新交所中型股股本回报率表现参差不齐，小型股滞后

【新加坡】一项研究发现，在新加坡交易所 (SGX) 上市的小型股公司，其平均股本回报率 (ROE) 为负4.44%，但中位数则为正1.58%。

这些数据基于公开的彭博数据中五年调整后的平均股本回报率。

小型股的回报率大多集中在低个位数或负数区间： 马可波罗海业 (Marco Polo Marine) 为6.4%， 伟合控股 (Wee Hur) 为4.2%， 中远海运国际（新加坡）(Cosco Shipping) 为1.5%，以及陷入困境的水处理公司 凯发 (Hyflux) 为0.8%。

排名更后的 ASL海皇 (ASL Marine) 的回报率为负16.4%，而 Mercurius Capital Investment 的回报率为负66.8%，是整个数据集中最低的之一。

即便如此，少数小型股的表现仍大幅超越大多数大型股，甚至大多数中型股。 Azeus Systems 的股本回报率为33.7%， HC Surgical Specialists 为47.9%，而 Aztech Global 则高达58.9%，凸显了其中的差异。

在中型股中，平均回报率与中位数回报率之间存在约300个基点的差距，这表明少数拥有特别高股本回报率的公司正在拉高平均值。银河-联昌证券 (CGS International Securities) 资产管理投资部主管 Chia Tse Chern 告诉《商业时报》：“这证明了业绩存在巨大分化。”

博纳 (PropNex) 的股本回报率约为44.8%， 星和 (StarHub) 为40.9%， AEM 的回报率为32.3%。

在另一端，更多中型股公司的股本回报率为个位数，包括 胜捷企业 (Centurion) 的9.2%， 网联宽频信托 (NetLink NBN Trust) 的3.6%，以及 星狮地产 (Frasers Property) 的1.6%。

大型股同样表现出差异。 星展银行 (DBS) 的股本回报率为14%， 怡和合发 (Jardine C&C) 为11.7%， 华侨银行 (OCBC) 为10.7%，而 康福德高 (ComfortDelGro) 则为5.1%。

垫底的大型股中， 城市发展 (City Developments Ltd) 的股本回报率为负3.8%， Seatrium 为负22.1%。

为何关注股本回报率？

股本回报率长期以来都是上市股票投资者的关注焦点。新加坡三大上市银行和其他蓝筹股公司都将此指标作为衡量公司中长期业绩前景的标准。

股本回报率的计算方法是用公司的净利润除以股东权益。当利润增加、权益减少或两者兼有时，股本回报率就会上升。这使得该指标成为评估一家公司运用股东资本效率的有效工具。

从数据来看，过去三年，大型和中型股公司在为股东创造回报方面的效率普遍提高，而小型股则呈相反趋势。

Chia 表示：“根据我们对数据的分析，我们看到的并非普遍下滑，而是市场确实已经分裂为两部分。”

在评论大中型股回报率改善时，他指出，虽然大型股公司表现相对稳定，但中型股的结果范围要广泛得多。

他说：“大公司的复合增长很稳定，几乎可以互换，它们之间的差距微乎其微。而对于中型股，群体内部的业绩差距明显更大。”

Chia 认为，在中型股以下的市场，投资更像是一场博彩，其中有“非常好的彩票，也有非常差的彩票”。

在小型股中，平均公司亏损，而中位数公司盈利。他说，这只能意味着在表现不佳的公司中，也存在“真正的瑰宝”。

Chia 指出：“投资者需要注意的是，越是超出蓝筹股的范围，选股就越重要。”

FSM Global 研究与投资组合管理团队的研究分析师 Charmaine Tan 在谈到银行时表示，“它们的规模、多元化的收入来源以及不断增长的财富管理业务，都有助于支持其盈利能力”。

马来亚银行投资银行集团 (Maybank Investment Banking Group) 新加坡研究和区域金融主管 Thilan Wickramasinghe 最近指出，星展银行“在各方面都表现出色”，尽管外部存在重大不确定性，但其在财富管理、企业银行、中小企业和交易等增长引擎上都发挥了杠杆作用。

他补充说，这为该银行在中期实现超过17%的股本回报率提供了“强有力的可见性”，证明了其溢价估值的合理性。

Wickramasinghe 预计，华侨银行的股本回报率将从2025年的12.6%上升到2028年的14%。

分化背后的原因是什么？

Chia 指出，有两个因素越来越将表现强者与弱者区分开来：一是公司从人工智能中受益的能力不均，二是利率上升给重资产企业带来了更大的压力。

他说：“人工智能造就了赢家和输家，而利率则惩罚了那些持有重资产的公司。”他补充说，大型和中型股在这种情况下表现出了韧性。

他认为，虽然银行吸引了市场的目光，但市场在很大程度上忽略了中型股也有所改善的事实。

在小型公司中，情况则不那么一致。

由于财力有限，一些小型股投资于人工智能以及运用所需技术和人才的能力可能较弱。同时，它们有限的财务空间使得更高的融资成本更难吸收，从而对利润率和回报造成压力。

Tan 认为这其中存在结构性因素。她说，股本回报率面临的长期压力，可能是由更高的资本要求、更大的资本密集度以及资产负债表结构变化共同造成的。

她指出：“随着公司保留更多资本，并维持相对于其盈利而言更大的股本缓冲，这可能会稀释股本回报率。”她补充说，股息和股票回购可以帮助公司优化过剩资本并支持股本回报率。然而，为未来增长保留更多资本可能会产生相反的效果。

然而，房地产投资信托 (Reits) 则是另一回事。Reits的平均股本回报率有所下降，但Chia认为，这反映了它们的结构和使命，而非业绩恶化。

例如，辉盛国际信托 (Frasers Hospitality Trust) 和 凯德雅诗阁信托 (Capitaland Ascott Trust) 的五年调整后股本回报率均为1.9%，而 丰树工业信托 (Mapletree Industrial Trust) 的股本回报率较高，为7.9%。

他说：“它们的设立是为了向投资者支付回报，而不是为了（价值）复合增长；因此投资者应该根据分配和资产价值来评估它们。”但他指出，即使如此，经营得最好和最差的Reits之间的差距也已经变得更大了。

充分利用资本

虽然股本回报率是一项重要指标，但市场观察人士告诉《商业时报》，单凭它并不能说明全部问题。资本配置的效率与这个头条数字同样重要。

他们补充说，更清晰地披露股息政策和资本配置，将有助于投资者和董事会评估资本是否得到了充分利用。与此同时，新交所监管公司 (SGX RegCo) 正在推动上市公司更清晰地披露其股息政策。

新加坡董事协会 (Singapore Institute of Directors) 首席执行官 Emily Poon 表示：“对于一些公司，特别是那些拥有多元化或传统业务的公司，资本可能仍被捆绑在那些可能不再产生可观回报的资产中。”

她补充说，重要的是，低或下降的股本回报率本身不应被视为治理不善的迹象。

FSM Global 的 Tan 认为，股本回报率应与资产回报率 (ROA)、杠杆率和自由现金流生成情况结合解读。

资产回报率显示了一家公司利用其资产基础产生利润的效率，而杠杆率则揭示了高股本回报率是否真的只是债务在起作用。

她补充说：“投资者还应考虑公司是否能持续产生高于其资本成本的回报，因为这更能说明它是否真正在为股东创造价值。”

其他人则认为投资资本回报率 (ROIC) 是一个更有用的指标，因为它更直接地将业务表现与产生这些回报所需的资本联系起来。

Poon 说：“ROIC可以帮助董事会识别那些消耗大量资本但未产生足够回报的业务，尤其是在多元化集团内部。”她补充说，董事会应将该指标视为更广泛的业绩指标组合的一部分。

Chia 指出，基于8%的ROIC建立的15%的ROE，可能仅仅反映了杠杆效应。

他说：“过去几年利率形势的变化，我们已经看到了这种情况的后果。”