伊朗战争：是会持续，还是会结束？

伊朗的冲突将持续多久？这是当前投资者们最关心、也是最简单直接的问题。

迅速的解决方案将引发风险偏好的强劲反弹，类似于“解放日”（Liberation Day）后出现的股市飙升。相反，冲突持续的时间越长，对全球经济和全球市场的结果就越糟。

令人担忧的是，风险天平正向更悲观的情景倾斜。

所有战争都扑朔迷离，而这场战争尤其如此。一方是一个为生存而战的空壳政权，其表面上愿意不惜一切代价——包括将冲突升级到区域层面——来维持权力。

另一方则是一个全球超级大国和一个区域超级大国，它们在军事层面上享有完全的自主权，可以采取任何它们选择的行动。

基于此，结论很简单：超级大国会赢。

然而，这种观点忽视了冲突同样重要的二阶和三阶效应。

飙升的油价对通胀构成上行压力，对增长构成下行压力，并阻止——或至少推迟——美国的降息。因此，美国普遍存在的负担能力危机加剧，为11月的中期选举带来不确定的后果。

如果您是美国总统 Donald Trump，您会优先考虑当前的伊朗战争，还是未来的国内选票之争？我们认为后者更为重要。

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迷雾中的市场

战争迷雾也延伸到了市场中模糊的脱节现象。虽然自战争爆发以来，布伦特原油价格已上涨近44%，但发达市场的股票——相对而言——几乎没有变动。

实际上，截至周四（3月26日），S&P 500指数距离其历史最高点仍仅约5%。换言之，市场似乎表现矛盾，或者说有些自满。

是的，全球经济的石油供应和运输面临着明确且现实的危险，但这在多大程度上会直接且迅速地冲击美国企业界的增长和盈利，则不那么确定。

公平地说，近几日美国以外的发达市场股票出现了更显著的回调。新兴市场——尤其是亚洲新兴市场——的反应则更快，而且我认为也更恰当。

鉴于亚洲严重缺乏国内能源（马来西亚或许是例外），该地区是受石油供应中断影响最大的区域。

因此，自2月28日危机爆发以来，新兴市场和以亚洲为中心的市场已下跌约5%至9%。即便如此，新兴市场似乎也在忽视这些冲击。

黄金作为地缘政治对冲工具的声誉也表现平平。投资者通常预期会出现避险性上涨，但事实恰恰相反：金价在战争爆发至3月25日期间下跌了15%，从每盎司5278.90美元跌至4506美元。这是为什么？

我认为这并非单一原因，而是多种因素共同作用的结果：美元走强，将外国买家挤出市场；随着市场对美国联邦储备委员会（Federal Reserve，简称美联储）利率路径的重新定价，实际收益率上升；新兴市场暴跌引发的流动性紧缩；以及——我个人最倾向的解释——在过去六个月金价史诗般飙升后的大规模获利了结。（在过去几个季度里，黄金的表现和声誉类似于一只网红股。）

无论如何，黄金作为动荡地缘政治时期避风港的声誉已遭受重创。

然而，我是否认为金价在12个月后会更高？答案是肯定的。

暂时降低风险

在 Lombard Odier，我们的基本情景假设仍然是冲突将持续有限的时间，预计将在四到六周内降级。因为在美国，这场冲突的经济、金融和政治后果实在太过严重，不容许出现其他情况。

话虽如此，我们预计在此期间会出现相当大的波动，因此修订了我们的宏观情景，纳入了更高的近期能源价格，目前假设未来六个月平均油价为每桶90美元。

这一调整意味着主要经济体的增长将适度放缓而通胀将走高——特别是将美国2026年通胀率预测提升至3%，实际国内生产总值增长率预测为1.9%。

然而，整体环境仍将被视为远未达到衰退的程度。

包括美联储在内的各国央行预计将采取更为克制的立场，预计美联储在2026年仅降息一次；英国央行、欧洲央行和瑞士国家银行则可能维持政策不变。

鉴于地缘政治不确定性加剧且前景可见度降低，我们已在战术上降低了风险敞口。我们将对新兴市场股票的配置从“增持”下调至“中性”——旨在保护近期收益并将所得资金以现金持有——从而使整体股票仓位达到中性水平。所有其他资产类别的配置保持不变。

尽管采取了这一审慎的降低风险举措，我们仍然保持完全投资并持建设性看法。我们继续预期，随着形势日趋明朗，经济将在2026年剩余时间里实现正增长，市场也将有进一步的上行空间。

一如既往，我们正密切关注瞬息万变的局势发展，并准备在前景明朗时随时采取行动。

作者是 Lombard Odier 亚洲区首席投资官