合格投资者认证：衡量的是资产负债表，而非投资者本身

每年，都有更多新加坡专业人士跨过“合格投资者”的门槛。

随之而来的是可投资范围的显著扩大，涵盖了私募股权和风险投资、私募信贷以及定制化的结构性收益产品。这意味着投资组合的构成可能发生重大变化。

市场对此的需求已相当成熟。根据 Capgemini 发布的《世界财富报告》，今年年初，另类投资在全球高净值人士的投资组合中占比达12%，且超过三分之二的投资者表示计划增加其私募股权的投资配比。

为了拓宽另类投资的渠道，88%的投资者会与不止一位财富管理顾问合作。投资者已经明确了机会所在，并正积极寻求投资途径，但获得渠道之后该如何行动，却少有探讨。

我们有必要明确合格投资者认证所衡量的标准：净个人资产超过200万新元，其中主要居所的价值贡献不超过100万新元；或过去12个月的收入不低于30万新元；或净金融资产超过100万新元。

这些标准都是对资产负债表的检验，其目的在于确认投资者有能力承受一定的投资损失，而不至于陷入财务崩溃。

然而，这些标准都无法证明投资者是否看得懂资本账户报表，也无法判断他们能否从众多基金中辨别出优质和过热的私募信贷基金。

这并非是对该框架的批评，而是标志着监管机构工作的终点和投资者工作的起点。

开放的投资机会包括私募股权、私募信贷和结构性产品。每种产品都有其自身的风险、流动性考量及其在投资组合中的潜在角色。能够投资这些产品，并不等于知道如何驾驭它们。

真正的功课在于决定如何配置每一部分资产，持有多少份额，以及期望达到什么目标。

资产投资渠道

投资私募股权的理由已广为人知。如今，企业在上市前保持私有状态的时间远超十年，因此越来越多的价值创造发生在企业上市之前。

此外，这些基金豁免于适用于零售产品的完整招股说明书要求，这赋予了它们灵活性，同时也要求投资者承担更多的尽职调查责任。

复杂之处在于，账面上的回报率并不能反映全貌。单看内部收益率本身说明不了什么问题。基金的投资年份至关重要，而且私募市场中基金经理的业绩差异通常比任何公开资产类别都要大。

因此，随着市场上基金数量增多、新晋管理者涌现，基金经理的选择变得至关重要，也愈发困难。

评估管理团队、过往业绩、投资纪律以及在不同市场环境下的表现，其重要性不亚于最初决定配置私募股权的决策本身。

私募信贷发展迅速，原因显而易见。其收入来自合同规定，而非依赖于项目退出；大部分为浮动利率；且贷款在资本结构中通常处于优先偿付地位。

这些特点意味着私募信贷可以与传统固定收益产品互为补充，扮演以收益为导向的角色，同时也为投资者指明了考察重点。

回报取决于承销纪律以及基金经理在借款人面临压力时的应对方式。此外，投资工具与投资策略同等重要。

半流动性和常青树结构的基金为长达数年的贷款提供定期赎回机会，因此其赎回条款与过往业绩记录一样值得仔细研究。

固定票息票据及相关结构性产品已成为新加坡合格投资者获取收益的常见方案，在理解其运作机制的前提下，它们能发挥良好作用。

票息是风险的产物，而非质量评级。当挂钩股票波动性更大、组合中包含低相关性股票以致某只股票更易触发条件、下跌保护屏障更接近初始价格，或发行人有权提前赎回票据时，收益率会随之上升。

关键在于，票面利率并非质量评级，而是所承担风险的价格。支付12%利息的票据并不优于支付8%利息的票据，它只是反映了一套不同的风险权衡。

同样重要的是，投资者在整个投资期内都依赖于发行银行的信用。此外，票据在到期前很难卖出，因此投入的资金应该是可以长期锁定的资金。

核心-卫星策略仍是基石

所有这些资产类别都贯穿着一条核心原则：根据资金必须锁定的时间来确定头寸规模。

基金可能会根据自己的时间表而非投资者的时间表来要求注资，且流动性条款通常不如传统投资工具灵活。

基于这一原则调整的头寸规模，能够支撑投资者持有资产渡过一个完整的周期，而这正是实现任何上述回报的先决条件。

财富管理顾问常为客户使用的框架相当简单明了。核心部分持有分散化的、长期的基础资产，涵盖全球股票、固定收益以及对私募市场的审慎配置。

卫星策略通常占20%至30%，包含战术性头寸和收益型结构。合格投资者身份为这两部分都增加了投资选项，而不是取而代之。

私募信贷基金凭借其收益特性以及与公开市场的较低相关性，可以在核心部分占据一席之地。而风险投资基金或与两只科技股挂钩的票据则属于卫星部分，因为它们各自代表了一种投资信念，其头寸规模也应作相应调整。

在市场发生重大转变时，坚守这种区分是保持投资组合健康的关键。

这些考量中的一部分，可能很快会成为新加坡更广泛投资者群体需要面对的问题。

新加坡金融管理局 (Monetary Authority of Singapore) 已就一项长期投资基金框架展开咨询，该框架将为散户投资者提供受监管的渠道，以投资私募股权、私募信贷和基础设施。

类似的结构已在英国、欧盟以及通过退休金计划在美国运作。

扩大投资渠道是顺应当前价值创造领域的合理举措。然而，这些框架都无法教会投资者如何比较两位基金经理，或如何判断一项持仓的真正价值。

信息披露要求在一定程度上有所帮助，但无法取代投资者自身对不同资产类别及其在个人投资组合中相互作用的基本了解。

作者是 Arta Finance 的新加坡首席执行官兼全球合伙业务主管