美联储面临双重使命挑战与内部分歧

美联储12月10日的会议揭示了这家央行正处于一个关键的转折点——其特点是前所未有的内部分歧、相互冲突的经济压力以及对未来路径日益增长的不确定性。

尽管联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率降至3.5%至3.75%的区间，但9比3的投票结果以及主席Jerome Powell的谨慎论调表明，稳定降息的时代可能即将结束。展望2026年及以后，未来几个月的货币政策可能会受到几个关键动态的影响。

12月会议最直接的影响是，持续暂停降息如今看来可能性很高。

Powell反复强调美联储“处于有利位置，可以等待并观察经济如何演变”，这明确表明决策者正在从积极调整转向审慎观望。关于评估“额外调整的程度和时机”的新措辞，也与美联储在历史上暗示暂停政策路径时使用的措辞相呼应。

这次暂停可能会持续到2026年。尽管点阵图仍然显示明年预计会再降息一次，但在当前情况下，这一预测似乎越来越理想化。市场已经开始消化降息两次的可能性，但如果通胀保持粘性或关税影响持续时间超过预期，即使是这种预期也可能过于乐观。

劳动力市场困境将加剧

Powell新闻发布会上最引人注目的信息之一是，他承认在考虑到政府数据的统计问题后，就业增长实际上可能是负数。这代表了美联储对劳动力市场健康状况评估的重大转变，并指出了货币政策核心日益紧张的局面。

失业率已小幅上升至4.4%，但按历史标准衡量仍处于低位。然而，Powell形容劳动力市场面临“重大的下行风险”，职位空缺的减少和招聘难度指标的下降都预示着未来将进一步走软。

这给美联储在2026年带来了严峻挑战。如果就业增长持续疲软，同时失业率更大幅度地上升，要求进一步降息以支持就业（美联储的首要使命）的压力将会加大。

然而，在通胀率（核心个人消费支出）仍为2.8%、高于2%目标的情况下，激进的宽松政策可能会重新点燃价格压力。Powell直接承认了这一困境，他指出：“你只有一个工具，无法同时做两件事”。

可能的结果是，美联储将容忍略高于其偏好水平的失业率，而不是冒着在通胀问题上失守的风险。预计决策者将强调其2%的通胀目标是不容商榷的。这代表了比美联储在以往宽松周期中所持立场更为强硬的态度，也反映了从2021年至2023年通胀飙升中吸取的教训。

关税不确定性为前景蒙上阴影

Powell明确了许多人的猜测：关税是当前通胀超调的主要驱动因素。他指出，剔除关税影响后，基础通胀“在2%左右的低位”——基本上达到了目标水平。这为美联储带来了近期的挑战，也创造了潜在的机遇。

挑战在于，关税驱动的通胀在很大程度上超出了美联储的控制范围。货币政策在抵消贸易政策引起的价格上涨方面的能力有限，这意味着美联储必须接受一定程度的持续通胀，而无法通过利率调整直接解决。

然而，机遇在于特朗普政府近期采取了一些措施来缓解部分关税压力。如果这些调整继续，并且更广泛的贸易政策趋于稳定，通胀可能在2026年初见顶，并在年中开始更显著地下降。

Powell认为关税可能导致“一次性”的价格水平上涨，而非持续性通胀，这表明美联储将当前压力视为暂时性的，即使这种压力会持续数个季度。

2026年的关键变量将是，是否会出现新的关税公告，或者现有关税是否比预期的更为持久。

历史性的领导层交接在即

未来影响最深远的动态或许是美联储领导层的变动。Powell的主席任期将于2026年5月届满，而总统Donald Trump已明确表示，他将提名一位更符合其低利率偏好的人选。

Powell公开宣称的目标是，“在将这个职位交接给我的继任者时，经济能处于非常良好的状态”，即通胀得到控制，劳动力市场强劲。

这次领导层交接带来了多方面的不确定性。提名和确认过程本身就可能导致政策漂移或犹豫。市场可能会开始为可能更鸽派的美联储领导层进行布局，这可能会在没有实际政策变动的情况下放松金融环境。

也许最重要的是，这次交接引发了关于美联储独立性的问题。如果市场认为新领导层在政治上更具迎合性，这可能会影响通胀预期，并使抗击通胀的斗争复杂化。

12月的投票出现了三张反对票——这是自2019年以来最多的一次——其中两名成员（Austan Goolsbee和Jeffrey Schmid）倾向于不降息，而另一名成员（Stephen Miran）则主张更大幅度地降息半个百分点。除了这些正式的反对意见外，来自地方联储银行的信号和决策者的预测也表明，对这一决定存在更广泛的不安。

这种分歧反映了对于经济走向和适当政策回应的真实对立观点。由Trump新近任命的Miran一直高调主张，移民和关税政策对经济的影响远大于传统模型的预测。

进入2026年，内部分歧可能会加剧。在没有明确数据指向确定方向的情况下，关于适当政策的理念分歧将变得更加突出。与共识较强的时期相比，美联储的政策可能会更不可预测，并且更依赖于新出炉的数据作出反应。

预计美联储的沟通将变得更加碎片化，个别成员会公开发表不同意见。

经济预测指向增长更强劲，通胀持续存在

美联储更新的经济预测显示，其对经济增长的看法日益乐观，但对通胀的担忧依然存在。决策者现在预计2026年国内生产总值（GDP）将增长2.3%，高于他们9月份的预测，这得益于有韧性的消费者支出、持续的人工智能（AI）相关商业投资以及支持性的财政政策。

Powell对人工智能（AI）经济影响的乐观态度尤其值得注意。他强调，在数据中心和AI相关基础设施上的支出正在支持商业投资，并可能有助于提高生产率，从而使经济在不引发通胀的情况下实现更快增长。

然而，在通胀方面，预测依然严峻。核心个人消费支出通胀率预计在2025年底为2.9%，2026年底为2.4%——即使到2026年底，仍远高于目标水平。

美联储预计通胀要到2028年才能达到2%的目标，这表明决策者预计这将是一个漫长而艰巨的多年过程。该央行似乎正趋向于一个共识，即中性利率——既不刺激也不限制经济的水平——可能高于此前的预期，或许在3%至3.5%的范围内，而不是疫情前约2.5%的假设。

Powell：“复杂、不寻常、困难的局面”

因此，美联储在最近这次会议后所处的境地，与几个月前截然不同。在实施了三次降息的同时又维持了其在通胀目标上的信誉，Powell和他的同事们实现了一种微妙的平衡。现在，更困难的部分来了：在多种不确定性因素逐渐明朗的过程中，如何保持这一立场。

2026年最可能出现的情况是，至少在今年上半年，利率调整将长时间暂停；如果通胀明确下降且劳动力市场状况没有严重恶化，政策可能会在下半年恢复渐进的宽松路径。然而，这条路径高度不确定。

Powell将此形容为“复杂、不寻常、困难的局面”，这恰当地概括了决策者面临的挑战。由于其双重使命的两方面都承受压力，目前没有明确的政策良方。美联储必须在支持就业和控制通胀之间取得平衡，同时还要应对重大的领导层交接和日益两极分化的政治环境。

就目前而言，美联储采取了观望态度。这种耐心最终是会被证明为明智之举，还是形势会迫使其政策发生更剧烈的转变，将是2026年决定性的经济问题之一。