能源市场还能承受伊朗战争多久？

迄今为止，全球石油市场已经两次消化了霍尔木兹海峡关闭的预期，之后又两次逆转了这一定价。霍尔木兹海峡是一个咽喉要道，全球约五分之一的原油和三分之一的液化天然气曾流经此地。

在美国与伊朗的战争爆发后，布伦特原油价格曾短暂飙升至每桶120美元以上。

到了六月，随着海峡重新开放，布伦特原油价格已跌至72.24美元，这是自2月28日美国和以色列袭击伊朗以来的最低点。

随后，当七月初停火协议破裂、袭击恢复时，油价攀升至80美元区间，但这仍远低于其峰值水平。

油价的剧烈波动是迄今为止这场战争中能源经济的缩影：巨大的冲击以十年前看似难以置信的速度被吸收和化解。

现在值得思考的问题是，这个体系中实际上还剩下多少缓冲空间，以及当这些缓冲空间耗尽时会发生什么。

缓解因素

市场表现好于预期的原因是，以沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国为首的欧佩克+（OPEC+）在战争开始时，拥有比过去二十年几乎任何时候都多的闲置产能——这是多年来该组织自愿限制产量的结果。

这一缓冲使得该组织能够弥补伊朗损失的产量和受干扰的海湾地区原油，避免了以往石油危机中出现的那种争抢局面。

接着在三月，美国与大约30个其他国际能源署（International Energy Agency）成员国同意从战略国库中释放约4亿桶石油，其中华盛顿方面承诺在120天的滚动周期内释放1.72亿桶。

这一干预措施在抑制油价初期飙升方面起到了切实作用。

中国也大幅减少了石油进口，六月份的进口量降至近十年来的最低水平。这有助于为其他买家腾出石油供应。

最后，全球需求增长乏力、非欧佩克国家供应激增，以及油轮迅速改变航线绕行而非穿越争议水域，这些因素都缓解了冲击。

炼油商已经适应了新情况；保险公司找到了为战争险定价的方法，而不再是简单地拒保；即使在七月份局势最紧张的时期，每天仍有六艘船只穿过海峡。

闲置供应日渐减少

但压力正在显现。七月份美国炼油厂的产能利用率已接近97%，原油投入量也处于高位。

这意味着，一旦有大型设施停产，几乎没有回旋余地。

华盛顿动用其战略石油国库也付出了代价：其库存已降至约3.16亿桶，是1983年以来的最低水平。

美国商业和战略原油总库存处于1984年以来的最低点。这个曾经作为紧急缓冲器的国库本身已被大量消耗。

与此同时，欧佩克的闲置产能虽然从总量上看很庞大，但主要集中在受战争影响最大的两个国家——沙特阿拉伯和阿联酋——并且大部分产能都位于那个频繁关闭的海峡之后。

另一个压力是政治经济层面的，而非实体层面：产油国们的财政收支平衡油价并不会随着战争而改变。

据2023年估算，沙特阿拉伯需要油价达到每桶75美元才能平衡其预算；其他成员国有的需要更低，有的则需要更高。

持续的低油价——那种由持久停火和供应反弹驱动的低价——在帮助消费者的同时，也挤压了欧佩克+成员国的财政状况。

这给该卡特尔内部带来了不完全履行增产协议的压力，而这反过来又减少了部分市场供应，正是这些供应此前阻止了一场全面的2026年石油危机的发生。

真正的挑战

石油市场在2026年已经受了有效的压力测试，并且在每一轮冲击中，都在数周而非数月内找到了新的平衡点。

这与1970年代的石油危机，乃至2022年因乌克兰战争而引发的石油危机相比，呈现出不同的韧性特征。

然而，尽管市场已经适应了这种冲击模式——冲突升级、油价急剧飙升、各方协调应对、海峡部分重开、油价回落——但其吸收冲击的能力正在减弱。

闲置产能，包括战略国库中的石油储备和欧佩克+以牺牲其成员国预算为代价持续增产的政治能力，正在每一轮冲击中被悄然侵蚀。

而真正的挑战尚未到来：霍尔木兹海峡持续（30天或更长时间）完全关闭，保险公司完全撤销保险，船运商无论价格多高都拒绝过境。

根据一些估计，这一假设性事件将导致市场供应减少，其规模约等于美国战略石油国库的全部容量，并可能仅在第一周内就导致油价飙升40%至60%。

这是石油市场可能无法吸收的冲击，因为缓冲了此前每一次冲击的两大支柱——闲置产能和战略国库——现在都比战争开始时更加薄弱。