同样的保费。

就目前而言，在现实世界中的工厂部署仍然有限。

Unitree 的招股说明书显示，其人形机器人行业应用收入主要来自企业接待和导览、智能制造业产业群以及智能巡检，其中企业导览用途约占50%至70%。

摩根士丹利（Morgan Stanley）分析师在6月23日的一份报告中写道，人形机器人行业的重点正在「从演示转向商业化和创造实际商业价值」。

与其西方软件同行不同，Unitree 的估值逻辑取决于制造业产业群规模和硬件普及率。

反映出更强的商业化势头、政策支持和积极的供应商反馈，摩根士丹利最近将其2026年中国人形机器人出货量预测从之前的28,000台提高到50,000台。

分析师预计，像 Unitree G1 这样的半尺寸人形机器人（目前售价为每台16,000美元）将占今年总出货量的约70%。

然而，价格战也一触即发。据彭博社报道，仅在香港，就有至少46家机器人公司正在排队等待首次公开募股。

摩根士丹利的报告指出：「商业验证、政策支持和供应链反馈表明，人形机器人在中国的普及速度正在加快。」该报告预测，到2030年，国内市场规模将达到150亿美元。

Anthropic

将视线转回美国软件领域，Claude 背后的`人工智能`巨头于6月提交了在美国进行首次公开募股的申请。虽然该公司没有披露发行规模或条款，但它在5月下旬以9650亿美元的投后估值筹集了650亿美元。

市场普遍预计其首次公开募股估值将达到1万亿美元或更高。

这次影响深远的股市首秀可能会重塑基准指数、投资者资金流向以及推动美国股市的更广泛叙事。

目前，开放式基金、封闭式基金和交易所交易基金（ETF）正在为投资这些私募市场领导者提供桥梁。根据晨星（Morningstar）的数据，Anthropic 已被131只基金持有，代表了约69亿美元的投资敞口。

Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 在5月表示，该公司已达到一定的增长率，可能使其规模在今年内扩大80倍。

它还一直与包括 SpaceX 在内的行业巨头签署一系列协议，以获得更多计算能力。

然而，该公司提交上市申请之时，正值使用`人工智能`的企业面临成本不断上升的问题。这些企业正日益严格地审视从`人工智能`中获得的投资回报，尤其是在Anthropic 今年早些时候转向基于令牌的定价模式之后。

OpenAI

ChatGPT 的创造者 OpenAI 在 Anthropic 之后不久也提交了其初步注册文件。OpenAI 同样没有披露发行规模或条款，并表示时间表尚未确定。

路透社的一篇报道指出，OpenAI 的目标是在最早可能于9月进行的公开募股中，寻求高达1万亿美元的估值。

今年3月，OpenAI 表示其月度收入已达20亿美元，增长速度大约是定义了互联网和移动时代的 Alphabet 和 Meta 等公司的四倍。

市场是否过于拥挤？

对于美国的软件巨头而言，分析师普遍担忧`资本市场`会过于拥挤。现有科技巨头在市场上融资，进一步加剧了这种供应压力。

与像 Unitree 这样的中国硬件公司所利用的、受到严格监管的国内资金池不同，这些美国公司的首次公开募股必须与超大规模企业（hyperscaler）的资本消耗争夺流动性。

贝莱德投资研究所（BlackRock Investment Institute）在6月15日的一份报告中表示：「来自 Meta 和谷歌母公司 Alphabet 等大型科技超大规模企业的股权发行浪潮（而非债务发行）日益增长，这引发了关于资本将从何而来的疑问。」

Lombard Odier 指出，企业回购活动目前处于2021年以来的最低水平。

报告称：「大量新发行的股票与少量从市场回购的股票相结合，如果投资者需求未能跟上，就可能出现暂时的股权供过于求。」

贝莱德（BlackRock）的分析师表示，尽管市场对这种超大规模股权发行的吸纳能力是一个值得关注的真实风险，但这本身并不足以成为质疑`人工智能`行业基本面的理由。

William Blair 投资管理公司的投资组合专家 Aaron Socker 指出，虽然指数机制可以影响短期交易动态，但长期回报最终还是由企业基本面驱动的。

与此同时，晨星（Morningstar）英国基金经理研究总监 Monika Calay 提醒投资者，随着这些大型首次公开募股进入市场，被动型ETF将成为主要的投资渠道。

关于市场能否消化额外股票供应的担忧，宝盛银行（Julius Baer）的分析师在6月5日的一份报告中表示，这种担忧被夸大了。

他们写道：「在我们看来，当前的复苏不应被视为一个`警告示牌`，而更应被看作是`资本市场`信心改善的证据。保持选择性仍至关重要，但下一代上市公司可能会为主动型和被动型投资者创造有吸引力的机会。」