美国国债收益率上升对新加坡投资者意味着什么？

【新加坡】在一个月的长期收益率上行压力之后，美国联储局主席 Kevin Warsh 于8月28日在杰克逊霍尔全球央行年会上发表了鹰派言论，本地投资者正密切关注美国国债收益率走高对国内债券和股市的影响。

Warsh 指出对持续通胀的担忧，并表示如果价格压力未能缓解，货币政策可能需要保持紧缩，甚至进一步收紧。

他的言论加剧了长期美国国债收益率的上行压力。该收益率在整个8月份已持续攀升，并促使市场进行回购以支持流动性。

10年期美国国债收益率随后在9月1日升至4.8%，这是自2025年1月以来的最高水平。日本和英国等主要市场的政府债券收益率当天也创下新高。

最新的市场动向背后，是美国收益率面临的更广泛压力，这些压力从对美国财政前景和大规模债务发行的担忧，到人工智能投资热潮带来的日益增长的资本需求。最近，中东紧张局势再起加剧了通胀担忧，进一步推高了收益率。

MKS Pamp 研究与金属策略主管 Nicky Shiels 将过去一个月收益率的上行压力归因于与人工智能相关的发行争夺资本以及美国的财政动态，尽管消费者通胀预期保持温和。

对于本地投资者而言，其影响可能并非一目了然。例如，美国收益率走高会对新加坡债券收益率和借贷成本构成上行压力，但国内流动性等因素可能会缓冲这种影响。

与此同时，在股市方面，不同行业受到的影响也可能出现分化：收益率上升往往会打压房地产投资信托（Reits）等利率敏感型行业，但可能对银行的利润率构成支撑。

《商业时报》就美国收益率走高对新加坡投资者在债券、房地产投资信托、银行和黄金等领域可能意味着什么，采访了多位分析师。

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对新加坡利率和债券的影响

对于新加坡债券收益率与美国债券收益率的关联紧密程度，尤其是在不同期限和时间维度上，分析师们的看法不一。

瑞士联合私立银行（Union Bancaire Privee, UBP）东南亚投资服务主管兼亚洲全权委托投资组合管理主管 Paras Gupta 指出，虽然美国收益率走高会拉动新元债券收益率上升，但这种传导效应是部分且滞后的。

Gupta 表示：“从日常来看，两者之间几乎没有关联，因为国内流动性和新加坡的‘AAA’评级往往主导着短期价格走势。”他指出，只有在较长的时间维度上，新加坡政府债券（SGS）的收益率才会跟随美国国债的走势。

马来亚银行（Maybank）投资的区域固定收益研究主管 Winson Phoon 同意，新加坡政府债券与美国国债的关联度适中，而充裕的国内流动性和较低的银行同业拆借利率缓冲了美国国债收益率高企带来的冲击。

他补充道：“与美国财政部不同，新加坡不通过发行债务来为财政赤字融资，并且可以根据市场情况灵活调整债券供应。”

但并非所有人都认为两者关系松散。

道富环球投资管理（State Street Investment Management）亚太区固定收益主管 Ng Kheng Siang 表示，中长期新元债券收益率与美元债券收益率保持着高度相关性。

利率压力也正传导至企业融资成本。安本投资（Aberdeen Investments）的亚洲股票投资经理 Louis Lu 表示，持续的高收益率将使国内企业发行人的借贷成本维持在高位。

他补充说，评级较低的借款人可能会在进入市场时更为谨慎，而实力较强的发行人可能更青睐短期债务，并等待有利的发行窗口。

对房地产投资信托（Reits）的影响

新加坡房地产投资信托（S-Reit）的估值通常以“无风险”政府债券为基准，收益率差的收窄使得 S-Reits 对投资者的吸引力下降。

分析师指出，10年期新加坡政府债券收益率介于2.3%至3%之间，而 S-Reits 的派息收益率则为5%至7%，这代表着差距比历史平均水平更窄。

UBP 亚洲股票研究主管 Kieran Calder 表示，除非利率下降，否则 S-Reits 不太可能出现持续的估值重估。

马来亚银行证券（Maybank Securities）的新加坡研究主管兼区域金融主管 Thilan Wickramasinghe 也认为存在一些短期阻力，即较高的长期收益率会增加 Reits 估值中所使用的贴现率。

然而，他指出，由于 S-Reits 的交易价格已较历史水平有显著折让，本轮周期中进一步的下行空间可能有限。支撑因素包括每单位派息的增长、稳健的运营指标以及最新业绩中看到的较低融资成本。

他说：“鉴于新加坡强劲的国内增长环境，我们认为该行业仍能为持续投资的投资者提供中期的复合回报。”

安本投资的 Lu 建议在未来6到12个月内对 S-Reits 采取精选策略，倾向于那些在新加坡单一市场资产集中度较低、在高增长的海外市场有敞口、资产负债表稳健以及拥有活跃资产再循环渠道的 S-Reits。

对银行的影响

至于新加坡的银行，它们在近年来推动了海峡时报指数的大部分涨幅。分析师认为，高利率将提供结构性利好，尽管高收益率与银行盈利能力之间的关系并非总是线性的。

马来亚银行证券的 Wickramasinghe 补充说，利率在更长时间内保持高位的环境对银行来说不一定是负面的。

他说：“净息差可能比预期更具韧性，而持续高企的利率有助于维持健康的净利息收入支撑。”

Wickramasinghe 指出：“虽然信贷需求可能在某些方面面临阻力……但由于新加坡国内建筑业的蓬勃发展以及区域内对人工智能主题的持续投资，贷款增长的整体势头可能是积极的。”

安本投资的 Lu 同意，只要贷款重新定价的速度超过存款融资成本的增长，新加坡银行将从高利润率中受益。

然而，UBP 的 Calder 警告了银行股面临的主要风险：经济放缓程度超出预期，从而影响财富管理费；潜在的资产质量恶化；或者流入新加坡的全球避险资金流放缓。

黄金是避险资产吗？

虽然较高的实际收益率传统上会对无息黄金构成阻力，但分析师表示，这次情况有所不同，因为财政和地缘政治担忧削弱了这种关系。

MKS Pamp 的 Shiels 指出，黄金在以下三种情况下会上涨，而这些情况在今天都存在：

• 当美联储似乎失去对长端利率的控制时；
• 财政主导风险较高时；以及
• 支撑美元的制度框架信心受到质疑时。

马来亚银行证券的 Wickramasinghe 同意，当前的宏观背景“打破了传统规则”，他指的是利率与黄金价格之间典型的负相关关系。

Klay Group 联席首席投资官 Uday Vikram 表示：“目前来看，收益率对黄金的影响不大，但我要提醒的是，这种情况不会无限期持续下去：在某个时点，如果实际收益率攀升得足够高，它们将重新成为一个真正的阻力。”

Vikram 补充道：“我们尚未达到那个水平。在此之前，当无风险资产受到调控时，它就不再是真正的无风险资产，结构性因素将占据主导，而黄金则悄然接过了政府债券曾经扮演的压舱石角色。”

接下来会发生什么？

投资者将密切关注即将发布的美国经济数据，以寻找美联储立场及其政策含义的线索。

老虎证券（Tiger Brokers）的市场策略师 James Ooi 表示，Warsh 强调及时数据表明，美联储可能会对未来的经济信号保持反应，这使得8月份的非农就业数据、消费者价格指数和生产者价格指数在9月15日至16日的联邦公开市场委员会会议前备受关注。

他补充道：“鉴于近期就业增长令人失望，且 Warsh 的五个工作组仍在制定建议，立即加息的门槛可能仍然相对较高。”

与此同时，汇丰（HSBC）私人银行及卓越理财的董事兼投资策略师 Abhilash Narayan 表示，尽管美联储主席 Warsh 在杰克逊霍尔会议上发表了偏鹰派的言论，但他们的基本预测仍然是美联储将在2026年剩余时间内保持利率不变。

Narayan 解释说：“我们认为长端到期的债券收益率看起来越来越有吸引力，尤其是从实际收益率的角度来看。”他补充说，其团队倾向于五到七年期的债券，并继续超配黄金，将其作为投资组合的分散工具和对冲工具。

Klay 的 Vikram 表示，杰克逊霍尔会议的大部分鹰派信息已被市场消化，因此利率驱动的黄金下行空间看起来相当有限。

他补充道：“不过，在短期内，我预计黄金和长端利率将大体上保持区间波动。（其中）收益率受限于财政部介入的意愿，并因市场未计入经济放缓而有底部支撑；而黄金则在鹰派预期的重新定价后进行盘整。”