从新兴市场到前沿市场：MSCI的潜在降级为何重创印尼

【新加坡】在MSCI于1月28日宣布可能将印度尼西亚从“新兴市场”重新归类为“前沿市场”后，印尼股市陷入了混乱，投资者纷纷抛售离场。

警告发布后，雅加达综合指数（JCI）在两天内跌幅高达16%，虽在1月30日略微收复部分失地，但进入2月份后继续下跌。

周一（2月2日），JCI收于7922.73点，下跌406.88点，跌幅为4.9%。

《商业时报》将探讨MSCI的公告为何会产生如此大的影响，以及印度尼西亚可能面临的几种结局。

什么是MSCI？它为何能撼动市场？

MSCI，前身为摩根士丹利资本国际公司（Morgan Stanley Capital International），扮演着全球金融“裁判”的角色，其编制的指数是全球资产管理行业的重要参考基准。

例如，MSCI的基准新兴市场指数追踪着约10万亿美元的股票，对投资者行为产生巨大影响。同样，该公司对一个国家市场地位的分类——如发达市场、新兴市场或前沿市场——也会对外国投资者的资本流入产生重大影响。

MSCI的竞争对手如FTSE Russell等已确认，他们正在密切关注印尼的局势，这表明MSCI的举动可能在其他主要指数中引发多米诺骨牌效应。

MSCI对印尼有何评论？

在对印尼证券的自由流通股评估进行咨询后，MSCI于1月28日指出，全球客户正艰难应对股权数据“持续不透明”的问题，并呼吁提高透明度、提供更可靠的股东数据。

该指数提供商指出的主要担忧包括股权结构不透明，以及对真正可供公众交易的股票比例（即“自由流通股”）存在混淆。

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此外，有关“协同交易行为”破坏市场正常价格形成机制的警报也已拉响。

直接后果是，MSCI已在其2026年2月的评估中冻结了对印尼证券的所有向上调整，这实际上停止了任何新股的纳入或权重的增加。

MSCI的这一决定意味着，其指数中的印尼股票的境外纳入因子或股份数量将不会增加，MSCI可投资市场指数中不会有新股加入，也不会有指数板块间的向上调整，包括从小型股指数到标准指数的调整。

如果到5月份数据透明度的改善仍然不足，MSCI可能会重新评估印尼市场的可投资性，这可能导致：

• 在MSCI新兴市场指数中的权重从目前约1.5%的水平下调；或
• 从新兴市场重新归类为前沿市场。

MSCI新兴市场指数的总市值约为28万亿美元，相比之下，前沿市场指数的总市值仅为1万亿美元。

印尼市场何去何从？

来自Nomura、UOB Kay Hian和Maybank Securities的市场分析师为5月的最后期限描绘了多种可能的情景，从释压性反弹到资金完全撤出市场。

在UOB Kay Hian描述的最佳情景中，监管机构提供令MSCI满意的强有力透明度数据，从而消除方法论风险，引发积极的市场反应和释压性反弹。

Maybank分析师Jeffrosenberg Chenlim也长期看好印尼股市。

他在周一的一份报告中表示：“我们认为当前JCI指数的调整是暂时的，并提供了一个买入机会，因为它更多是受情绪和技术压力而非基本面驱动。”

他预计MSCI最终将获得所需的股权透明度信息。他维持Maybank对JCI指数2026年底9250点的目标预测，其支撑因素包括被视为有利于增长的政策转变，以及2026年约10%的盈利增长。

然而，Nomura指出，如果透明度问题持续存在，将面临更具体的风险。其中最温和的一种是采用新的自由流通股计算方法，但这仍将导致约19亿美元的资金净流出。

一个较为悲观的中间情景是，印度尼西亚保留其新兴市场地位，但其权重被下调。

UOB Kay Hian指出，这将迫使被动型交易所交易基金（ETF）不考虑基本面，抛售大盘成分股。Nomura将这一特定风险量化为40亿美元的资金外流，其假设是MSCI对所有印尼证券采用0.5倍的调整因子以降低其指数权重。

最糟糕的情景是，印尼被正式重新归类为“前沿市场”。UOB Kay Hian警告称，这将是“极其负面的”，因为全球新兴市场基金将被迫完全退出。Nomura预测，此举将引发高达80亿美元的资金撤离市场。

Nomura的分析师表示：“虽然降级为前沿市场并非我们的基本情景预测，但这种结果的非零概率带来了我们认为多数机构投资者无法忽视的重大风险，从而成为市场的潜在利空因素。”

Nomura将印尼股市评级下调至“中性”，并指出“可投资性方面的担忧可能会盖过其诱人的估值”。

印尼方面正在采取何种措施？

印尼金融监管机构于1月29日表示，接受MSCI的观点并视其为“有益的建议”。

印尼证券交易所（IDX）和资本市场监管机构于周一与MSCI会面，讨论了用于计算公众持股比例（即自由流通股）的方法。

1月31日，印尼当局承诺将快速打击市场操纵行为，并实施更严格的披露规则，其中包括15%的最低自由流通股比例要求。

为支持市场流动性，印尼主权财富基金Danantara也将被动员入市，同时养老基金和保险公司的股权投资上限将从资产的8%提高到20%。

Nomura表示：“到目前为止，印尼当局和一些企业已迅速采取行动以稳定市场情绪，我们认为其中几项措施在方向上是积极的，尽管其最终成效将取决于执行和后续跟进。”

Maybank分析师Chenlim指出，IDX首席执行官Iman Rachman和金融服务管理局（Financial Services Authority）主席Mahendra Siregar以及该监管机构其他三名高级官员的辞职，可能成为市场的短期负面催化剂。

但他补充说，这些动态很可能被视为建立一个更具公信力的股票市场所必需的结构性改革的一部分。

Maybank预计印尼政府将在下周初任命代理负责人。

Maybank分析师Chenlim表示：“市场乐观情绪恢复的速度，将取决于政府能否任命有公信力的领导层，并为打造一个更健康的资本市场勾勒出清晰、全面的改革路线图。”

Maybank推荐主题性投资机会。其中包括消费板块中正在复苏的股票，如Indofood CBP、Kalbe Farma，以及支持政府免费营养餐计划的Japfa Comfeed Indonesia。

印尼的银行，如Bank Negara Indonesia和Bank Central Asia，也有望从政策向促进增长的转向以及信贷周期的触底中受益。