美国国债收益率上升对新加坡投资者意味着什么？
收益率上升反映了市场对美国财政前景和大规模债务发行等问题的担忧。
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本文由 AI 翻译，关键事实请以原文为准。
【新加坡】在长期债券收益率经历了一个月的上行压力后，美联储主席 Kevin Warsh 于8月28日在杰克逊霍尔 (Jackson Hole) 年度央行研讨会上发表了鹰派言论，本地投资者正密切关注美国国债收益率走高对国内债券和股市的影响。
Warsh 指出对持续性通胀的担忧，暗示如果价格压力未能缓解，货币政策可能需要保持紧缩，甚至进一步收紧。
他的言论加剧了美国长期债券收益率的上行压力，该收益率在整个8月已持续攀升，促使市场进行回购以支持流动性。 随后，10年期美国国债收益率在9月1日升至4.788%，创下自2025年1月以来的最高水平。 当天，日本和英国等主要市场的政府债券收益率也创下新高。
近期的这些波动是在美国收益率面临更广泛压力的背景下发生的，这些压力包括对美国财政前景的担忧、大规模的债务发行，以及人工智能投资热潮带来的日益增长的资本需求。近期，中东紧张局势再起，加剧了通胀担忧，进一步推高了收益率。
MKS Pamp 研究与金属策略主管 Nicky Shiels 将过去一个月收益率的上行压力归因于与人工智能相关的发行对资本的争夺以及美国的财政动态，尽管消费者通胀预期保持温和。
对本地投资者而言，其影响可能并非一目了然。例如，美国国债收益率走高会对新加坡债券收益率和借贷成本构成上行压力，但国内流动性等因素可能会缓冲这一影响。
与此同时，在股市方面，不同行业受到的影响也可能各不相同：收益率上升往往会打压利率敏感型行业，如房地产投资信托 (Reits)，同时却可能对银行的利润率构成支撑。
《商业时报》询问了分析师，美国国债收益率走高对新加坡投资者在债券、房地产投资信托、银行和黄金等领域可能意味着什么。
对新加坡利率和债券的影响
对于新加坡债券收益率与美国同类债券的关联紧密程度，尤其是在不同期限和时间维度上，分析师们的看法不一。
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瑞联银行 (Union Bancaire Privee, UBP) 东南亚投资服务主管兼亚洲全权委托投资组合管理主管 Paras Gupta 指出，尽管美国国债收益率走高会拉动新元债券收益率上行，但这种传导效应是部分且滞后的。
Gupta 表示：“日常来看，两者关联性很小，因为国内流动性和新加坡的‘AAA’评级往往主导着短期价格走势。”他指出，只有在较长的时间维度上，新加坡政府债券 (Singapore Government Securities, SGS) 的收益率才会跟随美国。
马来亚银行投资 (Maybank investment) 固定收益研究区域主管 Winson Phoon 也认为，新加坡政府债券与美国国债保持中度相关，而高企的美国国债收益率所带来的影响，则被充裕的国内流动性和较低的银行同业拆息率所缓冲。
他表示：“与美国财政部不同，新加坡不通过发行债务来为财政赤字融资，并且可以根据市场情况灵活调整债券供应。”
但并非所有人都认为这种关联性松散。道富环球投资管理 (State Street Investment Management) 亚太区固定收益主管 Ng Kheng Siang 表示，中长期新元债券收益率与美元债券收益率保持着高度相关性。
利率压力也正传导至企业融资成本。安本投资 (Aberdeen Investments) 亚洲股票投资经理 Louis Lu 表示，持续的高收益率将使国内企业发行人的借贷成本保持在高位。
他补充说，评级较低的借款人在进入市场融资时可能会更加谨慎，而实力较强的发行人则可能偏好短期债务，并等待有吸引力的发行窗口。
对房地产投资信托 (Reits) 的影响
新加坡房地产投资信托 (S-Reit) 的估值通常以“无风险”的政府债券为基准，收益率差的收窄会降低 S-Reit 对投资者的吸引力。
分析师指出，目前10年期新加坡政府债券 (SGS) 的收益率在2.3%至3%之间，而 S-Reit 的派息收益率在5%至7%之间，这意味着两者之间的差距比历史平均水平更窄。
瑞联银行 (UBP) 亚洲股票研究主管 Kieran Calder 表示，除非利率下降，否则 S-Reit 不太可能出现持续的估值重估。
马来亚银行证券 (Maybank Securities) 新加坡研究主管兼区域金融主管 Thilan Wickramasinghe 也认为存在一些短期阻力，因为较高的长期收益率会提高 Reit 估值中使用的贴现率。
然而，他指出，由于 S-Reit 的交易价格已较历史水平有显著折让，在本轮周期中，进一步的下行空间可能有限。最新业绩中显示的每单位派息增长、稳健的运营指标以及较低的融资成本为其提供了支撑。
他表示：“鉴于新加坡强劲的国内增长环境，我们认为该行业仍能为持续投资的投资者提供中期复合回报。”
安本投资的 Lu 建议在未来六到十二个月内对 S-Reit 进行精选投资，偏好那些在新加坡本土资产集中度较低、在海外高增长市场有业务敞口、拥有稳健资产负债表以及活跃资产再循环渠道的 S-Reit。
对银行的影响
至于新加坡的银行，它们是近年来推动海峡时报指数走强的主要力量。分析师认为，高利率将提供结构性利好，尽管高收益率与银行盈利能力之间的关系并非总是线性的。
马来亚银行证券的 Wickramasinghe 补充说，收益率“在更长时间内保持高位”的环境对银行而言未必是负面的。
他表示：“净息差可能会比预期更具韧性，而持续高企的利率有助于维持稳健的净利息收入支撑。”
Wickramasinghe 表示：“尽管信贷需求可能在某些方面面临阻力……但贷款增长的整体势头可能仍是积极的，”这得益于新加坡国内建筑业的繁荣规模以及该地区在人工智能主题上的持续投资。
安本投资的 Lu 也同意，只要贷款重新定价的速度超过存款融资成本的增长速度，新加坡银行就将从利润率上升中受益。
然而，瑞联银行 (UBP) 的 Calder 警告了银行股面临的主要风险：经济放缓幅度超出预期从而影响财富管理费用、潜在的资产质量恶化，或者流入新加坡的全球避险资金放缓。
黄金是避风港吗？
尽管较高的实际收益率传统上对不产生收益的黄金构成利空，但分析师表示，这次情况有所不同，因为财政和地缘政治方面的担忧削弱了这种关系。
MKS Pamp 的 Shiels 指出，黄金在以下三种情况下会上涨，而这些情况在今天都存在：
- 当美联储似乎失去对长端利率的控制时；
- 财政主导风险上升时；以及
- 支撑美元的制度框架信心受到质疑时。
马来亚银行证券的 Wickramasinghe 同意，当前的宏观背景“打破了传统规则”，他指的是利率与黄金价格之间典型的负相关关系。
Klay Group 联席首席投资官 Uday Vikram 表示：“目前来看，收益率对黄金的影响不大，但我要提醒的是，这种情况不会无限期持续下去：到某个时候，如果实际收益率攀升得足够高，它们将重新成为一个真正的利空因素。”
Vikram 表示：“我们还没到那个水平，在那之前，结构性因素仍占主导。当无风险资产受到管理时，它就不再是真正的无风险了，而黄金则悄然接替了政府债券过去扮演的‘压舱石’角色。”
接下来会发生什么？
投资者将关注即将发布的美国经济数据，以寻找有关美联储立场及其政策含义的线索。
老虎证券 (Tiger Brokers) 市场策略师 James Ooi 表示，Warsh 对实时数据的强调表明，美联储可能会继续对新发布的经济信号做出反应，这使得在9月15日至16日的联邦公开市场委员会 (Federal Open Market Committee) 会议召开前，8月的非农就业数据、消费者价格指数和生产者价格指数成为市场关注的焦点。
他补充道：“鉴于近期就业增长令人失望，且 Warsh 的五个工作组仍在制定建议，立即加息的门槛可能仍然较高。”
与此同时，汇丰私人银行及卓越理财 (HSBC Private Bank and Premier Wealth) 投资策略师总监 Abhilash Narayan 表示，尽管美联储主席 Warsh 在杰克逊霍尔会议上的语调略显鹰派，但他们的基本预测仍然是美联储将在2026年剩余时间内保持利率不变。
Narayan 表示：“我们认为长期债券收益率看起来越来越有吸引力，尤其是从实际收益率的角度来看。”他补充说，其团队偏好五至七年期的债券，并继续超配黄金，作为投资组合的多元化工具和对冲手段。
Klay Group 的 Vikram 指出，杰克逊霍尔会议的大部分鹰派信息已被市场消化，因此，利率因素对黄金造成的下行空间看起来相当有限。
他补充道：“不过，短期内我预计黄金和长期利率将大致保持区间波动，（其中）收益率的上限是财政部干预的意愿，下限则是市场尚未消化经济放缓的预期，而黄金在鹰派信息被重新定价后进入盘整期。”
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