Kering出售美妆业务，为Gucci复兴赢得时间

美的定义因人而异。但不难理解为何Kering新任首席执行官卢卡·德·梅奥 (Luca de Meo) 会想要出售公司尚在萌芽阶段的美妆部门，以及为何L'Oreal愿意为此支付40亿欧元（约合60.3亿新元）。

对德梅奥而言，此次出售巩固了Kering的财务状况，并为他赢得了喘息之机，以全力推动旗下最大品牌Gucci重振旗鼓。L'Oreal为这项业务——包括高端香水品牌Creed和Gucci的美妆授权——支付了相当可观的价格，但也因此获得了德梅奥准备放弃的未来增长潜力。

上月出任首席执行官的德梅奥，接手的是一份因多项交易而导致净负债高达95亿欧元的资产负债表。这些交易包括收购Creed和Valentino的少数股权，是其前任、董事长弗朗索瓦-亨利·皮诺 (Francois-Henri Pinault) 为降低Kering对Gucci的依赖而进行的。

更快的去杠杆化进程为他提供了一些空间，直到Gucci能够结束长达三年的销售低迷。Gucci在巅峰时期曾贡献了集团超过60%的收入。新任创意总监登那·瓦萨利亚 (Demna Gvasalia) 在9月份初步展示了他的设计理念，但其完整的美学风格要到春季才会全面亮相，因此仍有许多工作要做。德梅奥为扭转局面所做的努力，或许也能从L'Oreal庞大的营销预算中获得助力，向化妆品和香水消费者大力推广Gucci品牌。

Kering在2023年6月以35亿欧元收购了Creed，价格约为其销售额的14倍。而L'Oreal此次以40亿欧元现金收购的不仅是Creed，还包括Kering旗下Bottega Veneta和Balenciaga等其他品牌的独家授权，以及在2028年与Coty的合同到期后运营Gucci美妆产品线的权利。（L'Oreal已经负责运营Yves Saint Laurent的化妆品和香水业务）。这意味着Kering可能需要对Creed进行减值拨备。但这对德梅奥来说或许也有用，如果他决定进行一次“财务大扫除”，在任期之初就将所有坏消息一次性公布的话。

奢侈品是一项长期业务。Kering现在将永远无法完全实现其进军美妆领域的全部成果，而与此同时，其竞争对手如LVMH和Hermes正进一步深入这个利润丰厚的市场。

但鉴于Kering资产负债表面临的压力以及投资Gucci的需要，德梅奥认定，眼前的现金比未来的承诺更重要。Kering将因品牌使用权从L'Oreal获得特许权使用费，但未能设计出一种能让Kering在未来增长中获得更大份额的交易结构，这似乎是一个错失的机会。

对于L'Oreal而言，其支付的价格约等于Jefferies预测的Kering今年3.5亿欧元美妆销售额的11倍。这一估值倍数虽然不及当初收购Creed时那么高，但也相差不远。

然而，Jefferies估计，如果将Gucci的授权业务计算在内，那么销售额可能达到约8亿欧元。

L'Oreal很可能会将其强大的产品创新和营销能力注入Kering的美妆产品组合中。Creed的盈利能力非常强，并且位于香水市场的最高端领域，该细分市场的表现优于平价香水。

Gucci的美妆产品线一直以来表现平平。如果L'Oreal能够弥补这一短板，并通过其庞大的分销网络推广Kering的产品，那么实现10亿欧元的销售额看起来是可行的。这将使交易倍数降至更为合理的4倍销售额，与L'Oreal两年前收购的天然护肤品牌Aesop的估值相差不远。

对于买方L'Oreal而言，这笔交易也可能存在机会成本。上个月，已故的乔治·阿玛尼 (Giorgio Armani) 在其遗嘱中将L'Oreal列为有潜力收购Armani公司15%股份并最终获得更大持股的公司之一。根据HSBC分析师的说法，L'Oreal持有的Armani香水授权去年可能创造了18亿欧元的收入，约占集团销售额的4%。L'Oreal曾表示只对Armani的美妆业务感兴趣，但购买股份将是在2050年授权到期后继续持有这项丰厚授权的一种方式。

L'Oreal的资产负债表十分稳健。根据Jefferies的数据，即使在收购Kering的业务后，其明年的净负债也将仅为息税折旧摊销前利润（EBITDA）的0.5倍。但同时接手这两项业务将是很大的消化负担，尤其是考虑到L'Oreal在过去两年左右已经收购了Aesop、护肤品牌Medik8、护发品牌Color Wow，以及注射填充剂制造商Galderma公司10%的股份。

在这笔交易中，两家公司或许都有所放弃。但对双方而言，这都是值得的。彭博社