供应冲击加剧，货币政策将塑造企业韧性

持续的霍尔木兹海峡封锁导致大宗商品供应中断，这是一系列日益频繁和剧烈的供给侧冲击中的最新一例。

当此类冲击来袭时，货币紧缩政策恰恰提高了那些能够减少下一次冲击风险的长期、资本密集型项目的借贷成本。

例如，可再生能源项目的资本密集度更高，这使其对信贷成本的敏感度高于化石燃料替代方案。这类“韧性项目”在最需要它们的时候，融资成本却变得最为高昂。

实体经济的既有状况决定了冲击对民生以及金融和物价稳定的威胁有多严重。它也决定了货币政策吸收价格飙升的空间，以及政策反应需要有多强。

在事前激励韧性投资，并在冲击发生时维持这些投资的定向央行工具，对经济韧性可能起着决定性作用。

财政空间受侵蚀与迫在眉睫的保险缺口

2026年6月，新加坡金融管理局 (金管局) 董事经理 Chia Der Jiun 在上海发表讲话时，阐述了如何为一个充满持续不确定性和更频繁冲击的世界做好准备。他首先提到：“各经济体必须投资于自身的韧性和增长。”

他还警告说，迄今为止表现出的适应能力不能被视为理所当然，因为在每一次连续的应对之后，财政空间都在缩小，债务也在不断增长。

在当前的油价冲击期间，亚洲地区的中央银行坚守中期物价稳定目标，而各国政府则缓冲了最急剧的冲击。

在人口老龄化、不平等加剧、气候转型与适应以及国防建设已经给公共财政带来压力之际，这种分工正变得越来越难以维持。

这种侵蚀也体现在保险领域：新型风险产生关联损失，这给可保性带来了压力。随着冲击变得更加频繁，保费上升，保障范围缩小。

因此，以往由公共部门资产负债表和保险公司承担的剩余风险，将有越来越大的部分留在企业资产负债表上。

这对企业来说影响深远。GIC在其近期的年度报告中表示，预计将在一个约束收紧而结果差异扩大的经济环境中运营。

那些以为下一次冲击会像上一次一样得到缓冲并以此为基础进行规划的公司，将准备不足。

深度不确定性时代的战略规划

随着各种新型风险带来更高的不确定性，一些分析师认为，“观望”策略可能在近期占据主导。

然而，在处理那些核心驱动因素已被了解并可预见的风险时——从地缘政治碎片化和关税上调到气候相关的极端事件——这并非一个合适的策略。

未知的只是它们具体将在何时以及如何显现。由于其潜在机制已知，因此积极主动的准备是可能的。

因此，目标是选择低悔策略以及那些适用于多种情景的策略，从而最大限度地降低失败的可能性。

韧性是通过投资积极建立的，而且往往需要很长的准备时间。

能源供应多元化和电网升级就是一个例子。维持对可负担、清洁和安全的能源的获取，对几乎所有经济活动和家庭福祉都至关重要。

地缘政治风险、人工智能热潮和气候缓解都与能源供应和基础设施直接相关。到2040年，东南亚的能源需求预计也将翻倍。

当近期的冲击来临时，能源系统更多元化的国家受到的影响较小，这为遏制通胀保留了必要的政策空间。

另一个例子是供应链的回流和多元化。认证第二供应商、复制生产能力和持有更多库存都需要前期成本。

然而，当地缘经济或地缘政治冲击来临、压力加剧时，这些投资就会得到回报。

假设这类冲击将成为新常态的一部分，那么供应链多元化就决定了企业的生死存亡。

第三个例子是适应气候变化。防洪、水安全、降温以及韧性建筑和物流是当务之急。

在未来几十年，日益强烈和频繁的极端天气事件将影响供应链、食品价格、人类健康和经济生产力。及早适应可以保持在恶劣气候条件下运营的能力。

对企业而言，在这些领域的战略投资是低悔的，因为它们可以防范未来的重大损失。

同时，这些投资也保留了金融、财政和货币政策空间，为管理其他完全意料之外的冲击留下了余地。

然而，由于准备时间长、资本支出大，韧性投资需要在冲击到来之前进行。此外，当货币政策收紧时，它们又最先变得难以负担。这种情况需要改变。

更新央行工具箱

由于中央银行的回旋余地取决于其危机前的定位，积极主动的政策管理至关重要。

以建设韧性的投资的融资条款为例。定向再融资操作和其他定向工具是有效的工具，可以在冲击来临前支持韧性投资，从而减少事件发生后不成比例的负担。

通过根据预先定义的标准，为支持韧性的贷款向银行提供优惠条件的资金，中央银行可以降低那些对利率最敏感、但对减少未来风险最重要的资本密集型项目的成本。

日本银行和欧洲中央银行已经为结构性关键目标引入了此类工具。金管局此前也有相关经验，在新冠疫情期间推出了ESG贷款工具，以支持对中小型企业的贷款。

对于以通胀为目标的国家，具有差异化条款的工具可以在整体立场收紧的同时，部分保护韧性投资活动免受加息影响。

对于以汇率为中心的框架，定向工具可以预先刺激对韧性的投资，并在货币环境收紧时维持其可行性。

这并非在提倡全面的宽松货币立场。区别在于由谁来承担紧缩的成本，以及长期优先项目能否在短期应对中幸存下来。

通过健全透明的治理规则，这些工具可以做到定向精准，同时仍能确保货币政策目标的维持。

增强实力需要共同努力

一些经济体是以强有力的姿态进入最近的油价冲击的。多元化和高度电气化的能源系统，以及相对较低的化石燃料依赖度，减少了风险敞口。由于通胀率低、银行体系强健且拥有充足的金融缓冲，其脆弱性相对较低。

财政空间足够大，可以通过对最脆弱群体提供定向支持来应对冲击的剩余影响。这保留了货币政策空间。新加坡的读者会熟悉这种情况。

未来几年将由更多的冲击以及复合型冲击所塑造。这是既定事实。可控的是，这些冲击是落在了一个预先减少了风险敞口、缓冲和政策空间完备的经济体上，还是一个坐等其成的经济体上。

韧性很大程度上在下一次冲击到来之前就已决定。在一个供给冲击复合化的时代，中央银行的政策和商业策略必须同步调整，以维护整个社会的福祉。

作者是经济政策委员会的高级研究员