现金高回报时代落幕，固定收益投资迎来新思考

在过去两年中，现金对于投资者而言是一个异常舒适的避风港。

主要经济体高企的政策利率意味着投资者可以在承担极低风险的同时获得可观的收益率，这增强了持有现金或超短期政府债券的吸引力。

如今，这一环境正在发生变化。

随着全球各国央行逐步深入宽松周期，现金收益率已开始随政策利率同步下降。

这一转变为投资者带来了一个老问题：如何在不大幅增加波动性风险敞口的情况下，寻找到可持续的收入来源。

在此背景下，短久期信贷正重新成为全球固定收益市场的焦点。

现金因其流动性和资本稳定性，依然是投资组合的核心组成部分。但与近几年相比，目前美元现金利率已接近3.5%的区间，其相对吸引力有所减弱。

为了获得更高收益，投资者越来越需要有选择性地将目光投向收益率曲线的更远端。

其挑战在于，如何在这样做的时候，避免承担长久期债券通常伴随的更高利率敏感性和价格波动性。

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短久期信贷正处于这一中间地带。通过专注于期限较短的债券，投资者既能获得比现金更高的收益，又能限制久期风险敞口。

这种方法可以在不承担长久期固收产品全部波动性风险的情况下提高收益。在全球宏观不确定性依然高企的背景下，这种权衡取舍显得尤为重要。

近期收益率曲线的动态变化，进一步支持了重新评估短久期信贷的理由。

在过去一年里，主要经济体的收益率曲线都出现了明显陡峭化。更陡峭的曲线提升了前端的利差收益（carry）和滚动收益（roll‑down）潜力，即使在政策利率走低的情况下，也有助于创造收入。

重要的是，从历史标准来看，短期信贷市场的收益率仍然具有吸引力，为资本波动提供了缓冲，并有助于平滑总回报。

这种重新评估也反映了投资者投资组合配置的更广泛转变。

近几年来，许多投资者采取了杠铃策略，将大量现金配置与股票等风险资产敞口相结合。强劲的股市表现和高企的现金收益率使这种组合非常有效。

但随着现金回报下降，以及股市面临更为复杂的宏观背景，高品质信贷的相对吸引力有所增加。

特别是对于注重收益的投资者而言，短期信贷目前在收益与风险之间提供的平衡可能比股票更具吸引力。

从风险回报的角度来看，信贷曲线的前端通常是效率最高的部分。

短期信贷敏感度较低

期限较短的工具通常能提供比现金高出可观的利差保费，使投资者能够从利差收益以及潜在的利差收窄中获益。

与此同时，与长久期债券相比，它们对利率变动和信贷利差扩大的敏感度都更低。

随着全球经济进入周期后期，这一区别变得至关重要。在经济放缓、增长减速、不确定性上升的情况下，信贷利差可能会面临压力。

由于利差久期（spread duration）较长，长久期债券通常更容易受到这种风险的影响。相比之下，短期信贷的价格调整幅度往往较小，有助于在市场承压期间为投资组合提供缓冲。

因此，投资者可以在承担较少总体风险的情况下，获取大部分可得收益。这有时被描述为曲线前端具有更好的“风险性价比”。

在一个以增长不均、地缘政治不确定性和政策预期转变为特征的环境中，这一特性变得越来越重要。

利率波动是当前市场的另一个显著特征。

尽管总体通胀有所放缓，但其未来走势的不确定性，以及各国央行采取激进行动的意愿，仍在持续推动政府债券收益率的波动。

这些波动通常在久期风险最高的长端债券上表现得最为明显。

短久期固定收益产品降低了对此类变化的敏感度。较低的久期有助于减缓按市值计价的波动，并限制在收益率上升或不稳定时期出现资本损失的可能性。

对于希望在管理回撤风险的同时继续投资于固定收益的投资者而言，这种韧性是一项日益宝贵的特性。

较短的期限也提供了更大的灵活性。由于债券到期更快，投资组合可以按照当前市场收益率进行更新和重新配置，从而使投资者能够更迅速地适应不断变化的市况。

在全球背景下，这种灵活性尤为重要，因为不同地区的经济周期、政策路径和市场状况可能存在显著差异。

总而言之，这些动态表明，随着现金收益率见顶的时代逐渐远去，短久期信贷值得重新关注。

与现金相比，它能够在更长时期内锁定收益并提升回报潜力。与长久期债券相比，它在面对利率和信贷波动时表现出更强的韧性。

随着市场在全球货币政策的复杂转型中前行，固定收益的角色再次演变。

对于注重收益、稳定性和适应性的投资者而言，信贷曲线的前端可能日益成为这些目标交汇的地方。

作者是Fidelity International的投资组合经理