理解市场模式，而非执着于‘神奇数字’

【新加坡】我们常常通过回顾过去五年或十年的市场表现来管理投资组合，并假设未来与近期历史大同小异。

然而，CFA协会研究基金会发布的一份题为《五大金融时代》的报告指出，我们审视的时间跨度过短。

报告作者、经济学家 Bryan Taylor 通过分析近千年的数据指出，虽然市场并非简单的循环往复，但它确实遵循着可预测的、能定义整整几代人的“时代精神”。

对于精明的新加坡投资者而言，历史的教训不在于它会完美重演，而在于它为衡量当今趋势提供了一把“标尺”。

标尺原则：描述性，而非预测性

Taylor 的研究强调，其分析是描述性的，而非预测性的。

虽然我们可以识别出当前正在起作用的各种力量，但对于2030年代或2040年代市场的确切走向，我们只能进行笼统的预测。

在“科技战争”时代，我们可以通过推断技术优势或关键资源获取等因素，做出有根据的猜测。

但明日的赢家极难确定。例如，在太空竞赛期间，很少有人能预见到柏林墙会在 Kaputnik 的火焰中倒塌。

本质上，历史告诉我们的是回报的模式，而不是我们所处的具体周期或其确切长度。成功并非要从统计学上描绘未来，而是要具备切合实际的历史感，以识别全球秩序何时发生转变。

“神奇数字”的幻象

在财务规划中，最常见的错误或许是去寻求一个固定的股权风险溢价，即风险较高的股票预期能比政府债券提供的额外回报。

我们常常假设，从长远来看，这个数字是相对稳定且为可观的正值，或许在4%或5%左右。

可惜，Taylor 的数据显示这只是一种数学上的幻想。世界上并不存在固定且可靠的股权风险溢价。

相反，它会剧烈波动，范围从1950年代惊人的20%到2000年代痛苦的负10%不等。

因此，对未来股权风险溢价的预期存在巨大且持久的误差幅度，这使得那些基于“神奇回报数字”制定的退休计划变得站不住脚。

决定您财富的“Twig”理论

如果一个多元化的股票投资组合无法保证稳定的超额回报，那么我们所看到的模式究竟是由什么驱动的呢？

Taylor 介绍了他提出的“Twig”理论，这个词是四个单词的首字母缩写，代表了900年来定义市场时代的四种力量：贸易 (Trade)、战争 (War)、通货膨胀 (Inflation) 和政府 (Government)。

其模式很简单。当贸易自由、没有战争、通胀率低且政府不加干预时，金融市场就会提供更高的回报。

反之，当“Twig”的任何一部分断裂时——例如出现相互加征关税、爆发特别军事行动或政府将产业国有化——回报就不可避免地会步履蹒跚。

对于新加坡这样一个出口导向型经济体来说，这一历史洞见至关重要。Taylor 指出，从历史上看，出口导向型经济体的市值要高于主要服务于国内消费者的经济体。

然而，我们目前正进入一个自冷战以来前所未见的时期，其特征是贸易限制、地缘政治脱钩和政府干预。

我们正在告别1980年代让转口港蓬勃发展的自由贸易，转向一个强权即公理、由双边关系而非比较优势来决定市场结果的全球新秩序。

尊重不规则的节奏

该报告指出了股市中一个大约30年的周期。

自1900年以来，回报非凡的十年（如1920年代、1950年代、1980年代和2010年代）之后，几乎总是紧随着回报极其糟糕的十年。

2010年代对科技股而言是一个辉煌的时期，但历史警示我们，2020年代的回报可能会降低，并可能在2030年代达到低点。

然而，这个周期是不规则的，与日历上的十年并不完全吻合。例如，20世纪初回报最低的时期是1930年代，而不是1940年代。

正是这种不精确性说明了为何历史应被用作衡量预期的标尺，而不是一份量化的交易时间表。

完美顺风的终结

许多新加坡投资者的整个成年时期，都处在一个利率不断下降的世界里。从1981年到2020年，这段长达40年的利率下滑创造了一股完美的顺风，因为利率下降推高了债券和股票的价格。

这一现象被称为“第二次利率金字塔”：利率从1945年到1981年如高山般攀升，随后是漫长的下降过程。

2020年，我们触及了那座金字塔的底部，利率达到了历史最低水平。这里的历史教训非常现实。

10年期债券的到期收益率是其未来回报的最佳预测指标之一。由于债券收益率与价格成反比关系，未来利率上升会导致资本损失，从而抵消收益收入。

随着利率从2020年的低点回升，顺风已正式转为逆风。

对于固定收益投资者而言，在排除了恶性通货膨胀时期后，2021年和2022年是历史上亏损最严重的年份之一。

审慎胜于宣传

尽管将“凡是过去，皆为序章”这句话应用于具体数字上是一个危险的假设，但理解历史模式仍然是避免被当下头条新闻蒙蔽双眼的最佳方式之一。

我们已不再处于那个全球化一帆风顺、国际秩序有章可循的时代。我们正处在一个技术战的世界，在这里，“Twig”理论中的各个要素正承受着日益加剧的地缘政治紧张局势和粘性通胀的压力。

由于即时通讯的存在，熊市正变得更加频繁，其国际协同性也更强。

在审视您的投资组合时，请扪心自问：我的投资是基于历史上年回报率7%的数学幻想，还是在当今这个价格更高、回报更低的世界里设定了切合实际的预期？

成功不在于预测下一个周期的确切长度，而在于识别全球时代精神何时转变，并相应地调整航向。

在一个头条新闻甚嚣尘上的世界里，您能拥有的最佳资产就是一种切合实际的历史感。

作者是辉立资本 (PhillipCapital) 投资解决方案团队的成员