新元债券：聚焦优质利差与信贷价值

2026年上半年，利率预期出现急剧逆转。市场年初时普遍预期货币政策将进一步宽松，但中东冲突和能源供应中断重新引发了通胀担忧。

随后，新加坡隔夜利率平均值隔夜指数掉期 (Sora-OIS) 的中期利率在3月份上涨了约45至60个基点，之后随着油价回落而部分回撤。

尽管利率被突然重新定价，但新加坡债券市场依然表现出相对的韧性。

2026年上半年，新加坡政府债券 (SGS) 回报率为2.3%，而新元企业债券上涨了1.4%。后者同期表现也优于更广泛的亚洲美元债券市场，后者在新元对冲后的回报率为负0.5%。

美联储政策的可预测性降低

外部利率环境仍然是新元债券最主要的不确定性来源。在6月份的会议上，美国联邦储备局（美联储）将联邦基金利率维持在3.5%至3.75%的区间。

然而，其预测变得明显更为鹰派，反映出经济活动的韧性以及通胀持续超过美联储2%的目标。

美联储更为鹰派的立场限制了全球债券收益率的下行空间。对于固定收益投资者而言，这意味着应更倾向于从当前收益率中赚取利差收益，而不是严重依赖利率普降带来的资本收入。

这对新元利率意味着什么

新加坡的利率受全球融资环境和美国利率预期的影响，但其走势与美国国债收益率并非完全同步。

新加坡金融管理局 (金管局) 是通过新元名义有效汇率 (S$NEER) 来实施货币政策，而非通过国内政策利率。

今年4月，金管局略微调高了新元名义有效汇率政策区间的升值斜率，并将其2026年的通胀预测上调至1.5%至2.5%。

因此，我们预计新元利率将保持温和的上升趋势。它们应该会继续对全球利率预期的变化保持敏感，但变动幅度可能有所不同。

美联储的进一步紧缩可能会给Sora-OIS和SGS收益率带来上行压力。然而，新元名义有效汇率更陡峭的升值路径、充裕的国内流动性以及油价的回落应有助于限制这种传导效应。

有利的国内宏观背景

一些国内因素应会继续为新元债券市场提供缓冲。新加坡仍然是区域流动性和财富流的目的地，这有助于维持充裕的在岸资金。

即便利率有所波动，市场需求依然坚挺。2026年上半年，六个月期短期国库券拍卖的平均投标倍数约为2.1倍，每次拍卖的申购额平均约为170亿新元。

供应量也保持在可控范围。上半年新元债券发行总额约为143亿新元，略低于2025年下半年的148亿新元。

金融机构占发行总额的约60%，这反映了全球银行和保险公司继续利用新元资本证券和次级债券进行融资。

由再融资驱动的发行与持续的投资者需求之间的平衡，应会对新元债券市场保持整体上的建设性作用。

主权债券：收益率是否足够？

截至7月初，尽管10年期债券对利率变动的价格敏感度远高于六个月期短期国库券，但其提供的收益率仅高出约55至60个基点。

在超长端，其价值主张甚至更弱。从10年期SGS延伸至30年期，收益率仅增加了约10个基点，为额外承担的久期风险提供的补偿非常有限。

截至7月初，尽管10年期债券对利率变动的价格敏感度远高于六个月期短期国库券，但其提供的收益率仅高出约55至60个基点。

在超长端，其价值主张甚至更弱。从10年期SGS延伸至30年期，收益率仅增加了约10个基点，为额外承担的久期风险提供的补偿非常有限。

因此，在主权债券领域，我们更青睐六个月至一年期的短期国库券。在美联储政策方向尚不明确的情况下，它们能提供资本稳定性并保持投资组合的灵活性。

投资者可以在这些工具到期时进行展期，并在长期收益率最终上升到更具吸引力的水平时重新部署资金。

即便如此，当前的主权债券收益率曲线并未提供足够的增量收益来支持大幅增加久期的做法。在经历进一步抛售后，长期SGS可能会更具吸引力，但目前的水平并未提供特别宽裕的安全边际。

企业债券提供更好的回报

企业债券市场为赚取额外收入提供了一个更具吸引力的途径。

7月初，基准新元企业债券在两至十年期的收益率约为2.2%至2.6%，而个别证券，特别是次级金融债券和部分无评级发行人的债券，则提供更高的收益率。

更重要的是，企业债券收益率曲线的形态更有利。在三至五年期部分，其收益率比SGS高出约90至100个基点，而两年期和十年期分别高出约70个基点和60个基点。企业债券收益率曲线在五年期之后也明显趋平。

这使得三至五年期部分成为新元企业债券曲线上经风险调整后最具吸引力的部分。投资者可以在避免长期证券相关的较大利率风险的同时，获得比政府债券高出不少的额外收入。

企业债券还允许投资者锁定更长期的收益率，从而降低了因重复展期短期国库券而产生的再投资风险。对于能够将债券持有至到期的投资者而言，只要发行人仍有能力履行其义务，期间的价格波动就变得不那么重要。

因此，选择至关重要。在金融板块，投资级二级资本债券可能比优先债券提供更好的价值，但投资者必须评估其损失吸收条款、赎回假设以及展期情景下的收益率。

在非金融发行人中，应优先考虑那些现金流可见、近期到期债务可控且流动性充足的公司。

新元企业债券市场的构成提供了一定的支撑。它包括全球银行和保险公司、专注于新加坡的房地产公司、受监管的房地产投资信托基金以及与政府相关或有关联的发行人。

自新冠疫情以来，包括在全球利率高企的几年间，违约事件一直有限。

然而，这不应被解读为可以不加选择地购买整个市场的理由。重点应始终放在优质收入上，而不仅仅是最大化票面收益率。

兼顾灵活性与选择性利差收益

我们倾向于将短期主权工具与中期新元企业债券的敞口相结合。短期国库券提供流动性和灵活性，而优质企业债券则提供更好的利差收益，并允许投资者锁定更长期的收入。

这种仓位配置不要求投资者对央行未来的决策做出精确预测。

在当前不确定的利率环境下，一个结合了较短和中等久期债券（包括企业债）敞口的、有纪律的投资组合，可以在下半年为投资者提供一个更为均衡的收入来源。

本文作者是奕丰集团 (iFast Corporation) 新加坡子公司奕丰金融 (iFast Financial) B2C部门FSM Global的全球固定收益团队研究分析师。