SaaS末日论：当恐惧代替思考

股市似乎犹豫不决。一方面，市场对投入人工智能（AI）基础设施的数千亿美元资金感到担忧。

像Amazon、Alphabet、Meta Platforms和Microsoft这样的科技巨头，已共同承诺仅在2026年就投入超过6000亿美元的资本支出，这一数字轻松超过了新加坡全年的国内生产总值。

投资者不禁要问：所有这些支出最终能带来回报吗？

另一方面，同一个股市又认为人工智能是如此强大，它将彻底颠覆整个软件即服务（SaaS）行业。

或许你没有注意到，SaaS行业一直备受冲击。自今年年初以来，ServiceNow的股价已下跌超过三分之一，尽管该公司在最近一个季度盈利超出了预期。

同期，Salesforce和Adobe的股价分别下跌了28%和23%。

从更广泛的层面来看，iShares安硕扩展科技软件板块交易所交易基金（iShares Expanded Tech-Software Sector Exchange-Traded Fund）仅今年就下跌了近25%。

股价的迅速暴跌，促使Jefferies的分析师创造了“SaaS末日论”（SaaSpocalypse）这个词。

这两种说法是否都有一定的道理？有可能。短期内，人工智能领域的支出可能确实过高，一些SaaS公司也将面临冲击。

但问题在于，市场并没有消化一个微妙的中间地带，而是同时反映了两种最坏的情况——这正是逻辑矛盾之处。

极端叙事的逻辑矛盾

让我们停下来思考一下这些说法。如果人工智能真的强大到足以摧毁整个SaaS行业，那么科技巨头在人工智能基础设施上的巨额投入就是合理的。

但如果情况恰恰相反呢？如果基础设施的支出是浪费的——如果人工智能永远无法产生足够的回报来证明这项投资的合理性——那么我们又凭什么如此肯定它有能力颠覆一个完整的行业呢？

你不可能两者兼得。然而，股市的表现却好像可以。这就是当恐惧代替思考时所发生的情况。

已故的诺贝尔奖得主Daniel Kahneman会认出这种模式。在他的著作《思考，快与慢》（Thinking, Fast and Slow）中，他描述了我们的反射性大脑（系统1）常常在分析性大脑（系统2）有机会启动之前就压倒了它。

“SaaS末日论”就是系统1运作的一个教科书式案例：先卖出，后提问。

除了这个悖论之外，这次抛售还内含一个更深层次的假设——即人工智能和SaaS正在进行一场殊死搏斗，只有一方能够幸存。

但历史告诉我们并非如此。多年来，主流说法是Amazon将摧毁传统零售业。“零售末日”（retail apocalypse）一词成为媒体的宠儿，专家们纷纷预测实体店的消亡。

拥有庞大实体店网络的Walmart被认为尤其脆弱。快进到今天：Walmart不仅依然屹立不倒，而且蓬勃发展。

这家零售巨头已经建立起强大的电子商务业务，收入增长至超过7000亿美元，成为首家市值突破1万亿美元的零售商。

与此同时，Amazon的市值超过2.2万亿美元。

一个强大的新竞争者或新趋势的出现，并不意味着现有企业的末日。最优秀的公司会适应、演变并找到共存之道，而且往往会比以前更强大。

更重要的是，这些备受关注的SaaS公司并没有坐以待毙。

ServiceNow的人工智能平台Now Assist已累积了6亿美元的年度合同价值，并有望在2026年超过10亿美元。

此外，Salesforce的人工智能解决方案，即Agentforce和Data Cloud，其年度经常性收入已达到近14亿美元。

这些举动表明，它们并非坐等被颠覆的公司。它们正在积极适应，正如企业在面对新技术时一贯的做法。

更可能出现的结果是，人工智能将成为增强现有软件的工具，而不是完全取而代之。

Nvidia首席执行官Jensen Huang也赞同这一观点，他称人工智能将取代软件行业的想法是“世界上最不合逻辑的事情”。

未经审判，已然定罪

“SaaS末日论”中最能说明问题的一个细节是：大多数SaaS公司尚未公布其最新财报。

换句话说，这次抛售并非由糟糕的业绩驱动，而是由市场情绪的变化所驱动。

以ServiceNow最近一个季度为例。该公司在所有营收增长和盈利能力指标上均超出了业绩指引。订阅收入达到35亿美元，同比增长21%。

得到的回报是什么？在业绩公布当天，股价下跌了10%。

当股市因优异的业绩而惩罚一家公司时，这说明市场情绪已经压倒了基本面。

作为投资者，我们应当时刻反思：我们的反应是基于已经发生的事实，还是基于我们所恐惧的未来？

已故的系统科学家和技术预测家Roy Amara曾观察到，我们倾向于高估一项技术在短期内的影响，而低估其在长期内的影响。这正是我们今天在“SaaS末日论”中所看到的现象。

下跌的股价会制造一种虚假的紧迫感。当股价在几周内下跌25%时，你会觉得必须立即采取行动。但这种紧迫感只是一种错觉。

股市的变动以天计算，而商业颠覆则需要数年时间。即使人工智能真的重塑了软件行业，这个过程也不会一蹴而就。

企业软件已深深植根于全球企业的日常运营之中。要移除并替换这些系统，是一项成本高昂、复杂且耗时的工作。

换句话说，你将有足够的时间去观察、评估和行动。没有必要在今天就做出决定。相反，你应该观察这些公司如何适应，跟踪它们的收入，关注它们的盈利。

让数据，而非故事，来指引你的下一步行动。根据我的经验，对企业造成永久性损害的实际事件比大多数人想象的要少得多。

更为常见的情况是，股市对某个故事反应过度，然后在事实跟上后进行自我修正。

“SaaS末日论”今天可能占据了新闻头条，但对于有耐心的投资者来说，时间是站在你这边的。

作者持有Alphabet、Amazon、Adobe、Meta Platforms和Microsoft的股票。他是The Smart Investor的联合创始人，该网站旨在通过提供投资者教育、股票评论和市场报道，帮助人们进行明智的投资。