市场对2026年的展望已充满“买入，但是……”的谨慎基调
对经济前景的信心似乎比以往更弱
本文由 AI 翻译，关键事实请以原文为准。
随着市场对明年投资展望的共识逐渐形成，我们很难找到彻头彻尾的股市空头。然而，当前逾半个世纪未见的经济组合，意味着很少有预测是不带重要附加条件的。
2025年最大的谜题，似乎并非市场如何摆脱美国总统 Donald Trump 关税战的影响，而是人工智能（AI）投资热潮如何在没有创造大量就业岗位的情况下实现加速增长。
正如 JPMorgan 的经济学家所言，人工智能（AI）引领的资本支出爆炸性增长与停滞的劳动力市场并存的局面，在过去60年的任何一次美国经济扩张中都未曾出现过。
AI 本身及其迄今为止带来的有限生产率提升，或许为这个难题提供了部分答案。移民趋势和劳动力供应中断也严重拖累了新增就业。
许多人仍然担心经济可能会向任何一个方向发生转变。
市场倾向于将资本支出作为对2026年保持乐观的理由，即便其增速正在放缓。
多头认为，大部分AI基础设施支出应能由公司的现金收益覆盖，股价应能从这些建设中持续受益，而股权价值上升和利率下降带来的“财富效应”，应有助于抵消实际劳动收入增长放缓对需求的任何冲击。
JPMorgan 估计，自今年年初以来，美国家庭净财富已增长超过12万亿美元，增幅约为8%。
关税对价格的冲击可能尚未被完全消化。
但是，来自 Trump 标志性年中财政法案的减税和支出增加措施，应会在明年初开始真正显现影响。
目前来看，JPMorgan 对美国和全球经济在明年及2027年的实际国内生产总值预测异常平稳，分别为2%和2.9%。
“追逐风险，但带对冲”
这些总体数据可能听起来很积极，但其“基准”情景也精妙地平衡在一系列不确定因素之上。
也许情况向来如此。尽管如此，对经济前景的信心似乎比以往更弱。
如果关税甚至旺盛的支出将通胀支撑在当前水平附近，美联储（Federal Reserve）是否会在明年进一步降息的问题上坚持不让步？
由 Trump 任命的美联储理事和主席很可能无论如何都会强行推动宽松政策。但如果通胀持续高企，而民调显示选民在11月中期选举前夕高度关注生活成本，那么白宫要求大幅降息的压力可能会减弱。
其结果是，许多投资展望都倾向于又一个牛市年——但无一不带有谨慎的色彩。
Societe Generale 的多元资产策略师将其总结为一份标题为“追逐风险，但带对冲”的年度展望。
他们乐观情绪的主要来源是AI投资周期和利率下降。预计美国科技和通信公司将产生1.25万亿美元的运营现金流，他们认为这一数字在未来两年的增长速度将超过资本支出。
尽管市盈率估值在许多层面上已经过高，但 Societe Generale 认为，股票相对于固定收益的风险溢价仍远高于2000年互联网泡沫时期更令人担忧的低谷水平。
那么，为何要进行对冲呢？
这家法国银行担忧AI投资的循环性质和悄然上升的杠杆率、美联储转向鹰派的风险，以及中期选举来临之际美国政治的潜在波动性。
有趣的是，该行还提到，与对冲基金在美国国债市场的大量活动相关的风险是一个潜在的麻烦来源——国际清算银行（Bank for International Settlements）本周再次强调了这一点。
“21万亿美元的问题”
与此同时，资产管理公司似乎不愿在股票或AI主题上认输，但他们都对占主导地位的美国公司股票变得如此昂贵而感到咋舌。
Fidelity International 的股票首席投资官 Niamh Brodie-Machura 提出了“21万亿美元的问题”——即美国科技行业的市值——并得出结论：AI热潮可能会持续，但伴随着对变现能力的日益担忧和估值风险。
她的答案是多元化，以及将投资从美国轮动至欧洲、日本或中国。
她写道：“AI投资热潮是一个改变游戏规则的趋势，将继续推高企业盈利，但在某些领域的回报可能与现实世界和股市投资者的狂热程度不符。”
然而，她也回到了那个核心问题上。
如果AI开始全面发挥作用，其提高生产率的承诺必然会抑制招聘，并最终可能大幅增加裁员——这对股价、财富和支出是好事，但对就业和收入而言则是坏消息。
明年经济将走向何方？现在请下注吧。 REUTERS
