伊朗冲突将以“将死”告终，还是陷入僵局？

“SHAH mat”是一个可追溯至公元600年的波斯语短语，大致意思是“国王已无路可走”。在随后的几个世纪里，它逐渐演变成国际象棋中胜者对败者所说的“checkmate”（将死）。

霍尔木兹海峡俨然成了一个巨大的棋盘，而伊朗冲突的终局似乎也日益临近，这不禁让人思考最后几步棋将如何演绎。

这场危机将以和局、“将死”还是僵局告终？这是政治家和市场目前正在努力应对的关键问题。

每个人对政治都有自己的看法，而这些看法通常受到个人信念的影响。但我认为，市场会更客观一些。因此，我们有必要密切关注市场发出的信号。

在经历了一个不确定的开端后，市场的讯息已变得更加清晰。目前的市场信号表明，更可能出现的结果是尽早通过谈判达成解决方案。

信号不一

冲突爆发之初，市场充满了困惑和不确定性，不同资产类别的反应也相互矛盾，足见一斑。油价螺旋式上涨，黄金价格大幅下跌，债券收益率飙升，而股市却异常平静。长期以来成为“末日贬值”论调攻击目标的美元，则不顾批评者的看法，逆势走强。

随后，市场的困惑情绪大幅减弱。

热战和不确定性的顶峰期现已过去。油价虽仍处于高位，但期货曲线呈深度现货溢价（backwardation）状态。2026年6月的布伦特原油合约价格约为每桶96美元，而2027年6月的合约价格则接近78美元，这表明市场预期未来几个月油价将大幅下跌。

同样，黄金现在的表现也符合其作为避险资产的特性。

危机爆发时，为了保护本国货币，一些中央银行，特别是土耳其和俄罗斯的央行，大举抛售黄金，导致金价大幅回调。

当时还有其他抛售催化剂，美元走强是其中之一。但随着市场恢复正常、各国货币企稳，我们预计黄金将在今年内走强，并预测其12个月内的目标价将达到每盎司5400美元。

忽视短期波动

同样，在危机初期，债券市场也出现混乱，投资者试图为石油冲击对通胀和增长的影响进行定价。

基准10年期美国国债收益率曾显著飙升，峰值时上涨接近50个基点。但在过去几周，该收益率已回落约20个基点，目前看来相当稳定。

债券市场反映出的温和通胀前景，也与石油期货远期曲线所显示的较低价格相符。

相反，令人意外的是，股票市场保持稳定，选择忽视危机的影响，而不是采取“先卖出，后观望”的策略。截至撰文时（4月14日），标准普尔500指数仅比首次袭击发生前一天（2月27日）的收盘价上涨了11个基点。

股市没有关注动荡多变的地缘政治风险，而是聚焦于依然强劲的企业盈利，以及美国利率环境可能保持有利的前景。事实证明这是正确的决定。

终局

显然，市场和资产配置者正在为局势降级和达成短期解决方案进行布局。

我的看法是，他们是正确的，而非过于乐观。但要让广泛的跨资产风险偏好行为在未来数周乃至数月内扩散，我会关注油价的技术面来判断方向和时机。

在Lombard Odier，我们仍然认为布伦特原油在每桶121.85美元至125.28美元之间面临重要阻力位，而油价需要决定性地跌破95.20美元至96美元区间，才能标志着上行压力的缓解。

同时，标准普尔500指数必须守住6147点至6174点的支撑位；油价的下跌将进一步证实股市低点已探明。

但我仍然感到不安。

战火的停息不一定等同于持久的和平。下棋需要深思远虑，多看几步。然而，在目前的情况下，感觉就像一盘未完的棋局被中途放弃，因此可能会带来持久且难以预料的后果。

也许是军事战略家们擅离职守（AWOL，即擅自离岗）；但更可能的情况是，政治上的权宜之计压倒了军事规划者们的考量。

我怀疑，更可能出现的结果并非干净利落的地缘政治“将死”，而是一种僵局——任何一方都不完全让步，在关键问题上仍僵持不下。

霍尔木兹海峡的脆弱性已经暴露无遗，其造成的区域性损害短期内难以愈合。

海湾合作委员会（Gulf Cooperation Council）经济体将遭受损失，欧洲的国防开支将激增，而美国的财政状况可能会进一步恶化。

这是和平，Jim，但不是我们所期望的那种和平。

作者是Lombard Odier亚洲区首席投资官