债券收益率可能终于开始反映人工智能世界的影响

尽管有些人对人工智能热潮与借贷成本上升同时出现感到困惑，但这两者其实密切相关。

除了人工智能投资狂潮带来的短期热度，长期的生产力飙升也正在推高中性利率的预估值，即便劳动者在国内生产总值（GDP）这块蛋糕中所占的份额正在下降。

与伊朗相关的石油冲击及其直接导致的通胀后果，解释了本月债券市场部分紧张情绪的来源。但在能源危机期间，股市创下历史新高则更难解释。

但人工智能资本支出的庞大规模——据Goldman Sachs估计，未来五年将达到7.6万亿美元——或许是推动债券和股票市场的更大驱动力，并正促使投资公司更广泛地重新评估人工智能的长期宏观经济影响。

这一观点在某些圈子里仍存争议。但一个日益增长的共识是，从储蓄向投资的转变，加上人工智能生产力提升对潜在GDP增长的推动，将会推高R-star——即经济处于均衡状态下的理论中性实际利率。

上周，Institute of International Finance表示，一轮成功的人工智能周期应该会提升R-star，因为更高的预期回报和更强的资本形成将使合意投资相对于储蓄增加。“市场不应基于当前的人工智能热潮，就想当然地认为我们会回到2010年代那种极低实际利率的世界，”该机构补充道。

Barclays在周二（5月19日）发布的年度Equity Gilt Study报告中也得出了类似结论。报告称：“生产力的提升，加上巨大的资本支出需求，预示着中性实际利率将会走高。”

尽管石油驱动的通胀及其对利率的影响加剧了这一趋势，但长期债券市场可能终于在重新定价，以反映最新一轮升级的人工智能支出计划及其经济影响。

在经通胀调整后的央行政策利率转为负值的同时，大规模投资热潮正在展开，长期中性利率的预估值也在攀升，这种情况下，决策者在收紧货币政策方面可能面临严重落后于形势的风险。

债券市场可能正在提前反映政策调整。这至少在某种程度上解释了为何由人工智能引领的主要股指（如标普500指数和纳斯达克指数）与长期债券收益率会同步上涨。

劳动份额

哪些环节可能会出问题？在经济学界，对人工智能“未来学”的另一个探讨是，生成式人工智能和融合了人工智能的机器人技术，将对经济体中其他领域的就业和薪资意味着什么。

最终，这可能会给长期下降的GDP劳动份额（相对于资本份额而言）带来更大压力，并进而加剧经济体内部的不平等。

TS Lombard的经济学家Dario Perkins在周一深入研究了这个问题，并得出结论称，他认为人工智能热潮是增强现有工作，而非完全取代它们。

Perkins指出，GDP中的薪资份额——在疫情后短暂回升后，又恢复了自1990年代以来的急剧下降趋势——与R-star的估值密切相关。他认为，随着劳动者通过民粹主义政治、积极财政政策和去全球化来要求获得更多收益，薪资份额应该会再次上升。

他写道：“要么薪资份额必须回升，要么所有关于结构性更高债券收益率新常态的讨论可能都是错误的。”

然而，劳动份额仍在下降——这对于曾承诺扭转该趋势的美国总统Donald Trump政府而言，是一个潜在的政治痛点。

在其对人工智能宏观影响的深度分析中，Barclays的Equity Gilt Study报告指出，劳动份额将持续承压的一个原因是，人工智能与经其增强的人形机器人技术相结合，扩大了受影响行业和劳动者的范围。人形机器人对整体经济生产力的提升可能超过其他人工智能预测的水平，但它也将影响更多的就业岗位。

Barclays的Christian Keller和Akash Utsav写道：“如果人工智能加上人形机器人技术在更大程度上加速了自动化进程（相对于增强作用而言），那么它很可能会使国民收入的分配进一步从劳动者向资本倾斜。”

“这种情况在过去几十年里已经发生，随着劳动者变得更容易被替代，他们从经济产生的收入中所获得的总体份额可能会进一步萎缩。”

正如TS Lombard的Perkins所指出的，如果劳动份额进一步下降并抑制需求，那或许能在一定程度上抑制债券收益率的上升。

但Barclays的经济学家认为，即使对薪资增长的影响尚不明确，但有一点更为清晰：构建和维持人工智能与机器人世界所需的电力和商品，可能会通过电力、能源和原材料而非就业与薪资，来助长长期的通胀压力。

这一前景使得债券市场寄望于一场经济衰退来为市场降温。但主要由于人工智能的浪潮，对大多数投资者而言，经济衰退看起来还很遥远。

在本月Bank of America调查的全球资产管理公司中，仅有4%预见到经济将出现“硬着陆”。超过60%的受访者预计，30年期美国国债收益率将在未来12个月内突破6%。这表明，尽管存在种种不确定性，投资者仍在押注人工智能热潮将持续更长时间。路透社