关注值得拥有的公司，而非上市公司的数量

每个证券交易所都会庆祝公司的首次公开售股（IPO）。但很少有交易所会去庆祝一家公司两年后的光景。

这很能说明问题。衡量交易所——以及它们自我衡量——的标准，往往是上市公司的数量，而不是有多少公司成为了运营良好、值得投资的企业。这可能会导致重规模而轻实力的风险。

以 IHH 医疗保健 （IHH Healthcare）为例。

2010年，马来西亚的国库控股（Khazanah Nasional）在与印度 Fortis 医疗保健（Fortis Healthcare）的激烈收购战中胜出，成功收购了当时在新加坡上市的百汇（Parkway），并将其私有化，从新加坡交易所（SGX）退市。

当时，这被解读为新加坡的直接损失：少了一家上市公司。

两年后，经过几番巧妙运作，百汇重新出现，成为了实力雄厚的 IHH 集团的一部分。IHH 于2012年7月上市，以马来西亚交易所（Bursa Malaysia）为主要上市地点，并在新交所进行第二上市，成为当年该区域规模最大的首次公开售股之一。 早前的退市只是故事的一部分，并非结局。新交所后来反而获得了一家全球最大私立医院集团的第二上市地位。

这种价值创造才能让交易所脱颖而出。然而，许多交易所仍将每一次退市都视为一种失败。

菲律宾证券交易所（PSE）就是一个例证。

该交易所总裁兼首席执行官 Ramon Monzon 去年表示，鉴于上市公司数量已经不多，交易所将给予被暂停交易的公司更多时间来满足合规要求，然后再将其除牌。

他说，让更多公司退市将是“违反直觉的”。

本月，他进一步表示菲交所正在研究是否要完全停止强制退市。

其理由是——一个被暂停交易的空壳公司至少保留了借壳上市的机会，即由一家私营公司收购一家上市公司从而实现上市。这或许有一天能为被套牢的中小股东挽回一些损失。

事实是——一个规模缩小的交易所未必不健康，正如一个规模庞大的交易所未必充满活力。  

一个充斥着流动性差、治理不善或长期被低估的公司的市场，并不会因为将它们保留在名单上而变得更好。

交易所不愿失去上市公司是可以理解的。如今，争夺新上市公司的竞争已变得异常激烈，远非过去企业主要在本国市场上市的时代可比。

现在，公司纷纷涌向那些能提供诱人估值、更深流动性、专门规则以及全球资本渠道的交易所。

决策者们正积极弥补各自市场的不足之处。在整个东南亚，各大交易所都在投入巨资、修改和放宽规则以吸引发行人，所有这些都是为了追求备受推崇的流动性。

新加坡的“股市发展计划”（Equity Market Development Programme）正将公共资金交由基金经理投资于本地股票，同时加强研究覆盖面并扩大上市产品市场。

马来西亚的“MY Value Up”是一项旨在推动其上市公司加强治理、优化资本配置和创造价值的计划。

泰国扩大了由政府支持的 Vayupak 基金的规模，并为长期投资者提供税收优惠；而越南则放宽了对外国机构投资者的预先融资要求。

药方不同，病症相似：估值滞后、流动性疲软，以及来自全球和私募市场的资本竞争日益激烈。

这些努力固然重要，但其成效不能简单地以进入或离开交易所的公司数量来衡量。

或许，更好的检验标准是，一个交易所能否在首次公开售股的热潮退去后，持续孕育出那些能够茁壮成长、治理良好、与投资者进行有意义的互动并回报股东的公司。