强行干预债市注定失败

【华盛顿】美国财政部长 Scott Bessent 与债券市场的持续斗争，开始变得像他上司在伊朗发动的战争——由其亲手挑起，目标错综复杂，对手被低估，且胜利之路渺茫。

而就像中东的冲突一样，我们所有人都将承受其后果。

最近的一次交锋发生在周三（8月19日），当时，Bessent 领导的美国财政部在一次未经预告的声明中宣布，将把其长期债券的回购速度提高一倍。

债券回购本身是相当标准的财务管理操作，但对债券市场的专家来说，有几点显得不同寻常。

其一是此举的突发性。在与规模高达32万亿美元的美国国债这头巨兽打交道时，极其审慎的可预测性是关键所在，尤其是对于长期债券而言。

债券投资者不喜欢意外，他们常常将支持措施解读为官方承认某些环节出了问题。

其二则是此举的背景，因为这只是 Bessent 在这个全球最重要的金融市场中制造的一系列意外中的最新一例。

三周前，他竟然插手了日元市场，买入日元以支撑其汇率，此举被描绘成对陷入困境的盟友表示团结的友好行为。

这与美国国债的关联或许不那么显而易见，但债券市场的内部人士并不相信这种“朋友帮助朋友”的说法。

他们反而认为，此举是为了阻止日本通过抛售其持有的巨额美国国债来解决自身的日元问题。

更关键的是，Bessent 表示，未来任何对日元的干预都将使用一种非常规的工具，而该工具的明确设计目的就是为了避免立即出售美国国债。

因此，在三周内，Bessent 已不下三次向投资者传达信息，请求他们停止抛售其发行的债券。

然而，投资者依旧在抛售他的债券，将借贷成本推向了极高的水平，而就在同一周，美国国债总额首次突破40万亿美元大关。

更糟糕的是，投资者现在连美元也在抛售——在回购消息宣布后，美元大幅下跌，至今未能恢复。

信心普遍下滑

Bessent 的反应是为长期债券提供更多支持，暗示超高速的经济增长能神奇地化解所有债务，并指责债券市场是错误的，未能反映基本面。

投资者将急切地希望看到他收紧财政支出的承诺能尽快兑现。

值得注意的是，8月份典型的清淡交易环境会放大各种压力。

市场上也出现了一些不寻常的扭曲现象，包括大型科技公司（Big Tech）大规模发行长期债券，此举正将资金从其通常的归宿——全球政府债券——中抽离出来。

投资者表示，欧洲一些政府借款人甚至已经调整了自己发行债券的时间，以试图规避这些巨额科技公司债券发行的影响。今年9月年度新债发行热潮可能会变得混乱。

不过，抛开这些恼人的因素不谈，投资者知道，一个市场的债券和货币同时走弱，意味着它正处于非常棘手的境地。

这种组合反映了信心的普遍下滑。Bessent 很幸运，到目前为止，由于美国公司盈利丰厚，股市免受了其负面影响。

但要记住，传统上，美国国债和美元是全球最重要的安全资产，是压力时期的避风港。

而现在，压力正导致它们下跌，而黄金和瑞士法郎却在攀升，因为投资者正在别处寻求庇护。美国核心资产地位长期存在的裂痕正在扩大，市场对其充当避风港能力的信心正在下降。

那些仍对近十年前土耳其债券和货币市场动荡心有余悸的新兴市场专家们，正露出一丝苦笑。

对于那些对2022年 Liz Truss 灾难性政策记忆犹新的英国国债市场老将来说，如今的美国国债开始看起来像是穿上了一身昂贵西装的英国国债。

到目前为止，美国展示实力的姿态都被解读为软弱的表现。

这是不幸的。如果美国国债收益率继续上升，其他国家最终也将支付更高的借贷成本。

这意味着，在几天后（8月27日至29日）举行的杰克逊霍尔经济研讨会上，稳定局势的任务落到了美国联邦储备委员会（美联储）主席 Kevin Warsh 的肩上。

这对任何人来说都很棘手，但对于一个公开表示倾向于少说，并让市场（Bessent 称之为失灵的市场）来替他完成工作的人来说，尤其如此。

眼下美国国债的表现更像英国国债，而非坚如磐石的超级大国债券，这一事实让情况变得更加困难。

在当前的新形势下，任何降息的暗示——尽管这可能会取悦美国总统 Donald Trump——都将进一步削弱债券，而降息通常会提振美国国债。

当前这种试图主导市场并指责其错误的做法，并未达到预期效果。

老实说，这种做法从来都不会奏效。当前迫切需要进行路线修正，以支撑市场信心。来源：金融时报