从石油美元到人工智能美元：美元能否继续主导世界？

【新加坡】美元霸权的根基正在动摇。其中一大支柱便是石油美元。20世纪70年代的石油危机为石油出口国带来了巨大的经常账户盈余，它们积累了大量美元存款和美国证券，而西方银行则将部分石油美元作为贷款，再循环至发展中国家。

石油美元的鼎盛时期从20世纪70年代持续到21世纪10年代初，尽管在80年代末和90年代的部分时间里，石油收入有所减弱。

从2014年起，其重要性逐渐减弱。页岩油革命降低了美国对进口石油的依赖，油价不再持续高企，海湾国家分散了投资，而中国、俄罗斯及受西方制裁的国家则尝试采用非美元结算。在上周的金砖国家峰会上，成员国承诺推动使用本币进行贸易结算。

然而，美元在国际石油交易中仍是主导货币。

石油美元不仅仅是一种计价惯例。它在一个相互强化的体系中，将一种关键商品、美元结算、美国金融市场以及美国与海湾国家的安全关系联系在一起。

如今，随着人工智能席卷全球，一些分析师预见到“人工智能美元”的崛起。

从石油到算力

全球经济正变得更加数字化、计算化和人工智能密集化。通过成为人工智能购买、融资和交易的主要货币，美元可以保持其卓越地位。各国和各公司越来越需要美元来购买算力、先进芯片、云容量和人工智能服务——在这些领域，美国公司占据主导地位。

美国在整个人工智能技术栈中处于领先地位。

Nvidia、AMD等美国公司是先进芯片设计的领导者。Amazon、Microsoft和Google主导着大部分国际云市场。Anthropic、Google和OpenAI运营着领先的专有模型和应用。美国资本市场为人工智能的建设提供了大量的股权、债务和风险融资。国际半导体和计算合同通常也以美元计价。

潜在的人工智能美元循环模式如下：外国企业和政府获取美元，用以购买芯片、云容量和人工智能服务。美国科技公司在全球赚取收入。由人工智能驱动的盈利预期，吸引更多外国资本流入美国股市和私募市场。

美元稳定币可以加强这一循环。根据国际清算银行的数据，美元稳定币占法币支持稳定币市值的99.4%。如果人工智能代理最终在交易中自主使用它们，对人工智能服务的需求可能会为数字美元创造额外需求。而稳定币发行人通常会将其国库投资于美元存款和短期国债。

如果人工智能模型、云合同、计算代币和自主交易都常规性地以美元计价，企业将有动力持有美元余额。

为加强这一点，一些分析师建议华盛顿方面将获取尖端美国芯片的权限，与承诺使用美元支持的稳定币来结算人工智能赋能的出口挂钩。

为什么算力不是石油

但将其与石油美元相比并不完美。石油是一种相对同质化、全球普遍需要的商品。而人工智能服务则多样化、变化迅速，有时还可被替代。开放权重模型可以被下载和运行，无需向美国模型提供商持续付费。

与人工智能相关的资本流动也集中于波动性大的股票和私募资产，而非像吸收了大量石油美元盈余的政府安全证券。因此，人工智能美元与其说是一种商品定价安排，不如说是一个技术和资本市场体系。其强势与否在很大程度上取决于市场对少数几家美国公司盈利能力的持续信心。

中国的替代方案

中国可能会颠覆这个体系的几个部分。例如DeepSeek、Qwen和Kimi等开放权重模型减少了对以美元计价的美国人工智能服务的依赖。华为和寒武纪设计的处理器可以替代Nvidia芯片，尤其是在要求不高的应用场景中。阿里巴巴、百度和腾讯提供非美国的云基础设施，而中国的政策性银行可以为发展中国家的数据中心和数字网络提供融资。

中国也在开发替代支付渠道。截至6月，其人民币跨境支付系统（CIPS）已拥有1829家直接和间接参与的金融机构，遍布130个国家和地区。

CIPS能够实现跨境人民币清算和结算，而无需完全依赖传统的以美元为基础的代理行体系。

中国最强有力的挑战将是结合这些不同元素：一个低成本的中国模型，运行在中国芯片上，部署在中国资助的数据中心，云服务费用通过中国的支付渠道以人民币支付。这样的方案可能对那些关注成本、担心美国制裁或过度依赖美国公司的发展中国家具有吸引力。

北京面临的制约

尽管如此，中国仍面临严峻的制约。其最先进的芯片仍落后于美国的前沿水平，并且由于获取先进制造设备的渠道有限，其生产受到限制。

但是，中美两国领先的人工智能模型之间的差距已经缩小，而中国的开放权重模型在成本和可及性方面具有强大的竞争力。

中国的云服务提供商仍缺乏美国最大平台所享有的全球影响力和信任度。更重要的是，人民币尚未完全实现可自由兑换。资本管制限制了资金流动，而且中国缺乏一个在规模上能与美国国债市场相媲美的、安全、流动性强且受国际信任的资产市场。

因此，尽管中国无法建立一个有吸引力的储备货币体系，但它可以创建一个规模可观的替代性人工智能生态系统，这可能会割裂人工智能美元网络，尤其是在全球南方国家。但要取而代之，将需要对中国的金融体系进行重大改革。

美国的内部威胁

在技术实力强大的同时，美国的财政状况却日益疲软。自2002年以来，联邦政府一直处于赤字状态。联邦总债务已超过40万亿美元，约占国内生产总值的125%，超过了二战后的记录。

信用评级机构也对美国的财政轨迹表示担忧。标准普尔于2011年下调了美国主权债务评级。惠誉在2023年跟进，穆迪则在2025年也采取了同样行动，这使得美国失去了三大主要评级机构中任何一家的顶级评级。

在缺乏可信的财政整顿计划的情况下，持续的赤字和不断上升的利息成本加剧了投资者的担忧。

长期国债收益率急剧攀升，30年期国债收益率达到2007年以来的最高水平，而作为抵押贷款和企业借贷成本关键基准的10年期国债收益率已超过5%。

财政担忧并非唯一原因：通货膨胀、能源价格、货币政策和强劲的经济增长同样影响着收益率。

面对此类风险，投资者要求为持有长期政府债务获得更高的补偿。

外国投资者可能会继续购买美国科技股，同时减少对美国国债的敞口。他们还可以通过远期卖出美元来对冲其股票投资的货币风险。美国仍将获得资本流入，但美元获得的支持将会减少，因为最初的美元需求将被远期卖盘部分抵消。

与此同时，各国央行可能会将其更多的国库分散投资于黄金或其他货币。对美联储独立性、债务上限冲突以及不可预测的政策制定的担忧，可能会加速这一转变。

这将导致“技术美元”与“主权美元”的分离。投资者可能对Nvidia、Google或Microsoft保持信心，但对美元的购买力或美国公共债务的长期管理却未必有同等信心。

一个更脆弱的基础

对人工智能的投资可以暂时掩盖财政状况的恶化。即使外国对政府债务的需求减弱，强劲的股权资本流入也可能有助于为美国的经常账户赤字融资。但这改变了支撑美元的根基的质量。

对美国国债的需求广泛、相对稳定，并受流动性和安全性的驱动。而对人工智能股票的需求则相对集中、以追求回报为目的，且对估值高度敏感。如果预期的人工智能利润令人失望，外国资本可能会在美国债务问题日益严重之际撤离。

届时，支撑美元的将不再是对美国国家信誉的信心，而是对少数几家科技公司的信心，这是一个更为脆弱的基础。

技术无法替代信任

美国在芯片、云计算、人工智能模型、资本市场和美元稳定币领域的主导地位为其带来了巨大优势。中国可以通过建立一个替代生态系统来削弱这一优势，尽管其技术和金融方面的局限性限制了人民币的吸引力。

对人工智能美元最大的危险最终可能来自美国内部。技术领先地位可以吸引资本，并推迟财政纪律松弛带来的后果。但它无法永久弥补通货膨胀、央行独立性的削弱或制度信誉的下降。

人工智能可以为世界提供另一个赚取和使用美元的理由。但只有健全的制度和可信的经济管理才能说服世界将此转化为对美元的持久信心。仅靠人工智能美元是无法做到这一点的。 海峡时报