超越“纸老虎”：调整新交所监管框架以适应亚洲需求
必须先驱制定新规则，并建立独创的最佳实践
本文由 AI 翻译，关键事实请以原文为准。
1976年，也就是《商业时报》（The Business Times）创刊的同一年，在世界的另一端也发生了一件非常重要的事件。
那一年，美国证券交易委员会（SEC）要求纽约证券交易所（NYSE）修改其上市要求，增设一个由独立董事（IDs）组成的审计委员会。从此，我们今天所熟知的独立董事角色便应运而生。
SEC之所以提出这一要求，其背景是1970年大型铁路运营商Penn Central因财务问题破产，而公司董事们对此完全始料未及；此外，1973年又爆出数百家公司向时任总统Richard Nixon的连任竞选活动提供非法政治献金的丑闻。
这两起接连发生的重大丑闻，催生并强化了一种新兴观念，即董事会需要真正独立才能有效监督管理层。
从那时起，对独立董事会的支持稳步增长。如今，这已被公认为全球公司治理的最佳实践。
新加坡交易所（SGX）的规则手册要求，独立董事必须在上市发行人的董事会中至少占三分之一。在《公司治理准则》中，如果董事长不独立、是管理层的一员或兼任总裁，这一要求则提高到一半。（* 见修订说明）
然而，和许多其他认可董事独立性必要性的亚洲司法管辖区一样，新加坡仍在努力应对“纸老虎”问题：即那些无法或不会有效制衡控股股东的独立董事。
在发展其监管框架的过程中，特别是在涉及透明度和治理的部分，独立性挑战只是新加坡交易所监管公司（SGX RegCo）面临的若干挑战之一。
随着新加坡股市进入反思和复兴时期，我们显然需要重新审视构成我们规则基础的许多假设。
SEE ALSO
我们已经有足够长的时间来认识到，一些在西方发达市场行之有效的概念，例如依赖独立董事——他们对管理层的制衡作用要强于对控股股东的制衡——在本地可能效果不佳，至少在未经调整的情况下是如此。
移植的制度
新加坡证券交易所（Stock Exchange of Singapore）是合并组成新交所的前身公司之一，它成立于1973年，仅比《商业时报》早几年。
从宏观历史来看，我们是一个非常年轻的交易所。世界上最古老的阿姆斯特丹证券交易所成立于1602年。纽约证券交易所（NYSE）可追溯至1792年，而伦敦证券交易所则始于1801年。
与许多其他相对年轻的亚洲交易所一样，新加坡在建立其监管制度时，也大量借鉴了历史更悠久的交易所的做法。这样做是必要的，一方面是因为若不如此将难以吸引国际投资者，另一方面则是因为成熟的制度已有被证实的良好记录。
到目前为止，许多这些移植过来的制度都运作良好。作为国际证券委员会组织的成员，新交所的上市和交易规则与各项国际基准保持一致，例如会计准则和市场监督等。
与许多其他相对年轻的亚洲交易所一样，新加坡在建立其监管制度时，也大量借鉴了历史更悠久的交易所的做法。这样做是必要的，一方面是因为若不如此将难以吸引国际投资者，另一方面则是因为成熟的制度已有被证实的良好记录。
到目前为止，许多这些移植过来的制度都运作良好。作为国际证券委员会组织的成员，新交所的上市和交易规则与各项国际基准保持一致，例如会计准则和市场监督等。
然而，情况也已表明，一些制度的运作效果优于其他制度。依赖董事会独立性作为制衡手段，就是一个明显需要改进的方面。
另一个例子是，我们的公司治理准则与英国的准则高度一致。在英国市场，机构投资者会积极监督企业信息披露，并通过抛售股票或投票否决议案的方式，来惩罚透明度低或行为不当的公司。
新加坡监管制度中其他被认为需要改进的方面还包括：股东投票规则、发行人披露的内容、可接受的公众持股量水平，以及小股东的补救途径。
前进之路
这并不是说新加坡应该放弃其现有的监管原则。
我们在市场上已经看到独立董事有效履行职责、为股东争取更好结果的例证。我们也看到，积极的股东能够并且确实成功地推动了变革。
然而，在我们作为一个真正的亚洲交易所站稳脚跟的过程中，我们的监管必须适合自身的环境。
我们市场中个人控股和家族控股公司的占比较高，这清楚地表明大股东与小股东之间的利益冲突需要得到更好的解决。
与此同时，关注我们市场的机构投资者比例较低，这表明仅靠市场纪律可能无法产生某些预期的结果。
这究竟意味着什么？答案仍在探索之中。这些也是亚洲大多数交易所正在努力解决的问题，解决方案尚待分晓。
我们可以肯定地说，我们应该会看到一些偏离西方发达市场既定做法的调整。新交所监管公司必须先驱制定一些规则，并建立我们自己的最佳实践，而不是从别处移植。
投资者应该已经从我们推出的薪酬、投资者关系和股息政策强化披露要求中，看到了朝这个方向迈出的第一步。
正如该公告所示，我们也在着手更新《公司治理准则》。我们正在考虑的一些变化将属全球首创。
在我们发展监管框架以适应亚洲的特殊情况时，预料会产生一些不适。我们希望董事、管理层、股东和市场专业人士能深思熟虑如何应对。
也许，50年后，在某个地方会有人写下这样一个开创性的时刻：新加坡选择在监管方面走上自己的道路。
作者是新交所监管公司（SGX RegCo）的总裁
* 修订说明：为使文章更清晰，内容稍作编辑
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