美股仍有上涨空间，但需精挑细选

美国经济持续超出预期，并未出现明显放缓。

2026年第二季度，美国实际国内生产总值增长了1.5%。同时，亚特兰大联邦储备银行的GDPNow模型（一种对实时GDP增长的动态估算）预测第三季度经济增长将加速至4.7%。

对投资者而言，重要的是企业盈利依然异常强劲。根据FactSet的数据，标普500指数成分股第二季度盈利同比增长52%，增速较第一季度的29%大幅加快。

能源和科技板块领跑。油价上涨支撑了能源行业146%的盈利增长，而强劲的半导体需求则推动了信息技术行业实现77%的增长。

这并非少数几家大型股公司带动整个市场的局面。标普500指数的11个板块中，有10个板块实现了盈利同比增长。医疗保健板块是唯一的例外，其盈利下降了6%。此外，有10个板块的盈利超出了市场普遍预期。

医疗保健板块的疲软程度也不像整体数据显示的那样普遍。

Gilead Sciences和Merck是造成该板块疲软的主要原因，其大额支出扭曲了财报盈利。若剔除这两家公司，医疗保健板块的盈利将增长18%。

诚然，整体盈利增长在一定程度上夸大了基本面情况。

Alphabet和Amazon因其对Anthropic等公司的投资获得了巨额未实现收益，使其盈利分别实现了294%和242%的惊人同比增长。

然而，即便剔除这两家公司，标普500指数的盈利增长率也依然高达34%。

这种强劲的盈利势头也反映在了市场上，截至9月4日，标普500指数年内上涨了12.5%。现在的问题是，下一阶段的盈利增长将来自何处。

人工智能的下一批赢家

人工智能热潮仍然是市场上最强大的增长引擎之一。

预计到2026年，Meta、Alphabet、Amazon和Microsoft等超大规模数据中心服务商的资本支出将达到7600亿美元，比去年高出85%，并有迹象表明到2027年还会进一步增加。

但支出的快速增长是有限度的。随着人工智能基础设施投资对自由现金流的压力越来越大，我们预计从2028年起，其增长速度将会放缓。

但这并不意味着人工智能投资周期即将结束。相反，这表明投资者应扩大其投资范围。

此轮热潮的第一阶段由提供实体基础设施的公司主导。在下一阶段，更大份额的经济利益可能会流向那些真正能将人工智能商业化的公司。

在半导体领域，我们对美国公司持中性看法，并继续认为亚洲半导体公司更具价值，因为它们的估值更具吸引力。

我们对互联网公司则更为看好，在这些公司，人工智能的商业化正逐渐从承诺变为现实。

Amazon、Alphabet和Microsoft的云业务积压订单同比增长了149%，这表明需求日益得到合同业务的支撑，而非投机所致。

与此同时，Meta已开始通过订阅服务和付费商业代理直接将人工智能商业化。

随着基础设施支出最终见顶，人工智能带来的经济利益将有更大部分流向利润率通常更高的软件和服务领域。

与此同时，不断上升的资本支出打压了市场对互联网公司的情绪，使其估值相对于增长前景而言更具吸引力。

消费者：势头减弱但未崩溃

我们对非必需消费品类股持更为谨慎的态度，其93%的整体盈利增长数据看起来远比基本面强劲。

Amazon是迄今为止最大的贡献者，这主要得益于其对Anthropic的投资所带来的534亿美元收益。若剔除Amazon，该板块的盈利增长将降至仅9%。

更重要的是，Amazon很难算是一家纯粹的非必需消费品公司。其云业务使其在推动科技股盈利的同一人工智能投资周期中拥有大量敞口。

撇开会计失真因素不谈，有迹象表明美国消费正在失去动力。7月份经通胀调整后的消费者支出环比持平，而消费者信心指数从7月份的90.2降至8月份的89.4，为1月份以来的最低水平。

McKinsey的ConsumerWise研究也指向了同一方向，更多消费者计划在未来三个月内减少在大多数非必需消费品类别上的支出。

与此同时，通货膨胀率仍居高不下。7月份个人消费支出（PCE）通胀率同比维持在3.7%，核心PCE通胀率则为3.3%，两者均高于美国联邦储备局（美联储）2%的目标。

通胀已停滞不前，未能延续此前的下降趋势，而能源、食品、半导体成本和关税则带来了额外的上行风险。

对于家庭而言，持续高企的价格正在侵蚀其购买力。

7月份，实际平均时薪同比下降0.1%，而实际可支配个人收入仅增长0.5%。今年早些时候异常高的退税所带来的提振作用也可能逐渐消退，因为大部分退税款项现已支付。

利率在更长时间内保持高位，这增加了另一层压力。

如果通胀未能足够快地向美联储2%的目标靠拢，那么进一步加息的可能性依然存在，这将尤其打击大宗消费。

Home Depot和Lowe’s继续指出大型家居改善项目的需求疲软，因为高昂的借贷成本使这类支出更难以为继。

尽管如此，我们预计美国消费不会崩溃。稳定的劳动力市场和高收入家庭的持续支出应能提供重要的缓冲。更可能出现的结果是，消费增长将从2026年上半年异常强劲的步伐放缓。

质量至关重要

在这样的背景下，对亏损公司也应更加谨慎。利率在更长时间内保持高位会提高融资成本，同时对尚未实现持续盈利的企业的估值构成更大压力。

因此，我们青睐那些资产负债表稳健、盈利稳定、股本回报率高的优质公司。

这些企业更有能力承受高昂的借贷成本，并应对更具挑战性的宏观经济环境，而无需依赖持续宽松的金融条件。

总而言之，强劲的盈利继续提振着整个美国股市。但是，投资者在投资时需要越来越有选择性。

作者是奕丰集团 (iFast Corporation) 旗下新加坡子公司奕丰金融 (iFast Financial) 的B2C部门FSM Global的研究与投资组合管理团队的研究分析师