关于美联储降息、黄金和美元的观点

美国联邦储备系统（美联储）如期降息，但所有市场波动都发生在降息之前。此次降息并不令人意外，因为自7月以来，短期和长期国债收益率都已持续下降。

尽管利率有所下降，但美元却走强了。近几个月来，美元持续升值。与此同时，黄金和其他传统避险资产，以及所有主要风险资产的价格也持续攀升。这一切好得近乎不真实。

美联储肩负着抑制通胀和实现充分就业的双重使命。

目前通胀已有所缓和，但鉴于政策和地缘政治风险，这一趋势能否持续尚不确定。就业市场则出现了一个奇怪现象，即劳动力供给和需求同时下降。正因如此，未来可能出现的结果范围扩大了，预测美联储利率政策的不确定性也随之增加。

现在或许是时候反思，我们是否还能根据当前经济、市场、资产价格和利率的轨迹来推断未来的走向。

市场走在政策前面

市场早已消化了10月份的降息，甚至预期12月会进行第三次降息。美联储主席 Jerome Powell 在上周三（10月29日）的讲话旨在降低市场预期，防止自满情绪。结果，市场对12月降息的概率预测从90%以上骤降至70%以下。

尽管如此，数据仍显示经济正在放缓，就业市场趋于宽松，通胀环境保持稳定，这可能让美联储在12月实施2025年的第三次也是最后一次降息。

届时，美联储还将结束量化紧缩，停止缩减其证券投资组合和银行系统准备金的规模。

第三次降息将使联邦基金利率在进入2026年时达到3.5%至3.75%的水平。但美联储很可能会继续依赖数据，并可能在尽可能长的时间内保持更为中立的立场。

2026年：经济衰退还是更多降息？

美联储可能会再次按兵不动，以观察劳动力市场和通胀的趋势。然而，有两个潜在的触发因素可能会改变这一状况。

首先是 Powell 的任期将于2026年5月结束。特朗普政府可能会推动联邦公开市场委员会（Federal Open Market Committee）采取更为鸽派的立场。这可能会重新点燃市场乐观情绪，认为2026年将出现更大幅度的降息和风险偏好（risk-on）情景。

其次则不那么乐观。美国经济衰退和/或劳动力市场恶化——这两者本质上都具有抑制通胀的作用——可能促使美联储更积极地降息。

在第一种情况下，所有风险资产在2026年可能继续表现良好。然而，在经济衰退的情况下，股市往往表现滞后，而国债和黄金则可能表现出色。

在避险（risk-off）情景中，黄金是天然的对冲工具。同时，随着利率下降，持有黄金这种无收益资产的机会成本降低，也使其受益。

但黄金的价格已经涨得很高了。有趣的是，人们谈论股票和科技股的高估值，却没人谈论黄金或比特币的估值。这表明，估值是投资决策的结果，而非输入因素。

金价的驱动因素是什么

价格是供需关系的函数，黄金也不例外。黄金存在一个由需求驱动的逻辑：各国央行和个人买家加大了黄金交易，其中中国的购买力是一个关键因素。黄金是今年表现最佳的资产，年内涨幅达50%。表现次之的资产是中国股票、日本股票和纳斯达克指数，而比特币和其他资产则远远落后。

然而，过去两周金价突然下跌10%，无疑给市场敲响了警钟。如果你是新加坡元或非美元投资者，由于美元走弱会侵蚀以本币计算的回报，你的收益会更受影响。

对于黄金为何表现如此出色，许多人引用了各种理论。有人说是因为美联储印了太多美元，导致货币贬值。另一些人则认为美国的财政状况是罪魁祸首，其债务过于庞大，偿债成本难以为继。

然而，如果黄金真的是美元贬值交易的替代品，那么它应该与美元呈负相关关系。

但事实是，无论美元走弱时，还是近期美元走强时，金价都在上涨。实际上，自今年夏天以来，美元兑一篮子全球货币已停止贬值，但由于供需失衡，黄金价格仍在继续攀升。

有一种观点认为，中国央行一直在购买黄金，这不一定是因为看空美元或打算出售美国资产，而是为了充实其外汇储备，作为应对未来人民币贬值的防御性举措。

我们也认为，关于美元贬值理论和对美国债务担忧的持续讨论是找错了重点。

虽然大多数人关注债务的绝对规模，但我们也应该关注借贷成本以及偿还利息和最终偿还本金的能力。

在这方面，美国过去是、现在也仍然是一个非常可靠和值得信赖的借款人。它从未拖欠过任何款项，其偿债能力很高。作为借款抵押品的国家总资产仍然绝对庞大，是其借款规模的10倍。

未来走向如何？

我们经常被问及美元兑新加坡元的弱势，许多投资者正急于抛售其美元风险敞口。

然而，我们都存在一种“近期偏误”（recency bias），即将我们的预期锚定在最近发生的事情上。

事实上，自年中以来，美元已经走强，而新加坡元则走弱了。对于货币而言，虽然短期价格波动由供需失衡驱动，但利率差异是一个至关重要的因素。即使在降息之后，与新加坡隔夜平均利率（Singapore Overnight Rate Average）相比，（美联储利率的）利差仍然高达3.75%至4%，后者的利率为1%至1.45%。

投资中最危险的四个词是“这次不一样”。投资的时间越长，你就会意识到历史往往会重演，但不会简单重复。我们需要克服我们的近期偏误，转而将预期建立在更长期的历史证据之上。

黄金近期的优异表现只是一个例外；从长远来看，其平均回报率落后于股票。我们知道黄金可以作为一种很好的价值储存手段，但它不产生收益，因此在整个经济周期中不具备复利效应。

将黄金作为防御性的价值储存手段进行配置是完全可以的。但我们需要明白，它是一种分散投资的工具，也可能在很长一段时间内表现不佳，尤其是在你的买入点很高的时候。

最重要的是，要避免追逐最新的热门资产类别或国家。在符合自身风险偏好的多元化投资组合中，保持对股票和固定收益的核心配置，可以在整个周期中获得稳定且波动性较低的回报。

Samuel Rhee 是 Endowus 的集团首席投资官，Hugh Chung 是该公司的首席投资官。Endowus 是一个数字财富平台，在公开市场、私募市场和养老金（公积金和退休辅助计划）领域管理的客户资产超过120亿新元。