大华银行或成新加坡最具“价值提升”潜力的股票

【新加坡】上世纪90年代，当我在券商工作时，马来西亚一些实力最雄厚的银行常常计提相对大额的一般准备金。尽管这会降低其财报盈利，但我常告诉投资者，这未必改变其股票的内在价值。

高额的一般准备金实际上掩盖了这些银行的真实盈利能力，并为它们提供了度过经济下行周期的缓冲。事实上，实力最强的银行估值通常高于同行。

然而，并非所有人都接受这种说法。一些投资者反驳道，除非银行预感到麻烦将至，否则为何要用高额的一般准备金来压低盈利？而且，如果情况真的要变糟，一开始就避免投资这家银行岂不是更好？

上周，大华银行（UOB）总裁黄一宗据报导称，导致该行2025年第三季度盈利大幅下滑的预防性一般拨备急剧增加是一项“非常积极”的举措，并将其比作在宏观经济不确定性日益加剧和某些行业出现逆风的情况下“购买保险”。

大华银行此举是为了应对资产质量明显恶化的迹象。该行报告称，2025年第三季度新增不良资产（NPA）为8.38亿新元，而2025年第二季度为4.72亿新元，2024年第三季度仅为2.12亿新元。

大华银行表示，已预见到大中华区和美国的商业地产领域潜藏危险。其在大中华区的不良贷款率（NPL）在2025年第三季度为3.1%，高于2024年底的2.1%。其在美国的不良贷款率在2025年第三季度为4%，高于2024年底的3.6%。

该行的整体不良贷款率从去年底的1.5%微升至2025年第三季度的1.6%。

然而，大华银行在2025年第三季度计提的拨备规模之大，表明其正试图对问题进行“一次性出清”。该行当季计提近11.7亿新元，其中包括6.87亿新元的一般拨备和4.79亿新元的专项拨备。

在2024年第三季度，大华银行仅计提了2.96亿新元的专项拨备，并减少了1500万新元的一般拨备。

大华银行表示，2025年第三季度的大额拨备将其不良资产覆盖率提高至100%，无抵押不良资产覆盖率则提高至240%。而在2025年第二季度，其不良资产覆盖率为88%，无抵押不良资产覆盖率为209%。

不过，这似乎并未打动投资者。上周五（11月7日），大华银行收于33.86新元，当周跌幅超过2.3%。

同样公布了2025年第三季度财报的星展银行（DBS）和华侨银行（OCBC）当周则分别上涨了近2%和4.4%。海峡时报指数（STI）上涨超过1.4%。

星展与华侨银行更具韧性

资产质量恶化并非大华银行在2025年第三季度面临的唯一问题。随着利率走软，该集团的净息差（NIM）也有所收窄，给其营收带来了压力。

2025年第三季度，该行总收入为34亿新元，较2024年同期下降11.4%。净利息收入为22.7亿新元，同比下降7.9%。

大华银行表示，其2025年第三季度的净息差为1.82%，较2024年同期下降了23个基点。

计入大额拨备后，大华银行2025年第三季度的净利润为4.43亿新元，较2024年同期锐减72.5%。

虽然星展银行和华侨银行也受到净息差收窄的影响，但它们的营收表现似乎更具韧性。例如，华侨银行2025年第三季度的净利息收入为22.3亿新元，较2024年同期下降8.5%，这反映出其净息差下降了34个基点至1.84%。

然而，得益于强劲的非利息收入，该行2025年第三季度的总收入仅下滑不到0.2%，接近38亿新元。由于资产质量几乎没有恶化的迹象，华侨银行当季的净利润微增0.2%，接近20亿新元。

尽管集团净息差收缩了15个基点至1.96%，星展银行2025年第三季度的总收入仍成功增长3.1%至超过59亿新元。其当季净利润下滑2.4%，接近30亿新元。

鉴于相对稳健的财务表现以及未来继续慷慨派息的承诺，星展银行和华侨银行上周的股价上涨或许并不令人意外。

考虑到大华银行遇到的困境，星展银行和华侨银行分别高达139%和160%的不良资产覆盖率，或许也让一些投资者感到安心。

星展银行和华侨银行的股价还能上涨多少？大华银行的股价是否已经便宜了？

大华银行须重获市场关注

自今年年初以来，星展银行股价已上涨近25.8%，而海峡时报指数的涨幅为18.6%。该行目前的市净率（股价与每股净资产价值之比）为2.26倍。

另一方面，华侨银行股价上涨了6.5%，而大华银行则下跌了6.8%。它们目前的市净率分别为1.37倍和1.19倍。

在我看来，尽管星展银行的市场估值相对较高，但其表现很可能继续优于同行。今年前九个月，其股本回报率（ROE）达到了17%，远高于华侨银行的12.9%和大华银行的9%。

即便面临净息差收窄和坏账风险加剧的挑战，星展银行似乎仍具备最强的潜力，能够随着时间的推移稳步提高股息派发。作为海峡时报指数和MSCI新加坡指数中最大的成分股，它也可能吸引被动投资基金流入本地市场。

另一方面，我认为华侨银行在未来几个月可能会迎来高光时刻。在大华银行引发种种担忧之际，华侨银行或将被视为新加坡三大银行中的主要价值型投资选择，吸引轮动性投资兴趣，从而逐步推高其市场估值。

至于大华银行，我的看法是它可能会在一段时间内落后于同行。为了重新获得投资者的关注，该行或许应该将自己定位为新加坡市场卓越的“价值提升”股，通过传达一个清晰可信的战略，来阐述如何转型业务并逐步提升股本回报率。

当然，这说起来容易做起来难。但可以说，这正是投资者当前最想听到的故事。