新加坡主权财富基金大举押注人工智能，但央行对此存疑

[新加坡] 7月，在三周之内，新加坡三家举足轻重的金融机构对未来做出了截然不同的判断。

管理着新加坡大部分国库的双子主权财富基金——淡马锡 (Temasek Holdings) 和新加坡政府投资公司 (GIC)，在其年度报告中解释了他们为何打算大力投入人工智能领域。

随后，新加坡金融管理局 (金管局) 也发表了看法，并以央行所能使用的最平铺直叙的语言，质疑是否有人评估过这项押注的胜算。

利害关系何在？

淡马锡庆祝其投资组合价值达到创纪录的5180亿新元，年回报率为10.5%，同时表示计划在2031年前将其人工智能投资敞口增加一倍以上，以保持增长引擎的动力。

GIC也表现出同样的兴趣。它将其股票权重从51%提高到56%，并将人工智能列为核心投资主题，涵盖了该技术的赋能者、变现者和使用者。

接着是新加坡金融管理局局长 Chia Der Jiun 的发言。在该监管机构的发布会上，他指出，人工智能热潮的可持续性是当前平稳的金融体系面临的最大不确定性。 他指出，全球增长和股票估值如今在很大程度上依赖于少数几家公司的巨额押注能否成功。如果失败，超大规模数据中心运营商 (hyperscalers) 将会缩减投资，市场将进行重估——而且过程可能不会温和。

这三家机构高达50%的长期预期回报通过国家储备净投资回报贡献 (NIRC) 注入新加坡的国家预算。

这笔稳定的资金使NIRC成为政府最大的单一收入来源，用于支付学校、医疗保健津贴和公共基础设施的费用，从而减轻了纳税人的全部负担。

当这些机构谈论全球经济走向，或解释他们计划如何在不让投资组合遭受重创的情况下实现目标时，我们有必要认真倾听。

信奉者

淡马锡的人工智能投资敞口目前占其投资组合价值的6%，目标是到2031年达到15%。该基金将这一近三倍的增长定位为将人工智能融入其投资和运营方式，而非投机性押注。

值得注意的是，其年度头条交易是数字基础设施，而非聊天机器人：新科电信媒体 (ST Telemedia) 以66亿新元的价格将其数据中心股份出售给 KKR 和新电信 (Singtel)。淡马锡从一项长达十年的押注中获利，这项押注投向的是热潮之下的基础管道，而非热潮本身。

GIC的版本引人注目，但比表面上看起来带有更多的中止转让的申请。其2025/26财年报告停用了沿用13年的65/35参考投资组合，代之以三个部分：增长、收入和通胀保护。

GIC并未简单地购买知名的科技巨头，而是将其人工智能投资策略分为三类：构建基础管道的赋能者、销售软件的变现者，以及利用人工智能削减成本的使用者。

其公开持股涵盖了整个产业链：前沿实验室 Anthropic——GIC在过去一年中已三次投资该公司，最近一次是在5月共同领投了一轮650亿美元的融资；此外还有人工智能原生金融科技公司 Ramp 和制药巨头 Eli Lilly，后者利用超级计算机寻找新药。

与此同时，GIC还向对冲基金追加了300亿美元的投资。在此之前，GIC已用十年时间将其全球对冲基金投资规模扩大了两倍。此举被视为一种多元化投资方式，以分散其人工智能押注所带来的集中风险。

仍对风险保持警惕

金管局的谨慎态度并非只是泛泛地提倡审慎。自5月以来，Chia Der Jiun 已在多个场合重申了类似的警告——从瑞银亚洲投资论坛到上海的陆家嘴论坛，最后到金管局的年度发布会。

与人工智能相关的资本支出目前是美国投资增长的主要驱动力，并贡献了约一半的美国国内生产总值 (GDP) 增长，这使得全球经济面临着狭隘的押注风险。能源和芯片成本持续上涨，原材料供应依然紧张，而更便宜的开源模型正在挤压领先实验室的定价能力。

金管局认为，如果收入增长跟不上已投入的资本，超大规模数据中心运营商将会大幅削减开支，市场将进行重估。

但GIC和淡马锡并非只是盲目地投身于人工智能。

尽管GIC大力支持人工智能，但它也清楚地意识到其中的风险。在该基金发布报告前，其集团首席投资官 Bryan Yeo 将涌入人工智能领域的大量资本描述为一个巨大的、相互关联的风险头寸，并认为这是当今市场中超越任何单一国家或行业的最大风险。

GIC指出，人工智能正在扩大赢家与输家之间的差距。前沿模型正集中于少数几家公司，而价值链的其余部分则逐渐商品化。

这意味着在这场热潮中，终将有人会亏钱。

但GIC对风险有着清醒的认识。凭借其新的灵活投资框架，它的目标是成为领导者之一，而不是众多落后的追随者之一。

毕竟，GIC的20年期年化实际回报率下滑了0.4个百分点至3.4%，这是自2020年以来最差的表现。

考虑到这一点，其首席执行官 Lim Chow Kiat 指出市场动荡和地缘政治紧张，并承认在本周期中有意减少了风险承担，这并不令人意外。

淡马锡也感受到了同样的拖累。其五年期年化回报率为4.6%，而二十年期为6.8%，这反映了多年来与中国相关的负面影响。仅在年度最后一个月，受中东局势影响，其投资组合价值就缩水了约2%。

淡马锡方面也表示，将对风险保持选择性和纪律性，尤其是在人工智能领域。

它还寻求通过建立“减震器”来对冲其在人工智能增长潜力上的押注——目标是将核心增益型基础设施投资增加四倍，并将私人信贷配置增加一倍以上，以锁定稳定的现金收益。

首席投资官 Rohit Sipahimalani 毫不讳言淡马锡为何偏爱私人信贷和核心增益型基础设施：因为在动荡的市场中，它们能产生稳定的现金收益，并提供“更窄的结果范围”。

这是一个明确的信号。该基金乐于支持人工智能热潮，但同时也在将真金白银投向那些在市场转向时不会崩盘的“无聊”资产。

新加坡面临的风险

这并不意味着淡马锡和GIC大力投入人工智能是错误的。我们不能指望它们因为一位央行行长面露不安，就错过这一代人以来最大规模的资本重新配置。

新加坡的主权基金并未忽视金管局指出的风险。两者都看到了危险，都已开始对冲其投资组合，但谁也没有退出牌局。

淡马锡计划到2031年将其人工智能投资敞口增加两倍，这听起来雄心勃勃，但上限仅为总投资组合的15%。风险通过投资那些“无聊”但能产生现金收益的基础设施得到进一步缓解。与此同时，GIC正在为前沿人工智能模型开出支票，同时将另外300亿美元投入对冲基金。两者都在大举押注，同时也为下行风险支付了保护成本。

这种分歧源于简单的职责差异。尽管这三家机构都通过国家储备净投资回报贡献为国家预算提供资金，但金管局首先是中央银行，其任务是捍卫货币和监管系统性风险，而不是追逐成长股。

另一方面，GIC和淡马锡的使命是在数十年间让国家国库增值，因此它们不能忽视这场代际技术变革。风险在它们的工作中是不可避免的，而持有现金本身就是一种赌博。

归根结底，一个公开表达担忧的央行，加上两个边买边对冲的储备基金，这或许是当下最明智的安排：一只脚踩着油门，另一只脚悬在刹车上——并希望前路一帆风顺。