陷入通胀与通缩双重压力，美联储几乎肯定将维持利率不变

【新加坡】美国联邦储备局（The US Federal Reserve，简称美联储）似乎正陷入进退两难的境地——或者更确切地说，是面临着多重严峻挑战。

首当其冲的挑战是持续的伊朗战争所引发的石油冲击。霍尔木兹海峡的关闭是自1973年石油禁运以来对石油市场的最大冲击，已将油价推高至每桶100美元以上。

分析师表示，如果此次事件的后续影响与1973年中东能源出口短暂中断后的情况类似，那么世界可能正濒临一场长达数年的滞胀性经济困境。 

在其他情况下，美联储可能会通过提高利率来缓冲能源通胀对美国家庭的冲击。但这让我们面临主要的困境：一个正在走弱的美国经济。

近期的劳动力市场数据显示出明显的疲软迹象，同时，关于大公司用聊天机器人取代员工的传闻也日益普遍。

美联储的双重使命使其难以在通胀上升时降息，或在劳动力市场疲软时加息。正如主席 Jerome Powell 经常指出的那样，最棘手的情况是当这两者同时发生时。

在通胀和通缩力量的夹击下，美联储在周三（3月18日）公布最新决议时，几乎肯定会将利率维持在3.5%至3.75%的区间不变。

但这可能是一次鹰派的“按兵不动”，因为官员们警告说，在伊朗战争的后续影响明朗化之前，任何降息计划都将被搁置。

信贷市场出现困境迹象

市场已经习惯了这种维持利率不变的模式，但任何暗示下一步利率可能走高而非走低的迹象，都将加剧近期的抛售。这是因为信贷市场已经出现了困境的迹象。

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美国银行（Bank of America, BOA）策略师 Michael Hartnett 在最近的一份彭博报告中表示，当前的情况与2008年全球金融危机的初期有相似之处，私人信贷公司正试图阻止紧张的投资者对他们的基金发生挤兑。

这一次，数千亿美元的贷款——主要流向企业，其中许多是软件公司——再次在华尔街被打包，并出售给那些没有仔细阅读附加条款的投资者。

如今，人们开始迟来地质疑像 Blue Owl 和 Blackstone 这类公司对这些贷款的承销工作，这些公司似乎对软件公司的长期前景做出了过于乐观的假设。

到目前为止，面对石油和私人信贷市场的双重冲击，股市表现相对平静。只有主要关注国内市场的罗素2000指数进入了回调区域，较其历史高点下跌超过10%。

这可能源于一种谬论，这种谬论有时与经济学中的“道德风险”概念相关。18年前的这个月，在贝尔斯登（Bear Stearns）倒闭前后，正是同样的谬论让市场保持了平静。

美国银行的 Hartnett 说，这种想法就是“决策者总会出手拯救华尔街”。美联储确实经常救助华尔街，就像在贝尔斯登事件中那样。但也有像雷曼兄弟（Lehman Brothers）冲击那样的时刻，美联储允许机构倒闭，任由资产类别崩溃。

美联储的任何鹰派声明，都将关上美国央行对私人信贷市场进行紧急救助的大门。

Powell 面临更大压力

Powell 面临的另一个困境来自白宫。美国总统 Donald Trump 此前已因 Powell 抵制降息压力而试图将其罢免。如果 Powell 警告说降息将无限期搁置，特别是如果他将伊朗战争作为推迟的原因，Trump 肯定会做出回应。

当以色列和美国在二月底对伊朗发动袭击时，他们也引爆了石油市场，甚至可能引爆了全球经济。

石油——作为任何需要运输的商品定价的关键组成部分——在袭击后的第一周内飙升了35%，目前徘徊在每桶100美元左右。美国乃至全球几乎所有地方的加油站都迅速做出反应，并提高了价格。

如何替代通常通过霍尔木兹海峡的石油，目前谁也无法预测。2025年，美国能源信息署估计每天约有2000万桶石油通过该海峡。

美国海军部队没有足够的船只来护送平均每天通过这一狭窄咽喉要道的全部100艘超级油轮。Trump 在呼吁组建一支国际联合舰队以重新开放这一关键水道时，也承认了这一点。

即使在七国集团（G7）同意从其国库中释放前所未有的3亿桶石油后，油价的涨幅也只是暂时得到缓解。毕竟，这个数量也只相当于全球约三天的石油消费量。

那么，这让美联储处于何种境地？至少，它很可能会静观其变，等待油价飙升的结束。

在战争开始前，期货市场已经消化了今年将进行一系列降息的预期。这种预期曾将美国30年期抵押贷款利率推低至5%的心理关键水平以下。而现在，期货市场预示最多只会有一次降息，抵押贷款利率也再度回升。

1970年代的美联储主席 Arthur Burns 曾因其在任期间货币政策过于宽松而受到经济史学家的批评。然而，即便是在他领导下，理事会也在1973年石油冲击后提高了利率。

伊朗已警告称，世界应为油价在某个时候达到每桶200美元做好准备。在一个传统上走势缓慢的黄金期货，部分因为动量交易者和“Meme”交易者的推动，都能在一年内翻倍的世界里，这或许并非空洞的威胁。

希望的迹象

最近出现了一些积极迹象。美国劳工部发布的2月份物价报告显示，物价同比温和上涨2.4%，接近美联储的目标。然而，经济学家们预计这种情况不会持续。

金融咨询公司 The Carson Group 的首席宏观策略师 Sonu Varghese 表示：“这是暴风雨前的宁静，3月份飙升的汽油价格将打破这种平静。”

“尽管如此，这份报告确实表明，即使撇开能源冲击不谈，美联储也面临着通胀问题。关税的影响仍在冲击核心商品通胀，而除住房外的服务业通胀依旧高企。”

在通胀看似将进一步加剧的同时，随着近期失业率小幅上升，劳动力市场的疲软状况也可能愈发严峻。

最近，Meta Platforms 加入了 Amazon 和金融科技公司 Square 的所有者 Block 的行列，裁员数千人。Amazon 和 Block 都表示，他们正在用人工智能聊天机器人取代员工，这一趋势很可能会持续下去。 

Powell 在承受来自各种事件和 Trump 政府的巨大压力下，对货币政策进行了灵活的处理，赢得了许多经济学家的钦佩。

他可能需要权衡三个选择：降息以避免私人信贷市场蔓延为一场全面的金融危机；加息以阻止美国公司将更高的能源成本转嫁给消费者；或者维持利率不变，但要承担在通胀和/或衰退紧急情况下被指责不作为的风险。

在他作为美联储主席任期的最后几周里，Powell 似乎将面临其漫长职业生涯中最严峻的挑战。