“地缘政治之年”的交易之道

按中国生肖计算，今年是火马年。但在2026年动荡如火的市场熔炉中，今年堪称“地缘政治之年”。

今年仅过去八周，我们已经不得不经历并预见围绕乌克兰、以色列、委内瑞拉、格陵兰岛的风险，此外还有当前令人担忧的美国在伊朗周边的军事资产集结问题。与此同时，我们一直在努力应对关于美联储独立性的担忧，以及美国总统 Donald Trump 在最高法院近期作出裁决后宣布的额外贸易关税问题。

这不禁让人思考：在经济增长保持韧性的环境下，我们应如何为地缘政治风险定价？我们是应该先卖出再观望，还是应该不予重视、直接看穿或干脆忽略？从东京到孟买的亚洲市场，是应该将地缘政治风险视为需要过滤掉的短暂噪音，还是一个需要积极、紧急地进行防御性仓位调整的重大威胁？

不可避免地（且不幸的是），这个问题没有简单的答案。我们所在的区域表现出特定的经济脆弱性，因此地缘政治风险会通过一套独特的传导渠道影响各类资产价格。

这些复杂性要求我们采取比纯粹自满或恐慌性抛售更为审慎细致的对策。因此，在这个“地缘政治之年”，我将分享 Lombard Odier 的分析框架，该框架用于分析和评估地缘政治风险，并阐述如何相应地部署（我们偏向亚洲的）投资组合。

喧嚣的头条，平静的市场

首先，要超越情绪。地缘政治事件虽然在媒体上被大量报道，但其在金融市场中产生的压力通常是有限且短暂的。波动往往是阶段性的，资产价格通常在数小时（如2025年的“解放日”事件）、数日或数周内恢复——除非基本的经济传导渠道受到干扰。

在 Lombard Odier，我们认为市场主要由宏观因素驱动，其对金融危机、经济衰退和全球疫情等负面力量的反应，要大于地缘政治冲击。这将投资者的焦点从预测战争、选举和外交破裂等不可预测的事件，转移到评估此类事件何时会威胁企业盈利能力和经济稳定上来。

其次，要识别关键的经济传导渠道是否受到干扰。当半导体等关键技术受到限制，和/或能源与大宗商品市场面临持续的供应制约时，市场会做出显著反应；例如，霍尔木兹海峡或苏伊士运河的冲突导致石油市场关闭或供应链中断的情况。

最后，评估地缘政治事件是否损害了公司的盈利能力。在经济衰退期之外，企业盈利往往会持续增长；如果需求保持完整且成本结构未受损害，市场便会看穿短暂的波动。

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投资者应严谨地问一个简单的问题：该事件是否会持续性地改变收入增长或利润率？如果答案是否定的，那么地缘政治风险就属于短期噪音，而非长期战略资产配置的考量因素。

在构建投资组合时遵循这三项原则，可以增强其韧性。这套方法认识到，市场定价反映的是经济影响，而非伦理或道德判断。Lombard Odier 认为，通过关注盈利能力是否真正受到威胁，而不是去预测具体的冲击事件，我们便能在这个不断适应且日益碎片化的世界秩序中从容前行。

亚洲视角

将地缘政治风险视为一个全球“统一”的现象，会掩盖关键的区域性差异。

不同的风险对不同地区的影响也各不相同。例如，亚洲市场在中东冲突面前面临着不对称的风险敞口，这体现在（极高的）能源进口依赖度、集中的航运咽喉要道脆弱性以及复杂的供应链整合。当全球贸易流中断时，这些因素会使风险加剧。

至关重要的是，日本、韩国、台湾和印度80%至100%的石油需求依赖进口，其中大量石油需**过境**霍尔木兹海峡。中国的陆上原油库存（包括其战略石油储备）可满足超过90天的进口量，但这一缓冲并不能完全消除其在面对（持续的）供应中断时的脆弱性。

今年迄今，布伦特原油的每桶价格已上涨18%，这表明依赖能源的亚洲航空公司、化工生产商和电力公司的利润空间可能会受到挤压。

然而，历史案例表明，除非实体供应中断，否则价格飙升只是暂时的。2019年对 Saudi Aramco 设施的袭击以及2021年苏伊士运河的堵塞事件，都曾引发了初期波动，但随着替代采购来源、库存消耗和需求弹性恢复了市场平衡，市场迅速恢复正常。

亚洲投资者必须区分当前能源市场中蕴含的大量风险**保费**，与可能将这种**保费**转化为持续经济损害的实际供应削减概率。

寻求，发现，决策

在这个地缘政治之年，亚洲投资者面临的挑战是构建能够经受住地缘政治波动，同时又不牺牲业绩表现的投资组合。

解决方案既不是全面的防御性部署，也不是天真的“全押”式风险偏好，而在于差异化——即识别出区域复杂性所创造的特定脆弱点和机遇。

例如，（持续的）中美地缘政治紧张局势正在催生新一波的行业机遇。亚洲股票市场已开始向“战略自主”领域进行重大重新配置，例如半导体**制造业产业群**设备、稀土加工、可再生能源和太空相关技术，从而创造出不易受全球贸易波动影响的竞争优势。

这种轮动提供了一种机制，可以在不退守现金的情况下，降低投资组合的“地缘政治贝塔系数”。

Lombard Odier 认为，韧性源于这样一种理解：市场是折现机器，而非道德仲裁者。市场为经济影响定价，但不做伦理判断。

明智的资产配置者会通过稳健的战略和战术资产配置，构建能够承受冲击的多元化投资组合，从而使他们能够在一个不断适应且日益碎片化的秩序中，既不恐慌也不自满地从容前行。

作者系 Lombard Odier 亚洲区首席投资官