新交所与纳斯达克的连接机制或为与其他司法管辖区的双重上市安排树立典范

【新加坡】新加坡交易所 (新交所) 和纳斯达克于去年11月宣布的双重上市连接机制距离正式启动尚有数月，但为更多此类交易奠定基础的立法和监管工作已经展开。

1月9日，新加坡金融管理局 (金管局) 针对《证券与期货法》(SFA) 的拟议修正案以及相关法规草案启动了公开咨询。这些法规将允许公司使用一套单一的发行文件，同时在纳斯达克全球精选市场和新交所新设立的全球上市板 (GLB) 上市。

同日，新加坡交易所监管公司 (SGX RegCo) 也针对全球上市板 (GLB) 的上市规则手册启动了另一项公开咨询，其中阐述了多项针对发行方的上市标准和持续性要求。

有趣的是，金管局表示，对《证券与期货法》的拟议修正案将使其能够灵活地采纳与其他司法管辖区类似的简化双重上市监管框架，这些司法管辖区的披露要求符合国际证券委员会组织的标准。

这似乎表明，扩展新交所-纳斯达克双重上市模式的计划已在酝酿之中。这可能有助于在有潜力的公司寻求到其他地区上市以最大化其股票市场价值的同时，将它们留在新加坡。

正如本专栏在去年11月所指出的，这些双重上市安排也可能让 GIC 和 Temasek 在培育一个包含本地股票市场的机构资产管理生态系统方面扮演更重要的角色。

然而，要实现这一点，金管局和新交所监管公司必须确保，在新加坡获得并维持双重上市的流程，不会比在海外单一市场上市更为繁重。

通过双重上市模式进入新加坡市场的公司，也必须拿出足够强劲的业绩，以赢得本地投资者的青睐。

统一市场规则

表面上看，金管局和新交所监管公司主要是通过使其规则与美国规则相协调，来减少在在新的全球上市板 (GLB) 进行双重上市的阻力。

值得注意的是，金管局上周表示，通过要求新加坡招股说明书包含在美国上市已需要的信息，将为使用单一发行文件提供便利。

金管局补充说，如果美国规则允许，发行方可以在其招股说明书中以引用的方式纳入某些文件（例如其年度报告），而无需在招股说明书中重新完整披露所有信息。

金管局还提议引入与美国惯例一致的“安全港”条款，以便于发布前瞻性陈述、进行股票回购以及执行预定交易。

将美国市场规则移植到新加坡是否存在风险？或许有。然而，更新一些本地惯例或许并非坏事。

金管局提议，允许所有公司在提交初步招股说明书后即可与散户投资者接洽，而无需等到至少七个工作日后最终招股说明书注册完毕。

此前的咨询活动发现，这一想法获得了广泛认同。金管局表示，此举将支持建簿活动，并让市场有更多时间熟悉即将上市的公司。

实际上，这也将使全球上市板 (GLB) 候选人能够统一其在新加坡和美国与散户投资者接洽的时间，因为美国的发行方被允许在注册声明生效前从散户投资者处获得投资意向。

金管局还表示，计划允许全球上市板 (GLB) 发行方的招股说明书在提交初步招股说明书后的任何时间进行注册。

这将允许他们的最终招股说明书在美国的注册声明一生效后立即提交和注册，从而使发行方能够统一其在新加坡和美国的首次公开售股 (IPO) 时间表。

本地义务

当然，新加坡监管机构并未放弃对全球上市板 (GLB) 发行方的管辖权。

新交所监管公司上周表示，将保留对全球上市板 (GLB) 证券上市和持续挂牌的完全酌情权。它还将要求发行方任命一名常驻新加坡的独立董事，或一名驻新加坡的合规顾问。

发行方还必须委任一名发行经理来管理在全球上市板 (GLB) 的上市申请。

此外，发行方必须在新加坡进行证券发行以供认购或出售。其中至少5%或5000万新元（以较低者为准）的发行额度必须分配给指定的散户经纪公司，用于后续分销。

作为参考，在全球上市板 (GLB) 上市的公司市值必须至少达到20亿新元。

与此同时，金管局表示将与相关部门合作，调查并对在新加坡发生的、违反《证券与期货法》(SFA) 的披露要求和市场不当行为采取行动。

争夺投资者关注

在我看来，一个关键问题是，通过双重上市框架进入新加坡市场的公司，能否获得本地投资者足够强有力的支持。

去年，海峡时报指数 (STI) 的总回报率达到28.8%，而本地市场的证券日均成交额也增至2010年以来的最高水平。

在这一牛市背景下，IPO 的步伐有所加快，一些市场观察人士预计，这一势头将在2026年得以持续。

然而，过去一年主板最引人注目的新上市公司的表现却好坏参半。例如，UltraGreen.ai 开局不顺，在几天内就跌破了其发行价。此后该公司股价反弹，目前交易价格比其发行价高出约10%。

NTT DC Real Estate Investment Trust 自去年7月开始交易以来，股价一直在其发行价附近波动，而 Info-Tech Systems 目前的交易价格比其发行价低约8%。

对于这种明显的冷淡态度，一个解释可能是——颇具讽刺意味的是——投资者仅通过投资海峡时报指数的成分股就能获得如此强劲的收益。

既然有如此多的蓝筹公司正积极推行价值释放和业务转型举措，投资者为何要去冒险投资一个可能已被完全定价的 IPO 呢？

在我看来，一个更具活力的 IPO 市场不能仅靠监管政策就凭空创造出来。归根结底，选择在新加坡上市的公司必须做好准备，积极争夺本地投资者的关注——通过清晰地传达其提升股东价值的计划，并努力交付成果。