Vingroup退出铁路项目引发越南指数暴跌，暴露该国大型基建项目推进面临的压力

【胡志明市】越南最具影响力的企业集团Vingroup突然改变其一项旗舰基础设施项目的计划，导致该国股市经历了今年以来最剧烈的波动之一。而此时距离该集团首次对此项目表示兴趣仅过去七个月。

在该集团正式撤回对连接河内和胡志明市、价值670亿美元的南北高速铁路项目的投资申请后，Vingroup及其三家核心上市子公司的股价连续两日暴跌。

周四（12月25日），该集团的股票（其中三只触及跌停板）在越南指数（VN-Index）近40点（跌幅2.2%）的下跌中，贡献了超过三分之二的跌幅，这凸显了“Vin系”股票的巨大市场权重如何拖累了整个市场的下跌。

“我们认为，这是在近期因（Vingroup旗下公司）消息引发的过热上涨之后的一次健康回调，” Vietcap的分析师表示。

他们早些时候指出，在该集团对南北高速铁路的拟议投资被计入考量之前，其股价已经超前于公司的基本面盈利前景。

周五上午，越南指数（VN-Index）的跌幅一度扩大至3%，随后反弹，最终收跌0.7%。

此次市场暴跌已将该基准指数的年初至今涨幅从两天前的40.7%高点削减至36.6%。

精心计算的退出？

周四，Vingroup向政府提交正式请求，申请退出南北高速铁路项目，并称此决定是经过深思熟虑的举措，旨在将资源集中于其他已在执行中的国家级重点基础设施项目。

这些重点项目同样规模庞大。

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其中首当其冲的是位于河内、耗资350亿美元的奥林匹克体育城。该项目占地超过9000公顷，以拟建的Trong Dong体育场为核心——该体育场被设想为世界最大体育场，并被定位为新的国家象征。

与此同时，还有两条高速铁路线——滨城-芹蒢（Ben Thanh-Can Gio）线和河内-广宁（Hanoi-Quang Ninh）线，以及一系列不断扩大的工业和能源项目，包括VinMetal钢铁厂、河静省（Ha Tinh）的海上风电厂、海防市（Hai Phong）的液化天然气发电设施，以及芹蒢（Can Gio）填海造城项目。

“如此大规模地同时推进这些项目，不可避免地会引发疑问，”法国商业咨询公司Altios的越南区经理Do Cong Nguyen表示。

“通过退出南北主干线项目，Vingroup避免了一个潜在的‘资源陷阱’，但（在其他项目上的）风险集中度仍然相当高。”

Vingroup副董事长兼首席执行官Nguyen Viet Quang在11月24日接受《青年报》（Thanh Nien）采访时表示，从商业角度来看，未能中标南北铁路项目将“极大地减轻”集团的压力。

他补充说，如果政府采用其提议之外的投资模式，该公司也会选择退出。根据Vingroup的提议，公司将自筹20%的项目成本，其余部分则通过国家直接向公司提供的30年期零息贷款进行融资。

尽管Vingroup现在退出了该国最具政治象征意义的线路，但其长期的铁路业务承诺依然坚定。

就在几天前，其铁路发展部门VinSpeed与德国铁路技术巨头Siemens Mobility签署了一份全面的战略合作与技术转让协议。

该框架明确包括为VinSpeed的另外两个铁路项目——滨城-芹蒢（Ben Thanh-Can Gio）线和河内-广宁（Hanoi-Quang Ninh）线——提供机车车辆及相关子系统。

周四，VinSpeed还将其注册资本从之前的33万亿越南盾增加到45万亿越南盾（约合22亿新元）。

信心动摇

动摇市场的是此举可能暗示的私营企业能力限制，因为Vingroup的退出并非孤立事件。

同一天，MIK Group正式退出了投资额达325亿美元的河内红河风景大道项目的投资联合体。包括T&T Group和钢铁制造商Hoa Phat Group在内的其他国内大型企业集团仍留在该联合体中，由Dai Quang Minh担任主要协调方。

几天前，在重启这个沉寂多年的项目中发挥了关键作用的Deo Ca Group也宣布退出，理由是需要节约社会资源并明确责任，而不是“为名声造势”。

这些退出事件共同形成了一种模式：在越南开启其历史上最雄心勃勃的基础设施建设热潮之际，该国最大的私营开发商们却正在收缩其业务重心。

伦敦风险咨询公司Control Risks的分析师Le Truong Giang表示，承接这些项目“将迫使这些集团走出其舒适区，进入它们技术专长和项目管理经验都有限的领域”。

他补充说，商业可行性是一个关键考量因素，因为私营公司在进行巨额金融投资时，需要寻求足够的回报，并希望政府提供适当的风险分担机制或激励结构。

他还指出，政治因素也是私营企业集团决定加入或退出这些大型项目的考量之一。

他说：“越南的党和国家，特别是在现任领导层下，除了‘胡萝卜’，也拥有‘大棒’，可以促使某些私营企业集团承担起国家建设项目。”

与此同时，马来亚银行投资银行（Maybank Investment Bank）越南研究部主管Quan Trong Thanh对越南在没有能力卓越的公司参与以保障项目进度和资金的情况下推进大型项目表示担忧。

他说：“我非常看好Vingroup和Deo Ca的执行能力。特别是Vingroup——在越南没有其他公司能像他们一样建造一座全新的城市。”他强调，该集团在商业上可行的公共交通导向型开发方面拥有强大能力，这可以抵消高速铁路建设和运营带来的亏损。 “如果他们退出，这些大型项目的成功将在完工时间和财务可行性方面都变得非常不确定，”他援引中国和日本类似大型铁路项目的经验补充道。

尽管Vingroup退出且项目面临资金难题，但南北铁路项目几乎肯定会继续推进。

在周三的一次会议上，越南总理Pham Minh Chinh下令各部委在2026年1月前敲定该项目的技术标准、投资机制和土地清障指导方针。

Chinh还强调，南北高速铁路必须采用“最优化、最透明、最可行”的投资模式——无论是公共投资、公私合营（PPP）还是完全私营——同时要平衡技术转让、国家安全和长期可操作性。

包括Thaco、Vietnam Railways和Vietnam Investment and Development Group在内的其他行业巨头仍在角逐该项目，而政府则继续努力推动，以确保整体建设计划能在2035年前如期完成。