推动人民币走强的压力为何不会消失

在中国开始允许其货币浮动二十年后，当局再次阻碍人民币升值。这提醒我们，2005年将人民币与美元硬挂钩脱钩的决定虽然重要，但并非毫无保留。

尽管北京方面从未离开外汇市场，但近期的干预措施值得关注。这些举措表明，当局希望维持因货币疲软而更具竞争力的出口，并担忧国内经济的实际情况比官方增长数据所显示的更为疲软。

问题在于，这种情况不太可能自行解决。周一（12月8日）公布的数据显示，11月份出口增幅超出预期，贸易顺差首次突破1万亿美元。相比之下，本周晚些时候将公布的一系列数据预计将指向国内经济的疲软景象。

这并不是说人民币在2025年表现不佳。它对美元已升值近4%，有望创下五年来最佳年度表现。但考虑到美元自身表现欠佳，这样的涨幅只能算是中等水平。

林吉特、泰铢以及新加坡元和新台币的表现要好得多。投资者希望推高人民币汇率，但持续遭遇中国人民银行（People’s Bank of China）的阻力。

中国央行释放意图的主要方式之一是通过设定人民币汇率中间价；交易员们则试图预测每日交易的开盘基准。

上周，该中间价的设定远弱于市场预期。国有银行通过买入美元来抑制人民币升势，进一步强化了放缓升值的信号。

北京方面认识到市场的力量。如今全球外汇日交易额已激增至9.6万亿美元，而在2005年中国停止维持人民币对美元8.3的汇率时，这一数字仅为1.9万亿美元。本周一，美元对人民币汇率约为7元。

令政府反感的并非更强的汇率本身，而是快速的波动。有关汇率变化的步伐和程度的决策，必须始终反映高层官员所认定的整体国家利益。

当前的挑战在于，如何在维护出口这部机器的同时，承认升值压力背后的原因：一是本地股市上涨吸引资金流入；二是与美国的贸易紧张局势有所缓解，这通常会提振整个新兴市场。

美国总统 Donald Trump 过去一直抱怨，包括中国在内的一些国家合谋人为压低本国货币汇率，以此来“占美国的便宜”。

但在两国最近一轮的会谈中，人民币并未成为症结所在，关税也已从可能重创经济的水平下调。

华盛顿和北京似乎满足于每隔几个月达成一些小型协议，以防止双边关系急剧恶化。不允许人民币任何升值可能会危及这种相对缓和的局面。

中国国家主席 Xi Jinping 应该更进一步，允许人民币进一步升值。据两位前美国官员称，根据国际货币基金组织（International Monetary Fund）的估算，人民币可能被低估了高达18%。

包括 Goldman Sachs 在内的多家大型银行预测人民币明年将会升值。一些著名的中国经济学家在评论中虽然措辞谨慎，避免尖锐批评，但也认为人民币存在很大的上行空间。

从长远来看，升值甚至可能通过刺激本地需求来帮助经济。问题在于，短期的混乱和困难能否说服高层决策者，让他们相信这是值得采取的一步。

“是时候让人民币适度自由浮动了，”China International Capital 首席策略师、前外汇监管机构高级经济学家 Miao Yanliang 表示。

美元可能在未来几年保持疲软。在这种环境下，其他货币升值是自然而然的；抑制人民币升值将意味着允许其对其他贸易伙伴的货币贬值。

这并非没有风险。中国一直在通货紧缩的边缘徘徊，强势货币可能会加剧这一困境。其他领域的经济活动也需要提振：零售销售数据令人失望，工业生产和就业情况也不容乐观，而投资则持续低迷。通过降低进口成本，进口商品可能对消费者更具吸引力。

关于推动中国经济从出口导向型模式实现再平衡的论点，已是一个老生常谈的话题。自汇率硬挂钩被打破以来的20年里，这一论点潜藏在许多呼吁人民币升值的声音背后。它也是2005年支持汇率机制改革的论据之一——当时此举也是为了阻止美国国会的保护主义法案。

如今，白宫里有一位贸易壁垒的拥护者。当前，迫使中国做出让步主要在于让其购买更多大豆，并允许西方国家购买对现代制造业至关重要的稀有矿产。

鼓励人民币进一步走强，或者至少不那么强力地阻碍其升值，是合乎情理的。否则，另一种可能是出现突发性波动及其带来的混乱。2005年，中国的做法恰到好处地平息了人民币多头的论调。如今采取这种方法也不失为一个好策略。因为这股压力并不会消失。彭博社