滞胀是否卷土重来？这主要取决于伊朗战争的走向

虽然滞胀笼罩全球经济的可能性尚未成为决策者和市场观察人士的基线共识，但越来越多的人开始担忧这种情况的发生。

国际货币基金组织总裁 Kristalina Georgieva 于9月24日警告称“凛冬将至”，意指伊朗战争及其对油价的影响所引发的高通胀和高利率并存的局面。

这种警告并非首次出现。

今年4月，澳大利亚储备银行副行长 Andrew Hauser 表示，这种经济萎靡和持续通胀的组合是“央行行长的噩梦”。

同样，欧盟经济与生产力委员 Valdis Dombrovskis 在5月也警告称，欧盟正面临严重的“滞胀性冲击”。

滞胀会带来诸多挑战。

资金往往被错配到非生产性资产上；失业率上升会阻碍工人的技能发展，并减少为退休而进行的资产积累。

商业信心疲软会削减资本支出，并降低企业家开创新业务的积极性。

滞胀之所以难以应对，是因为通过财政刺激等方式提振需求往往会加剧通胀，而用加息来抑制通胀通常又会进一步减缓经济增长。

换言之，滞胀往往对传统的政策工具产生抗性，无论是财政政策还是货币政策都难以帮助经济重回正轨。

诚然，目前数据尚未表明全球经济正陷入滞胀。

在美国，8月份的失业率为4.1%，自2024年以来基本保持稳定。

实际国内生产总值自2025年初以来也未出现季度负增长。

许多金融市场参与者仍然深信，人工智能技术领域的资本支出将出现前所未有的繁荣，这一预期正在推动全球股市飙升。

伊朗战争是主要因素

但更多的经济警示灯正在闪烁。

首先，尽管据报道美国和伊朗正在探讨一项重开霍尔木兹海峡的协议，但在11月美国中期选举之前，市场对危机会出现任何持续性突破仍缺乏乐观情绪。

不仅霍尔木兹海峡和曼德海峡的航运挑战持续存在，沙特阿拉伯石油产量的下降也加剧了国际能源署在3月份所称的全球能源领域有史以来最大的冲击。

其次，包括美联储和欧洲中央银行 (ECB) 在内的主要央行近期都提高了利率。

它们的鹰派言论已导致交易员们预计，到今年年底，美联储至少还会加息两次，欧洲央行则会加息数次。

最后，投资者对越来越多政府的债务水平和未来财政计划感到不安，这引发了全球性的债券抛售，并推高了债券收益率。

在这三个因素中，决定世界是否会迎来新一轮滞胀时期的最重要因素，可能就是伊朗危机。

具体而言，全球经济衰退的可能性取决于战争持续多久、造成多大破坏以及能源价格上涨多高。

截至9月25日，在线预测市场 Polymarket 的数据显示，霍尔木兹海峡在2026年底前重开的可能性仅为四分之一，与6月份近90%的预测相比大幅下跌。

与此同时，Oxford Economics 警告称，如果全球油价在约两个月内平均维持在每桶140美元左右，就足以将全球部分经济体推入温和衰退。

市场目前尚未预测油价会突破140美元这一门槛。

然而，HSBC 和 Goldman Sachs 等预测机构认为，布伦特原油价格在未来几个月可能升至120美元以上。

其依据是，目前海湾地区的石油产量仍远低于战前水平，而各国的战略库存也接近可操作的低点。海上运输可能在2027年之前都会受到干扰。

因此，原油价格可能只有在需求减弱和更多非欧佩克供应国增产的情况下才会回落。

尽管现在判断滞胀是否会笼罩全球经济还为时过早，但越来越多的警告示牌表明，这个早已远去的现象——一些年轻的市场参与者从未经历过，而另一些人可能已经遗忘——将会再度出现。

作者是伦敦政治经济学院 LSE IDEAS 的一名助理研究员