富时指数升级在即，但外部冲击为越南市场重估前景蒙上阴影

[胡志明市] 越南股市正进入一个波动加剧的时期，日益增长的地缘政治风险给市场普遍期待的、今年晚些时候将被富时罗素 (FTSE Russell) 提升至新兴市场地位的前景蒙上了阴影。

截至周二（3月24日）收盘，基准的越南指数（VN-Index）自3月初以来已下跌14.1%，全年累计下跌9.5%。这反映出，在投资者应对日益加剧的全球不确定性和能源价格飙升之际，市场情绪急剧恶化。

分析师将当前环境形容为一场“拉锯战”。一方是与潜在升级相关的乐观前景——预计在4月7日公布中期评估结果后，该升级将于9月21日生效；另一方则是日益加剧的外部冲击，尤其是在中东冲突出现意外发展的情况下。

胡志明市证券公司（Ho Chi Minh City Securities, HSC）首席市场策略师 Tyler Nguyen 周二表示：“综合考虑战争及其更广泛的宏观影响，更可能的路径仍然是（股市）在持续的去风险化驱动下逐步下跌。”

不过，他预计市场将出现短期技术性反弹，其支撑因素是美国总统 Donald Trump 所称的“富有成效的”美伊会谈。受美国市场上涨的提振，越南指数周二攀升了约1.5%。

尽管富时政策咨询委员会于3月召开了会议，且官方升级决定预计将于4月初公布，但券商股自3月初以来一直面临显著的抛售压力。券商股通常被视为散户和机构风险偏好的风向标。

Nguyen 在另一份市场报告中指出：“（这表明）市场目前对地缘政治风险的定价高于升级这一催化剂。”

券商板块的疲软伴随着持续的外国资本外流，这加剧了市场的担忧，即尽管越南的结构性改革正在推进，但全球投资者对其态度正变得更加谨慎。

年初至今，外国投资者已净卖出约28万亿越南盾（14亿新元）的股票。而在2025年，即使越南指数上涨超过40%，净股权流出额也创下了超过50亿美元的纪录。

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升级理由增强

市场普遍预计，越南将在9月被提升至次级新兴市场地位，富时罗素的中期评估结果将于下月初公布。

从2月起生效的国内监管改革，包括引入简化外国机构市场准入的“全球经纪商模式”，已经解决了此前阻碍其被纳入指数的关键瓶颈。

在新框架下，外国机构投资者无需在本地开设账户，即可通过国际经纪商执行交易，这大大减少了行政障碍和交易对手风险，并增强了投资者信心。

富时早些时候表示，中期评估将评价在便利全球经纪商准入方面是否取得了足够进展——这是实现高效指数复制的一项关键要求。

国内证券公司执行越南无须预先注资（non-prefunding, NPF）模式的能力也一直受到这家总部位于伦敦的指数提供商的密切关注。在该模式下，经纪商为外国投资者的买入订单提供资金支持。

Vietcap 的分析师估计，包括 Vietcap 在内的五家最大的国内券商的 NPF 总承载能力上限接近50亿美元，这轻松超过了指数追踪基金约15亿美元的预期需求。

分析师们表示：“指数追踪基金也将分批投入资金，从而缓解了对 NPF 承载能力的担忧。”他们补充说，关于资金支付时间表的细节预计将与4月7日的公告一同发布。

另一个关键的里程碑是2025年5月推出的KRX交易系统，该系统解决了订单拥堵等技术瓶颈，并引入了旨在提高市场效率的新功能。

即便如此，分析师预计未来道路将更加坎坷，随着全球和国内风险日益显现，下行压力不断增加。

HSC的 Nguyen 表示：“全球经济面临的阻力越来越大，越南也不太可能独善其身。在我们看来，当前估值尚未充分反映这些风险。”

这些担忧的核心是中东地区持续紧张局势所导致的油价飙升，这正迅速传导至越南的成本结构中。

马来亚银行证券越南（Maybank Securities Vietnam, MSV）研究主管 Quan Trong Thanh 估计，在出现大规模中断的情景下，油价冲击可能使越南的月度总体通胀率增加超过三个百分点，通胀率或将加速升至5%以上。

根据政府估计，越南的物流成本约占该国年度国内生产总值（GDP）的16%。这加剧了成本在整个经济中传导的速度和广度。

零售商和供应商已经感受到了压力。据报道，国际航运的物流成本上涨了20%至30%，国内物流成本上涨了15%至20%，而从畜牧业到钢铁等各行业的投入成本也大幅飙升。

越南最大的现代化零售连锁运营商 WinCommerce 的品类总监 Nguyen Minh Tam 在3月17日表示，公司70%至80%的供应商已提议涨价，尤其是进口生鲜食品、香料、水果、肉类和海鲜，根据品类和投入来源的不同，价格调整幅度在5%至20%之间。

他补充说，根据该公司全国超过4700家杂货店的数据，消费者正变得更加谨慎，优先选择必需品和高性价比产品。

压力也正蔓延至越南盾，自冲突爆发以来，“自由市场”的美元兑越南盾汇率已上涨4.8%，周一接近1美元兑28000越南盾，超过了2025年11月的前期高点，而官方汇率年初至今保持平稳。

MSV 的 Thanh 认为，如果中东的地缘政治紧张局势持续超过两个月，出现周期性衰退的概率为50%。他警告称，需求减弱以及物流、材料和利息成本上升可能会挤压企业盈利。

在这种情景下，他预计整个市场的每股收益（EPS）增长将放缓至-5%到+6%之间，增长将集中在能源和商品领域，而大多数其他行业，尤其是高杠杆公司，将面临压力。

Thanh 说：“由于估值下调和每股收益降低，市场可能会出现显著回调。”

即使在由事件驱动的较温和的衰退情景下——Thanh 认为其发生的概率为40%，并假设冲突仅持续四到六周——外国投资者短期内也不太可能大举回归。

他补充道：“尽管越南股市获得升级，但外国投资者仍将保持谨慎，观望越南如何应对外部阻力，以维持高增长和宏观稳定。”