从华尔街到亚洲：越南企业的IPO选择日益多元

【胡志明市】在多年追逐华尔街的声望之后，越南最具雄心的企业正日益将目光投向离本土更近的地区，香港和新加坡正与美国一道，成为备受青睐的海外上市地点。

据路透社报道，与VinFast有关联的电动出租车运营商Green and Smart Mobility正致力于推动其国际上市计划，估值约为200亿美元，而香港被视为一个潜在的上市地点，最早可能在2027年进行。

越南生物技术公司Gene Solutions也正在进行首次公开募股（IPO）前的融资，并权衡在香港或新加坡上市——其许多区域同行已在这些市场表现活跃。

顾问和银行家表示，亚洲的上市地点具有多重优势，包括地理位置邻近、比国内更深厚的投资者基础，以及更灵活、更适合当前越南公司规模和结构的上市框架。

这些市场还降低了上市的执行风险，同时能为企业从国内翘楚向区域性参与者转型提供强大的品牌支持——在越南雄心勃勃的增长故事背景下，这一势头正不断增强。

在过去十年的大部分时间里，赴美上市曾是越南最具雄心的企业的终极荣耀。

像VNG、Tiki和Loship等科技公司，以及Bamboo Airways和VinFast等企业，长期以来都将纳斯da克（Nasdaq）或纽约证券交易所（NYSE）视为其最终上市目的地，尽管其中大多数离满足美国上市的监管和财务要求仍有不小的距离。

然而现实却令人警醒。大多数公司尚未通过传统的首次公开募股（IPO）在美国上市，备受瞩目的VinFast是通过与“空白支票公司”合并进入市场，而VNG则在提交申请后不到六个月便撤回了上市文件。

其他一些知名企业似乎也对其上市选择持开放态度。

由菲律宾Jollibee Foods控股的越南最大咖啡连锁店Highlands Coffee，以及Masan Group旗下的综合零售与消费平台The CrownX，此前均表示正考虑将香港、新加坡和美国作为潜在上市地点。同时，在越南国内上市也仍在考虑之列。

亚洲市场的青睐

根据各大主要会计师事务所的数据，香港去年重新夺回了全球IPO募资额第一的宝座。

德勤（Deloitte）估计，香港去年完成了114宗IPO，募资总额达2863亿港元（约合472亿新元），募资额较前一年增长超过三倍。该机构还预测，在超过300份上市申请的储备支持下，今年香港市场将有约160只新股上市，至少募资3000亿港元。

这个被称为“中国门户”的亚洲金融中心，除了吸引大批具有强大国际影响力的中国内地公司外，也正在积极争取东南亚的发行人。

香港监管机构正在进一步审视双重主要上市和第二上市制度，深化香港交易及结算所有限公司（HKEX，简称港交所）与东南亚同业的合作，并建立更具针对性的渠道，为寻求在港上市的海外公司提供便利。

在12月的一篇博客文章中，港交所行政总裁Bonnie Chan指出，该交易所将在2025年迎来来自印度尼西亚、新加坡和泰国的公司。

她表示，港交所旨在“将东南亚等激动人心的亚洲市场带给中国内地的投资者”，并将香港定位为区域性融资平台，以“为全球投资者汇集更多亚洲的增长机遇”。

与此同时，在新加坡，与纳斯达克（Nasdaq）建立双重上市的结构化桥梁的举措正受到较大型越南集团的密切关注，因为它提供了一条潜在的“两步走”路线，越南德勤资本市场服务合伙人Trinh Bui表示。

他补充道：“这可以先在一个熟悉的亚洲环境于新加坡上市，之后再延伸到美国，而无需从头重复整个过程。”

新加坡普华永道（PwC）的资本市场合伙人Jimmy Seet也表达了同样的观点。他指出，除了通过将于2026年中期启动的新交所-纳斯达克联动机制，简化企业接触亚洲和美国投资者的渠道外，新加坡还推出了一个50亿新元的股权市场发展计划，旨在吸引和留住活跃的新加坡股票资本。

他补充说：“（这些措施）将显著增强新加坡交易所对早期高增长公司的吸引力——尤其是在深度科技和人工智能领域，这些公司需要大量的增长资本以及广泛的区域和全球投资者支持。”

“向东看”作为第一步

对于越南公司而言，香港和新加坡的吸引力超越了市场势头本身。德勤的Bui认为，在现阶段，区域性交易所更适合大多数越南发行人。

随着越南逐步迈向完全的新兴市场地位，在国内和区域性市场上市提供了一条务实的路径，有助于企业在不耗尽内部资源的情况下，扩大投资者基础、提升公司治理声誉并降低融资成本。

香港和新加坡的会计与披露标准也更接近越南正在逐步采用的《国际财务报告准则》（International Financial Reporting Standards）。与美国的《公认会计原则》（Generally Accepted Accounting Principles）和美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）的监管制度相比，这减小了监管上的跨度。

Bui说：“它们（指亚洲市场）让企业能接触到已经了解越南的亚洲投资者，而美国上市则仍然更适合少数几家规模巨大、具有全球业务版图的公司。”

他指出，虽然越南的证券交易所对亏损公司的限制较多，但区域性交易所同时设有主板和创业板，可以容纳中型企业、较低的初始公众持股量以及尚未盈利但具有增长前景的公司。

与美国资本市场相比，香港和新加坡也更能适应家族控股、股权集中和国家影响等情况——这些特征在该东南亚国家依然普遍存在。

他补充道：“在寻求全球上市之前，区域性上市是一个更易于管理的第一步，即便这意味着要放弃美国市场更强的流动性和品牌效应。”

美国市场仍是重要选项

尽管出现了“向东看”的趋势，但华尔街因拥有全球最深厚的资本池，仍在企业的视野之内。对于中小型公司而言，也出现了新的路径来实现“美国梦”，而无需立即面对纳斯达克或纽交所的严苛监管。

为亚洲企业提供美国资本市场IPO咨询服务的Boustead Apex公司首席执行官Dr Marcuz Tan表示，其公司通常与估值在2亿至3亿美元之间的企业合作。他们会引导这些企业采取分阶段的路径：首先在场外交易市场（OTC Markets）挂牌交易，然后在12至18个月内升级转板至纳斯达克或纽约证券交易所。

他表示：“我们把这种两步法比作是上大学前先读高中。”他指出，Boustead目前正与近10家遵循此路径的亚洲公司合作。

他补充道：“这有助于企业做好准备，以免一进入主板市场就遭遇挫折。”他强调，在场外市场上市可以让公司建立投资者熟悉度、加强公司治理，并为应对美国主要交易所的严格审查做好准备。

此前一些赴美上市公司的剧烈波动表现，也促使企业重新评估。例如，VinFast的估值自2023年8月上市以来大幅下跌，其市值较约2000亿美元的峰值已缩水了约25倍。

这一两步走的流程与Boustead Apex的股东Raffles Capital密切协调。在东南亚地区，Raffles Capital的创始人Dr Charlie In表示，该公司投资于其所谓的“VIP”市场——即越南（Vietnam）、印度尼西亚（Indonesia）和菲律宾（the Philippines），其明确意图就是为这些公司在美国上市进行铺路。

他说：“这三个东南亚市场最有可能诞生本土独角兽，而其国内资本市场仍相对薄弱。”事实上，他预计今年Raffles Capital投资组合中至少有两家越南公司将在美国寻求场外交易市场（OTC）上市。

Dr Tan表示，即便计入更高的合规成本，美国市场依然流动性更强，并可能提供更高的估值。但门槛正在提高：纳斯达克正将新发行人的最低募资门槛提升至1500万美元，对中国公司的门槛则为2500万美元。

Dr Tan说：“这里的关键词是国际化。作为一家国际公司，走向全球最大的资本市场正是你所需要的。”

他补充道：“上市不是故事的终点，而仅仅是开始。作为一家上市公司，你现在有机会利用我们所说的廉价资本，让你的业务实现指数级增长。”