穿越低谷：风险投资如何押注印尼的经济韧性

【新加坡】东南亚的风险投资市场在过去几年经历了一段艰难时期。

DealStreetAsia最近的一篇文章显示，整个区域的交易量在过去八个季度持续下降，不过在最近两三个季度似乎有所企稳。

对印尼而言，情况则更为黯淡。其交易额从2021年下半年的约54亿美元峰值，下滑至2025年上半年的不足1亿美元。

需要明确的是，这并不意味着该国已无任何投资活动，只是机会比以前大幅减少了。

这种低迷是真实存在的，但也事出有因。如果要推测造成这种情况的根本原因，那就是投资者信心——或者说，是信心的缺失。

被侵蚀的投资者信心

导致这一现象的主要有三大问题。

首先，该国初创企业中爆出严重治理违规和诚信缺失的新闻，造成了巨大的价值毁灭，这严重侵蚀了投资者的信心。

此类失败可能源于领导层的无能，或是创始人蓄意欺诈投资者。在过去几年中，印尼的金融科技行业不乏这两种情况的例子。

其中一起案件因超过250笔虚构贷款导致了数百万美元的支付失败损失；而在另一起案件中，一位创始人在被指控挪用数百万美元后，逃亡一年多终被国际刑警组织逮捕。

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然而，这些都无法与eFishery事件的规模和复杂程度相提并论，在该事件中，一个复杂的骗局在多年间欺骗了众多主要投资者。

其次，印尼一直在应对持续的宏观经济疲软问题。生活必需品的通货膨胀和更高的借贷成本削弱了中低阶层的购买力。

中央统计局的数据显示，中产阶级人口从2019年的5700万缩减至2024年的略高于4800万，且许多劳动力仍集中在低收入行业。

这导致了不同消费群体支付能力的差异日益明显且不断扩大。

第三，与其他一些市场相比，印尼尚未展现出可持续的退出路径。

自从Gojek于2015年席卷印尼风险投资市场以来，大型首次公开募股（IPOs）的数量不足五宗。GoTo的股价此后暴跌，目前约为其2022年上市时发行价的16%。

这导致包括全球投资者在内的许多人开始质疑在该国投资的信念。

尽管如此，机遇依然存在。随着变革之风持续吹拂，投资者需要适应变化。

投资逻辑

随着本土纯软件解决方案仍在寻找市场契合点，以及人工智能（AI）解决方案落后于同行，投资逻辑需要重新校准，转向该国的内在优势。

印尼仍然是东南亚最大的经济体，拥有近3亿年轻且快速增长的人口，年龄中位数为30岁。

它也是煤炭、矿产和棕榈油的出口大国——在2024年占国内生产总值（GDP）的20%以上——且消费持续占GDP的一半以上。该国的消费者是一股不容忽视的力量。

因此，印尼的投资逻辑应围绕其人民展开。消费零售、金融服务和医疗保健等领域是充满机遇的行业。

尤其是消费领域，其覆盖范围广泛，并持续引起市场的浓厚兴趣。

尽管购买力有所减弱，但有效服务于低收入群体的企业仍能蓬勃发展。一些平价餐饮企业的成功便是证明。

在零售业，年轻购物者仍然愿意为体验和个人满足感进行近乎冲动的消费。例如，精心设计的零售店体验若能在社交媒体上引起关注并与Z世代产生共鸣，便能吸引可观的客流量。

在直接面向消费者（DTC）的个人护理领域，我们观察到一些拥有出色创始人的公司，他们能够在竞争激烈的产品海洋中识别出机遇。

例如，当本土品牌在化妆品领域激烈竞争时，一些公司将防晒霜确定为一个不断增长的细分市场，并从其先发优势中获利。

此外，支持这些本土品牌的供应链基础设施参与者也随之受益和共同成长。

随着中产阶级持续承压，具有更强内在风险管理的金融解决方案——例如有抵押贷款——已成为更稳健的首选方案。

过去，大多数金融科技初创公司专注于无抵押贷款，并依靠高利率来抵消不良贷款和欺诈造成的拨备损失。

现在，我们看到市场正在回归更负责任的贷款方式，例如典当行和其他形式的有抵押贷款，以及与银行生态系统更紧密的合作。

这有助于构建更稳固的资产负债表，并最大限度地减少违约或欺诈事件。

服务不足的医疗保健领域

随着印尼人口的持续增长和老龄化，其服务不足的医疗保健领域提供了大量的增长型投资机会——该国医院床位与人口的比例仍远低于区域同侪水平。

以诊所形式出现的小型服务提供商正在激增，它们专注于女性健康与生育，或美容与医美护理等定制化服务，并正获得机构投资者的关注。诊所模式的资本负担较低，且能提供更广泛的覆盖范围。

与此同时，对表现不佳的医院进行现代化和数字化改造也存在充足机会，以满足主要都市区以外日益增长的医疗保健服务需求。

这得益于印尼的医疗保健改革和全民健康保险制度的东风。

对于能够进一步扩大其投资范围的投资者而言，也可以探索与自然资源行业相邻的投资机会，例如电动汽车、电池和替代能源。

重返牛市周期

尽管存在挑战，但印尼正在经历的不过是周期性现象。人们不禁会问：我们如何才能重返过去的牛市周期？

我认为，要朝着这个方向发展并恢复投资者信心，需要具备三个核心因素。

首先是一个强大而务实的催化剂——就像我们在近十年前看到的移动革命一样，它为电子商务和应用平台的颠覆奠定了基础。也许我们尚未看到人工智能（AI）在这里成为驱动力。

其次，早期投资者必须继续支持种子阶段的企业，以鼓励创新和未来的企业家。

这将创造一个良性循环：更多的人愿意承担商业风险，从而吸引更多的投资资金，这又将吸引更多的企业家，如此循环往复。

第三，政府需要确定一个核心行业并以此为支点，点燃创新的火花。然后，私人和机构投资者可以助燃这团火焰。

在半导体供应链和制造业基础设施方面，邻国们已经在这样做了。

印尼无疑正在经历一段艰难时期。但在信心完全恢复、下一个牛市周期开始之前，即使在当前的熊市周期中，仍有零星的投资机会有待发掘。

本文作者是 Vertex Ventures South-east Asia and India 的合伙人