新交所监管公司立场趋于强硬，提议加强信息披露以推动价值创造

【新加坡】上周，当新加坡交易所监管公司（SGX RegCo）就加强信息披露以促进价值创造和投资者互动启动一项公开咨询时，其首席执行官 Tan Boon Gin 指出，一些市场参与者一直敦促该一线市场监管机构采取更具指令性的立场。

“例如，他们希望我们效仿日本，要求公司披露将市净率提升至一倍以上的具体计划，”Tan 在一次媒体吹风会上表示。“但我们必须记住，日本的‘价值提升’计划已经酝酿了十多年，而新加坡的这一进程才刚刚开始。”

然而，SGX RegCo 提议的上市规则修订，确实代表了一种从去年宣布的一系列亲商措施的转变，趋向于更具指令性的立场。这些亲商措施包括简化上市流程、对上市后的质询、警示和交易暂停采取更有针对性的方法，以及取消备受诟病的财务观察名单。

如果拟议的上市规则修订得以实施，发行人将被要求在年度报告中披露用于决定其董事会和关键管理层薪酬的关键绩效指标，以及这些指标如何与长期股东价值创造保持一致。

发行人还必须在年度报告中说明其股息政策。

除此之外，发行人还必须维护投资者互动网站，在网站上公布其投资者关系（IR）政策，并在年度报告中说明其投资者互动活动。

SGX RegCo 在其咨询文件中指出，《企业治理准则》中已有“不遵守就解释”的条款，要求发行人就其薪酬政策，以及薪酬、业绩和价值创造之间的联系保持透明。

根据该准则，发行人也应在“不遵守就解释”的基础上，制定股息政策并向投资者传达；同时还应制定一项允许与投资者持续交流意见的投资者关系政策。

然而，SGX RegCo 在上周的一份新闻稿中表示，主板和凯利板上约三分之二的大型发行人，要么没有披露其拥有投资者关系政策，要么没有公布其政策。

它补充道，这些大型发行人中也有三分之二没有披露其用于将薪酬与价值创造挂钩的衡量标准。

SGX RegCo 提议的上市规则修订会否遭到这些发行人的抵制？这家一线市场监管机构为何现在立场趋于强硬？

把握时机

关于高管薪酬、股息政策和投资者关系的强化披露要求，与去年末宣布的“价值释放”（Value Unlock）计划明确相关。

根据该计划，发行人将获得财务补助，以建立在公司战略、资本管理和投资者关系方面的能力。而 SGX RegCo 上周公布的上市规则修订将确保发行人能真正利用这些技能来为股东创造价值。

关于高管薪酬、股息政策和投资者关系的强化披露要求，与去年末宣布的“价值释放”（Value Unlock）计划明确相关。

根据该计划，发行人将获得财务补助，以建立在公司战略、资本管理和投资者关系方面的能力。而 SGX RegCo 上周公布的上市规则修订将确保发行人能真正利用这些技能来为股东创造价值。

现在似乎也是推动发行人采取对股东更友好立场的好时机。通过“股权市场发展计划”，总计65亿新元的资金正在分配给重点关注新加坡股票的基金管理公司。

SGX 也宣布了推动价格发现和减少交易摩擦的举措，例如减少高价股的交易手数。

这些举措带来了强劲的市场反弹和交易量的大幅增加。

自2025年初以来，海峡时报指数已上涨近30%，而 iEdge 新加坡次五十指数则攀升了33.9%。3月份，证券市场成交额同比增长78%，达到528亿新元。该月证券日均成交额为24亿新元，同比增长62%。

在这一背景下，那些采取措施释放价值或有潜力释放价值的公司，其股票很可能会被市场重新估值。

尽管一些市场观察人士担忧小公司可能缺乏应对额外合规负担的资源，但在我看来，在当前环境下，许多公司董事会不太可能会抵制 SGX RegCo 推动更佳信息披露的举措。

指令性还不够？

从 SGX RegCo 在其咨询文件中提供的例子来看，这些强化的披露要求似乎并不过于繁重。

其中一个建议的股息政策描述写道：“为平衡股东的满意回报与公司确保可持续增长的投资需求，本公司的股息政策不采用任何量化的股息目标或固定的派息率。

“董事会在认为合适时将宣布或建议派发股息，届时会考虑可分配利润、国库和现金的可用性、营运资本需求、预期资本支出以及投资需求。”

在我看来，这可以为那些没有股息政策的公司提供一个方便的样板声明。

关键问题是，这些强化的披露要求能否达到预期效果，释放市场的约束力。如果一家股价表现不佳的公司在其年度报告中发布如此缺乏信息的股息政策，其股东可能会开始就其资本支出需求提出尖锐问题，并质疑其资产负债表是否能够得到更好的管理。

事实上，SGX RegCo 正通过其公开咨询征求反馈，探讨是否应将要求发行人维持并说明其股息政策的拟议要求扩大，以涵盖其资本管理框架的其他方面。

我认为，SGX RegCo 应当直接要求董事会在资本管理问题上的思路上提供更高的透明度。

投资者不仅有权分享公司的股息派发，他们也是公司留存收益的共同所有者，自然会关心这些资金的用途。

然而，许多机构投资者可能根本不会与那些未能就股东价值提出强有力论述的公司接触，尤其是那些不属于主要市场指数的中小市值公司。

因此，在此采取更具指令性的方法似乎是合理的。在我看来，SGX RegCo 应要求公司说明它们如何对内生性增长、收购、债务管理以及向股东返还资本进行优先排序。此外，还应要求公司说明在何种情况下会选择进行股票回购而非派发股息。