CEO“献祭式”下台危机笼罩Jensen Huang

爆料接踵而至，越来越清楚地表明，Nvidia 严重低估了其极具影响力且备受尊敬的首席执行官 Jensen Huang 所带来的“关键人物风险”。然而，市场可能高估了集中在他身上的风险有多大。

一个更大也更棘手的问题是，Huang 是否也是整个人工智能行业的关键人物。到目前为止，市场的押注似乎是否定的。自11月6日开盘以来，Nvidia 的股价以及追踪纳斯达克100指数的主要交易所交易基金（ETF）均遭受重创。

周末爆出他与一名被指为中国间谍的人有染（此人现已在北京重新露面）的惊人消息后，他又被曝出与 Kimberly Powell 有染，而后者负责 Nvidia 将人工智能引入医疗保健领域的工作并直接向他汇报。这很可能已是压垮骆驼的最后一根稻草。

很难想象有哪位高管能在犯下此类过失后安然无恙。在撰写本文时，Nvidia 的董事会正在开会，并且似乎极有可能将他解职。Huang 一直是一位非常成功的领导者。然而，在没有继任计划的情况下，这一切都是坏消息，也是市场抛售的理由。

但甚至在第二桩绯闻被曝出之前，交易员们就已将 Nvidia 的估值压低，其按混合12个月计算的远期市盈率仅为整个标准普尔500指数的66%。

三年前，其估值比市场整体水平高出200%以上。目前，Nvidia 相对于市场的估值处于24年来的最低点。

股价下跌始于丑闻之前，但仍然引人注目。Nvidia 惊人的盈利，加上科技“七巨头”中其他成员平庸的股市表现，意味着它并未失守太多阵地。

Nvidia 在10月份将市值第一公司的宝座让给了 Apple，但其市值仍然超过“七巨头”中的所有其他公司。

或许最令人惊讶的是，这些公司的表现是多么平淡。尽管市场充斥着关于泡沫的讨论以及对过度集中的担忧，但在过去动荡的12个月里，这些公司中没有一家看起来像正在膨胀或破裂的泡沫。总体而言，它们的股价呈横盘整理态势。

尽管交易量巨大且波动剧烈，但整体指数的广度仍然极窄。自五周前标准普尔500指数见顶以来，市场集中度有所下降，但降幅不大。

10月6日，市值排名前10的股票占标准普尔500指数的40.8%。现在这一比例已降至38.7%，但仍处于历史高位。（请注意，这两个数字可能都略微低估了问题的严重性，因为标准普尔500指数尚未纳入 SpaceX，而该公司的市值足以跻身前10名。）

所以，“感觉上”像是一个泡沫正在破裂，全年股票都在疯狂地重新洗牌，但总体结果却并非如此。

“万物皆AI”的交易

原因可能在于对人工智能投资的本质。在任何激进的新技术被采用期间，投机泡沫都是不可避免的，因为这种技术的回报遥远而不确定。

从铁路到互联网，过去伟大的创新在改变经济的同时，也让一些人在此过程中倾家荡产。

人工智能的不同之处在于 Macquarie 的 Viktor Shvets 所称的“滚动泡沫”：“没有办法对冲‘人工智能交易’，因为它无处不在。相反，拥抱人工智能是更好的前进方式：在人工智能塑造的广泛主题中进行多元化投资……识别新的‘泡沫’，同时抛弃那些可能迅速贬值的昔日赢家；将投资敞口扩大到指数之外，包括上市和非上市公司。我们的世界不是一个单一的人工智能泡沫，而是多个滚动的泡沫。”

指数提供商 MSCI 的一项新研究展示了这一过程是如何运作的。他们将人工智能现象划分为一系列将以不同方式受益的行业。

最近，实体基础设施（芯片和数据中心提供商）形成了一个看似经典的泡沫，而这个泡沫现在似乎正在破裂。在此之前，领先的是数字基础设施。

资深投资者 Jim Paulsen 提出了一系列“破裂的牛市”的说法。

这是一个鲜有先例的奇怪现象，目前尚不清楚这是否从根本上是负面的：“一个长期遭受‘破裂的牛市’之苦的牛市，是否是一个通过不断自我更新，从而在新牛市主题出现时得以延续的牛市？……”

“或者，随着每个牛市主题的破裂，整体牛市是否被削弱并变得更加脆弱，从而增加了熊市最终获胜的可能性？也许答案两者都不是？”

如果这真是一个滚动泡沫，那么，认为 Huang 的丑闻将对 Nvidia 造成严重损害但不会伤害市场的即时判断或许是合理的。但我们可以预见它将受到考验——如果这个事件还不能迫使每个人在投资时更严肃地对待公司治理，那么就再没什么能做到了。BLOOMBERG