市场波动凸显印尼被忽视的气候与资源风险

印尼近期经历的金融市场动荡，包括据报道高达800亿美元的股市暴跌，已重新引发了关于市场信心、监管监督和透明度的老问题。此次事件促使政府紧急出面安抚市场，并导致印尼证券交易所总裁及监管机构多名高官辞职。

公众的讨论主要集中在流动性管理、信息披露实践和机构信誉上。然而，这些解释虽然重要，却只揭示了问题的部分真相。

若结合自然资源领域的动态来看，这一事件揭示了一个更深层次的结构性挑战：在印尼这样的资源依赖型经济体中，金融稳定、自然资本和气候相关的实体风险之间的相互作用日益增强。

新加坡国立大学（国大）可持续与绿色金融研究所正在进行的研究，是为印尼银行业开发一个投资组合层面的气候压力测试框架，旨在揭示在严峻但可能发生的情景下，实体气候风险会如何显著加剧信贷损失。

研究结果表明，对化石燃料密集型行业的风险敞口，以及地理上集中的实体灾害风险，会显著提高预期损失，在更为不利的气候路径下尤其如此。

印尼在全球煤炭、镍、棕榈油和黄金市场中占据关键地位。这些行业是印尼出口收入、财政税收和就业的支柱，同时也巩固了其在能源转型和全球供应链中的地位。

因此，印尼金融市场的压力不仅是国内问题。它对全球投资者也至关重要，因为它反映了资本市场如何吸收（有时甚至难以定价）那些源于对土地、生态系统和气候敏感资产依赖的风险。

资源治理与投资者信心

矿业领域的近期发展正说明了这种关联。Martabe金矿从Agincourt Resources转移给Danantara旗下的国有实体Perminas一事，不仅因其商业影响而备受关注，更因其在治理和政策一致性方面所释放的信号而引人瞩目。

尽管此举被描述为环境执法和运营重组的一部分，但投资者正密切关注它将如何影响法律清晰度、义务的连续性和环境问责制。对于资本市场而言，此类案例之所以重要，是因为它们会影响市场对长期资源型资产如何被监管和监督的预期。

在市场监管信心受到考验之际，环境执法将如何影响所有权、合同和行政程序的不确定性，可能会放大感知风险。

这并不意味着存在不当或非法行为。相反，它表明在环境政策与国家干预的交汇点上做出的决策，如今对金融市场具有直接影响。

对于监管者和监督者而言，挑战不再仅限于市场机制，还包括如何让投资者披露、监控和理解环境与实体风险。面对这种复杂性，一些国际投资者通过调整指数权重、降低外国参与度或采取更谨慎的风险头寸来减少风险敞口。

这类反应在短期内看似合理。然而，研究表明，减少参与度可能会加剧而非减弱市场波动。更高的融资成本和更弱的信息披露激励，限制了投资于风险缓释和韧性建设的空间，并最终加剧了投资者试图避免的结构性脆弱性。

新兴市场风险评估的盲点

这种动态暴露了全球金融机构在评估新兴市场风险方面存在的差距。信用评级机构、指数提供商和长期投资者仍然严重依赖流动性、治理和信息披露等指标。虽然这些指标依然重要，但它们在资源依赖型经济体中只能捕捉到部分风险状况。

来自印尼的实证证据表明，当对化石燃料密集型行业进行转型相关的压力测试时，预期损失可能比基准水平高出约60%至100%。这突出表明，气候风险并非边缘考量，而是重大且可量化的资产负债表脆弱性。

此外，由气候变化和生态系统退化加剧的自然灾害（如洪水、山体滑坡和极端降雨）所带来的实体风险敞口，直接影响着企业业绩、资产价值和金融体系的韧性。

印尼近期的经历凸显了这一点。环境压力、土地使用冲突和气候相关灾害已不再是外部性问题，它们现在对公司的资产负债表构成了直接风险。

当自然资本退化时，实体风险会通过资产损坏、运营和业务中断、保险损失及监管干预等形式显现。若将这些风险视为金融决策和监管中的次要因素，会导致风险被系统性地低估，并随后在市场承压期间引发剧烈的资产重定价。

然而，当前既是机遇也是挑战。全球金融机构不应在市场动荡时期缩减与印尼的接触，而应利用这一时机，拓宽评估新兴市场和前沿市场风险的方式。

更加重视气候与自然相关的披露、环境责任管理和韧性投资，将能补充传统的财务指标。这种方法将鼓励更强有力的公司治理实践，从而有助于逐步降低长期系统性风险。

印尼：金融治理的风向标

在这一转型过程中，印尼完全有条件成为全球风向标。其市场规模足以影响全球，其面临的气候和自然相关风险也足够显著，适合用来检验更为综合的风险定价和信息披露方法。

在使市场监管与环境及实体风险透明度保持一致方面取得进展，不仅能加强国内稳定，也能为其他面临类似外部压力的资源依赖型经济体和市场提供经验教训。

因此，全球金融界面临的问题不是在压力时期是否要继续与印尼接触，而是如何接触。将一个具有系统重要性、资源关键性的经济体排除在外，或许能降低投资者的短期风险敞口，但这将削弱更广泛地将气候和自然相关风险有效纳入金融投资组合的努力。

一个更具建设性的方法是，将印尼当前的挑战视为一个测试案例和一次机遇，借此将市场改革、金融稳定与更完善的资源管理及环境韧性联系起来。

最终，印尼能否在经历这段时期后变得更强大、更具韧性、对国际投资者更具吸引力，不仅取决于市场信心的恢复，也取决于监管机构、利益相关方和市场机构能以多大的决心，将气候和自然资本风险融入公司治理。

当务之急是，必须超越将这些风险视为边缘考量的做法，并将其系统性地融入监管、信息披露和投资决策中。这样做不仅有助于印尼的金融稳定，也能增强全球金融体系管理自然相关风险的能力。

作者是新加坡国立大学（国大）商学院金融学教授，兼任该大学可持续与绿色金融研究所所长